“第九届私募基金高峰论坛”于2014年3月26日-28日在深圳五洲宾馆举行。以下为南京康庄资产管理公司董事长 常士杉(专栏) 的演讲实录：
主持人：
首先我们还是来谈关于行业的发展方向，我们说2014年是全面深化资本市场改革之年，同时2015年这种改革还将继续深化下去，我们也知道这种情况下，资本市场的改革对对冲基金行业也会带来一些影响，在座的各位，你们觉得在这种影响之下，我们如何展望对冲基金的行业前景?这个问题比较大，大家可以分散性的来谈。
常士杉(专栏) ：前面几位大佬说的都很详细，我主要是从目前A股市场的牛市，大家都在判断会走多久，走多远，发表一下自己的观点。一个牛市有起点，可以从更高的角度来看，是习李新政新常态刺激下的宏观经济下的牛市，因为基本面、传统产业大家都知道，已经走向了衰败，基本上走向了下坡路，新型制造业是医疗生物、新材料等等产业，其实他们的业绩在去年我们并没有看到很大的提高，所以这个是在云里雾里，云计算等方向开始走。大家从盘面上来看，海外资本，沪港通的开通，为国际资本打开了一条通道，一条血淋淋的通道，就是钱。现在到3600点，我觉得3600到4000点的过程是我们谨慎的时候，或者说是留一份心的时候。在互联网时代，一切你想做的，可能就会实现，一切因改抓住机遇，可能就会帮助成功。沪港通的经济新常态给我们最大的提示是，只要企业围绕正确的行业，正确的方向，未来3到5年业绩高速增长，那它的牛市将继续。当然也有一些行业，可能走向国际市场，估值可能回到净值附近，这个就是行业的选择。而且整个牛市，大家都会这样。
主持人：接下来再谈另外一个火热的话题，就是互联网，互联网已经从生活的方方面面影响着我们，那么我们对冲基金行业应该如何利用好互联网呢?
常士杉：互联网怎么说呢?我们讲一个实际的案例吧，以前要经常跑北京、深圳、广州路演，现在直接在网上对话，把你的观点阐述清楚，并且对整个团队构建策略，而且互联网基本上投资无步骤，变成了地球社会，我们不仅可以投资港股，还可以投资境外的东西，有投资的地方，就有互联网，互联网无处不在。但是无网不在也好，网络时代到来也好，全网时代也好，投资本质没有变，还是要静下心来对行业、价值进行挖掘，然后做好自己。互联网也给我们对冲基金提供了更大的舞台，因为你做得好与不好，都摆在那里，你在与不在，都在那，你做得好口碑好，做得不好就被投资者抛弃，然后筑就五百亿，上千亿的，我们也是几十个亿向一百亿努力，这个是互联网对我们对冲基金最大的影响。
主持人：互联网的到来，其实反而给很多小的企业带来机会，很多小的创新型的企业可能更容易站出来。我们听常总对这一点有什么看法。
常士杉：补充两点，第一个互联网金融给我的提示，其实互联网金融本质是什么?我自己考虑是平台的建设，无论是所谓的电商也好，工业化工运用互联网，互联网+，都是通过建立一个平台，在这个平台上才有一系列的“宝”出来了，对冲基金这个行业，也通过我们的互联网平台，把投资的视角面向全球，投资的主体面向全球，投资的主体、投资的内在的价值也向全球靠拢。这几个方面，互联网背后其实就两个字，“平台”战略。
主持人：随着资本市场的不断放开，对冲基金能够做的业务越来越多，其投资标的范围越来越广泛，可应用的策略也越来越多，那么就涉及到一个问题，在公司的发展过程中，面临综合路线和专业化路线的选择，请问常总您怎么看?
