私募排排网专访深圳丰岭资本管理有限公司创始人金斌
摘要：2014年的市场表现，是对过去过度悲观情绪的一个修正，除了新兴成长类的企业之外，许多价值型股票也有非常好的表现。但市场从来不会在一个大家都认为合适的位置待着不动。2015年前5个月，市场从过度悲观进入了另外一种状态，一方面，局部泡沫已经非常明显;另外一方面，从基本面出发，依然能找到许多值得投资的对象，估值相当合理。从这个意义上来说，我们认为，即使局部泡沫破灭，也不会对市场方向有根本的影响。没有泡沫的市场，根本就不能称之为牛市，更何况，有泡沫和泡沫马上要破灭完全是两回事。说到2015年未来半年最关注的事情，一个是经济政治的改革进程;另外一个就是当前局部泡沫的演变方向。
当前市场，一方面，局部泡沫已经非常明显;另外一方面，从基本面出发，依然能找到许多值得投资的对象，估值相当合理。从需求的角度来看，居民增加对金融资产的配置，在未来几年依然会是一个持续增加的需求。从这个意义上来说，我们认为，即使局部泡沫破灭，也不会对市场向上的方向有根本影响。
丰岭资本四大优势 业绩导向型资产管理机构
私募排排网：贵公司总共的规模有多少?
金斌：丰岭资本成立于2013年8月，目前总规模约3.5亿左右。其中1.5亿在海外投港股及中概股，2亿左右投资在A股。
私募排排网：贵公司有多少个人?研究员有多少?
金斌：丰岭资本现有6个人，其中1人负责风险控制兼行政，另外5人负责投资研究。我们实行投研一体化，所有的投资经理同时也是研究员。我们投研团队中有4位核心成员，从业年限均超过15年。
金斌，2011年起，分别在国泰君安(香港)公司研究部、国泰君安研究所、银华基金等公司担任股票研究员、研究总监、基金经理、投资决策委员会委员等职务。管理的银华优势企业基金，规模50亿人民币左右，在2011年及2012年分别获得股债平衡式基金组别第一名及第三名。2013年7月从银华基金离职，设立丰岭资本。
罗鹏巍，自2001年起，先后在国泰君安(香港)公司、联合证券研究所、银华基金等公司工作，分别担任兼并收购项目经理、行业分析员、投资经理等职位。
周强松，CFA，自1996年起，先后就职于君安证券研究所、兴安证券、信达澳银等公司，担任股票分析员、总裁助理、基金经理等职务。
曹志勇，自1996年起，历任国泰君安证券研究所研究员、泰信基金高级金融工程师、联合证券证券投资部负责人、华泰证券受托资产管理部总监等。
私募排排网：贵公司有发新产品的打算吗?
金斌：我们计划发行管理型基金产品，希望与各方合作。
私募排排网：贵公司的优势有哪些?
金斌：首先，我们的核心投研团队平均有15年以上的从业经验，经历过海内外多轮牛熊市的检验;曾经在国泰君安、银华基金等大型券商及公募基金的核心岗位从业，行业联系广泛，投资及风控能力均较强。
其次，无论是在公募基金(银华基金)还是奔私(丰岭资本)之后，业绩均持续稳定优秀。金斌先生管理的银华优势企业基金4年多的时间，业绩一直稳定在同类型基金前列，其中2011及2012年分别获得同类型基金第一及第三名;公司的阳光私募产品业绩也持续稳定在行业前列，回撤较小。
第三，我们有完善的投资研究及风险控制体系。风险控制团队对所有投资均有一票否决权;超过组合10%的单个投资都必须得到投资决策委员会的批准，其他的投资则让投资经理自住决策。既能发挥投资经理的主管能动性，又能防止个别人一时冲动带来的风险。
第四，投资经理跟投机制。我们要求所有管理公开产品的投资经理，必须将自己流动资产的80%以上认购自己管理的基金中。投资经理及客户利益高度一致。
私募排排网：贵公司未来的发展规划是什么?
金斌：我们是一家业绩导向的资产管理机构。我们追求可持续的成长，期望自己的业绩持续稳定在行业前1/3左右的水平，但不冒险追求短期业绩的绝对领先。在此基础之上，我们期望资产管理规模能达到30-50亿人民币左右，我们曾经连续多年成功管理过50亿的公募基金，我们认为这个规模既不会影响到我们的业绩水平，又能拥有一定的研究资源，支持我们可持续发展。
坚持基本面驱动的价值投资 规避价值陷阱及增长率陷阱
私募排排网：贵公司的风险控制是怎样的?
金斌：丰岭资本有专职的风险控制团队，对所有的投资具有一票否决权;另外，超过组合10%的单个投资必须得到投资决策委员会的通过。除此之外，我们四位核心投研团队均有超过15年的投研经验，经历过多轮牛熊市的检验，我们希望把风险消除在萌芽前，所有的投资，都有充分的调查研究依据。
私募排排网：贵公司的投资理念是怎样的?
金斌：我们坚持基本面驱动的价值投资，同时注意规避价值陷阱及增长率陷阱。
私募排排网：你的选股逻辑是怎样的?