常士杉：我们康庄已经成立13周年，我们2013年改为康庄，当然是希望找到“大道”，从目前3年的苗头来看，还是进入稳健快速发展通道。我们康庄本来是以股票起家的，后来做的不是很好，但是近3年来越来越好，表现越来越稳健。我们总结了我们的经验，做得好的时候是什么原因，做的差的时候是什么原因，主要是没有对冲工具，所以这个是我们集团内部整改的重大措施。现在我们所有新产品都是加上了对冲，而且我们对冲不光是加上股指期货这块，如果有5个亿，这里面60%可能是股票，40%是商品+股指，全面推出，当市场全面空的时候，我们通过股指、商品期货有重大的收益，这个是我们团队重大创新之处。包括康庄的对冲基金，是全面的实施了三个战略，而且表现非常好，一个多月就涨了20多个点，股票、期货都赚了12个点，对冲期货也赚了10多个点，这个是对冲基金的主导的方向，如果想稳步、持续的推进，这个是重中之重。第二个，我们康庄人把赚到的钱还投到平台建设，我们成立了中国第一个操盘手的培训基地，主要是请在座的几位大佬给大家上课，我们是怎么操盘的，在座的80、90后很多，不要以为牛市赚钱就牛了，再过几年熊的时候就哭了。我们有这样的想法。第二个，同时是借助了互联网时代，成立了康庄互联网金融平台。整个集团战略是建立大型的金融的平台公司，让专业的人在平台上做专业的事。当然我们也会抓住自己的本专业。我们只有价值增长投资。一旦达到国际的估值的结果的话，可能是15倍，那可能就不一定赚钱。而且我总结了巴菲特、 索罗斯 、科拉姆这些大师，他们赚到大钱，一定是抓住政治机会，第二个是行业的具体机会，第三个是行业的变革机会，现在互联网时代，我们也许要抓住这个机会。
主持人：能不能多谈几点，刚才几位说互联网时代看不清楚，您说能够抓住机会。
常士杉：前几个月，我到上海参加基金的年会，财通基金有一个副总裁，他说他们最近火了，我说火什么，说他们一个月卖了150亿的产品，而且毛利率是17个点，你们想想150亿。然后今年财通基金的年报赚了19个亿，通过简单的案例，我们选择一个上市公司控股财通基金，我们就买进去了，市场非常的火爆，而且短短一个月就接近60%的收益。当然我想这个可能未来还有5年，这是一个案例。
第二个，我刚才也说了互联网金融背后的故事是平台，平台战略，平台的背后是什么?是通道，通道就是农业产业化、集约化，这个做得好也是和互联网金融相关，在深圳做好一个东西，在我们南京平台上马上出现，基本上10分钟就到深圳的后台。我觉得投资者关注，主要还是从四个方面，和我们生活中能看得懂的，穿衣、吃饭、衣食住行，这个我觉得更靠谱一点，其实投资没有很深的道理，看得明白了，看得懂了，企业内在价值体现了，股价自然会涨起来。
主持人：常总这边，我知道您对A股方面的投资涉及的比较多，我有问题问到您，其实我们知道私募基金管理的规模越来越大，参与的投资者群体也越来越广泛，对基金业绩的稳定性要求也越来越高，目前A股相对疯狂，那么如何管理好风险，为什么请常总回答这个问题呢?因为我们知道常总拿过年度的私募冠军，也遭遇过非常大的回撤，这方面您应该很有发言权。
常士杉：这个问题问对了，交的学费也很多，我给大家分享一下，我想补充刚才说的新三板的问题。我稍微吐点苦水，在座的很多都是个人投资者，新三板现在存在的问题，一个是门槛太高，要500万，这个门槛太高。第二个为什么进新三板，因为有些企业其他的板进不了，通过曲线救国的方式进入新三板，这是一个现实。我当然不是反对新三板，从新三板目前的火热程度，整个创造了5000亿，机构投资者是非常普遍的，这里面金矿有限。定增更有特点的是，定增我们也做了一些，最近参与一个西安的公司，本来是6块钱，现在成交价询价之后是多少钱?涨了60%，变成了9.6元，股价是11块钱，无论如何这个询价是高的，这个定增市场太火爆了，所以我们在4000点附近，我们康庄不会定增增发，这是我个人的观点，供大家参考。
第二个，说风险控制的问题，这个其实是每一个投资人都应该要面对的问题，因为我本人2010年基本上超越了第二位50个点。但是我的规模到30到40个亿的时候，我的团队6、7个人，包括我本人的智慧，已经驾驭不了这么大的财富，所以我在公开场合豪言壮语的和投资人做了道歉，以后我本人是坦诚的人，但是大家都知道，我们是2009年发行的，市场在5300点，后来5300点这个高点基本上到现在大家都看到了，这个是系统风险。谈到风险，第一个就是市场存不存在所谓的系统风险，这个非常关键，就像现在大盘从2000点上涨到3700点，涨了80%，现在到底有没有系统风险，这个首先我们要自己看，要关注。创业板已经变成私募，大家都知道100块都有道理，为什么?牵涉到一个大的时代的开始，就是经济新常态，习李新政导致经济走向新的阶段。再就是货币国际化，这个都是市场的表现，都是内在的本质原理。风险控制，这几个方面，一个是宏观政策大的变化，第二个是整个行业经济新常态的新兴其他行业，我们关注现在已经公布的47%点多新兴产业都是增长的，文化传媒、信息技术、网络安全、生物制药，业绩基本上平均涨幅都是20%多，收益打八折，现在是70多倍，我们认真算了一下，创业板、中小板应该是65倍到85倍的PE，当然是处在历史高点，当时和4000点的纳斯达克的泡沫是一致的，所以存在客观的风险，第一个是谈系统风险，这个是我们看到的。
第三个，从我个人管理基金的角度来看，我们从1元做到1.5元了，去年有做的好的，都翻倍了，你作为一个基金管理人，作为基金总监，你允许自己的净值回撤多少，这个是近两年的反思。我内部可以给大家参考一下，内部我们一块钱开始干，最大的回撤，内部规定9毛5，现在我是有体会的，当然做得好的也有体会。如果到9毛3、9毛2的时候，我们就要严格措施，可能要降低仓位，不再问市场我做得对还是错，不再赌明年会更好，明年我不管你，这个就是我们第一个有没有系统风险，系统风险就面临整体仓位的建立和对冲机制的建立。第二个，如果没有系统风险，那你的净值又是关键的，你允许净值是多少，就要从行业的配置上等方面做调整。第三点，如果遇到地雷，那你该怎么处理，这个很关键，像我们有时候赔到10个点，可能买200万，第二天、第三天，基本上跌了之后，不会再找你要资金，认为这个公司还会赚不到钱，这个我们要考虑我们要向百亿迈进。所以通过如上三点，一个是系统风险存不存在，存在的可能性有多大。第二个是你管理的资金的净值最大的回撤点允许是多少，我觉得投资人允许的，我现在所有产品都是8.2毛，我给产品设了线，所以我就不再原谅自己让它跌到7毛6甚至是5毛，这样的一去不复返。这个是康庄走向大道的重要原因，就是我自己的产品都不会在8毛以下，但是投资有风险，投资需谨慎，你要做投资，就要承担20%左右的风险。通过这些具体的措施，一步一步，我现在风控专业6个人，他们薪酬也很高，他们就负责砍仓、加仓、提醒、监督这些，知行合一，我觉得这方面是我们康庄的整个产品，大家可以关注我们7个产品，表现都是不错的，都是在市场上3%。这个是我个人和我团队的经验给大家提供参考。
主持人：您就觉得是在轮动的上涨，10年后的今天依然不怕高，10年后可能还有10倍，基本上是这样的观点。我们再听一下常总，首先对行情上最好给我们一个比较明确的答案，因为这两天各种答案我们都听过了，您说什么我都可以接受，您放心说。
常士杉：我也赌一把，我觉得这一轮肯定是创历史新高，未来5年。我个人看80%，我很多场合不赌点数，您今天一定问我个明白，我也把自己的观点蒙一把，蒙错了不要怪我，蒙对了大家发财。有几个主要的观点，这一轮牛市的起源是什么，一定是时间到了，我们基金就跌得很快，估值到10倍、6倍，我都不重复，时间到了。第二个，空间也到了，主板绝对6120点，跌到73.5%，空间绝对够了，一个人跳楼，一定是死了，跳到9楼是没有问题，但是跌到1楼看看，基本上没有了。时间、空间都到了。第三个，最重要的是，新的习李新政，这个非常关键，在座所谓做事件推动的，所谓热点投资的，所谓的龙头，他们赚什么钱，今天在座的赚大钱的，都是赚这个钱，一带一路，地方国企改革，上海自贸区、粤港澳、长三角，大家想想，你们是不是都买这些股票了，要不然能赚到钱吗，我都买了很多，有的翻了3倍，有的翻了6倍。是新经济，习李新政下的新常态在大量的出现效果。一个时间、空间，然后还有事件驱动。第四个是反腐倡廉，将反腐进行到底，哪一天反腐差不多结束了，我觉得这一轮牛市也差不多了，这个是我个人的观点，这个不是反动观点。第五个，还有一个，是反腐结束之后，我们就要看干货了，看什么干货?刚刚两位老总说的，第三季度、第四季度的季报，创业板、中小板，及其所谓价值增长的股票，热点投资，业绩能不能跟上股价100%的增长，如果比例在1：3以内，增长30%，股价涨幅70%、80%，市场都可以容忍，没有问题。最后一点，牛市结束，我做一个大胆的预判，股民的开户数，这两天都是85万户，如果哪天低于30万户，甚至20万户，没有钱进来了，这个牛市已经没有人推动的时候，刚开始的时候，是时间、空间、价值投资，到最后都是资本推动牛市，就是有钱就任性，把它干到8000都是可以的。这是五个重点的内容。我觉得这个还是比较靠谱的。当然这个过程我给大家提示一下，我觉得最近3700点到4000点必然有一个巨振，而且这个巨振我已经强烈的感觉到。所以我不能重犯自己的错误，为什么?我看到我的保姆都开始炒股了，而且赚了两万多块钱，我们家两个保姆，一个是12万进来的，说老大，你帮我开个户吧，我说你炒股和我没有关系，我是基金经理，你买你的，她就买了互联网股票，她进来也赚了，她和我说，她也赚了20%，我觉得市场疯了，市场短线一定会面临调整，提醒大家注意。当然这个是牛市的阵痛。最后一点是人民币的利率变化，哪天人民币的利率到负的了，和英国一样，负的1.6、1.7了，牛市结束，经济越坏，牛市越进行，经济越好，牛市越结束。
主持人：刚才几位老总预测了他们的点位，点位深究没有意义，我只是在他们心目中看到他们对行情的看好程度，通过数字把行情量化一下。了解行情的观点之后，再花一点点的时间，听听各位对具体机会的判断。
常士杉：长期看来，涨幅太大了，会休息一下，长期是螺旋式波浪式的上升。近期看是补涨的概念，也就是说其实现在目前的机会仍然有很多，就在于今天仍然有很多趴在2000点左右的水平，而且未来行业的方向依然不错，同时有的公司涨幅已经比较大了。应该说目前的起点看，部分的追高就要谨慎一点，目前我觉得在2000点位置股票里面找机会会比较好。
常士杉：一句话概括难度比较大。我觉得从更长远的角度，军工、军转民这个行业，军工行业，大家都知道最近新战略已经爆发了，而且事态还在不停的演化，这个是军工买卖持续两年的牛市，但是军工这个东西不太透明，很多上市公司调研，而且不理你，我跑了三家，他们都说最近不要来，最近在开会，开会不让我们听。军工带着政策壁垒，军转民一旦政策壁垒揭开之后，我想大家从消费需求、广大的市场上，可以看到比较大的机会。还有互联网时代让互联网金融、互联网+一定是热得不能再热。
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