金斌：我们通过两个标准来选择好公司，然后再选择合适的买卖时机：第①个标准是有独特的竞争优势，财务表现为高ROIC;或者虽然当前ROIC不高，但未来有较大改善的潜力。第②个标准是有可复制性，财务表现为有增长空间。
同时规避价值陷阱及增长率陷阱：价值陷阱：表面上低估值，但不断恶化的基本面使得股票估值越来越贵。例如被技术淘汰、景气顶点的周期股、不思进取的管理层等等。增长率陷阱：投资者由于过于看好某个前景非常好的企业，导致股票价格过度透支了业绩增长，投资者反而获得了较低的收益。
寻找预期差。当市场预期过于悲观的时候买入;当市场预期过于乐观的时候卖出。
央行降息有利于降低无风险收益 维持相对宽松货币政策
私募排排网：国家相关部门降低二套房贷首付比例，对此你是怎么看房地产?
金斌：截止2012年，中国城镇人均住房面积33平米，农村人均住房面积37平米。中国前几年每年新屋销售1000万套左右，美国最高峰时期年新房销售不到130万套，大多数时候平均维持在60万套左右每年。随着人口红利的结束，中国对住房的需求高峰期已过，从这个意义上来说，无论政策如何演变，除非估值低到一定程度，否则未来房地产行业只有结构性机会。
私募排排网：你是怎么看央行降息对市场影响的?
金斌：央行降息有利于降低无风险收益，这对提升市场整体的估值水平是有利的。但市场对某项信息的反应，和之前的预期有关，市场涨跌往往是因为某项政策超预期或者低于预期，这个更关键。
私募排排网：对未来中国的宏观基本面怎么判断?
金斌：近几年，中国的宏观基本面的数据不太好，这是多年发展过程中积累问题的集中体现。这说明，老路走到今天，已经难以为继。但是中国经济和发达国家相比，仍有巨大的差距，再加上普通大众对美好生活的向往，这些都是中国经济发展的空间和动力。政府对医疗、教育、投融资以及许多产业的市场准入等各方面仍有诸多限制，这也意味着巨大的改善空间。所以，我们认为中国未来宏观基本面的走向，与改革的进程息息相关。大众创业、万众创新的局面，似乎正在出现。我们相信，随着改革进程的逐步推进，经济形势也将越来越好。
私募排排网：对市场未来流动性怎么看?货币政策走势如何?
金斌：我们认为，未来相当长一段时间内，流动性仍会比较宽裕，货币政策会维持相对宽松的局面。
新三板可以看做注册制的实践 注册制利大于弊
私募排排网：对新三板的策略如何?
金斌：目前对新三板企业挂牌及增发融资，基本上可以看做是注册制的实践，只要价格合适，供给会增加很快。这意味着，一级市场和二级市场的价格会迅速被拉平，至少会保持在比较接近的状态。从需求上看，目前市场上新三板的参与者，主要的策略是参加挂牌公司的增发，然后再到二级市场上卖出获利，很少有投资者计划从二级市场买入。从这个意义上来说，可能有相当长的时间，新三板市场参与者，将主要是股票的卖家。这与当前的A股市场是完全不一样的游戏规则。因此，我们对新三板的策略，是严格的坚持价值投资，做一个冷静的狙击手，完全从公司的成长性与估值出发，寻找一个适当的买入机会。
私募排排网：你对注册制是怎么看的?注册制会否对小市值个股造成重大负面影响?
金斌：我们虽然是做二级市场投资的，但非常欢迎注册制的到来。目前的股票发行体制，是计划经济，注册制就是市场经济。注册制对股票市场的影响，就像改革开放对中国经济的影响是一个道理。和一般人理解不一样的是，我们认为注册制对中国经济及A股市场带来的好处，要远远超出它的负面影响。注册制负面影响最大的，是壳资源公司。一个壳公司的价值，可以间接的理解为一家正常企业上市的成本，如果上市更加容易了，谁还愿意花那么大的代价去借壳呢?
局部泡沫非常明显 但对市场向上的方向没有根本影响
私募排排网：2014年A股总体回顾感受?2015年关注哪些不确定因素?
金斌：2014年的市场表现，是对过去过度悲观情绪的一个修正，除了新兴成长类的企业之外，许多价值型股票也有非常好的表现。但市场从来不会在一个大家都认为合适的位置待着不动。2015年前5个月，市场从过度悲观进入了另外一种状态，一方面，局部泡沫已经非常明显;另外一方面，从基本面出发，依然能找到许多值得投资的对象，估值相当合理。从这个意义上来说，我们认为，即使局部泡沫破灭，也不会对市场方向有根本的影响。没有泡沫的市场，根本就不能称之为牛市，更何况，有泡沫和泡沫马上要破灭完全是两回事。说到2015年未来半年最关注的事情，一个是经济政治的改革进程;另外一个就是当前局部泡沫的演变方向。
私募排排网：对未来行情是怎样判断的?原因?
金斌：当前市场，一方面，局部泡沫已经非常明显;另外一方面，从基本面出发，依然能找到许多值得投资的对象，估值相当合理。从需求的角度来看，居民增加对金融资产的配置，在未来几年依然会是一个持续增加的需求。从这个意义上来说，我们认为，即使局部泡沫破灭，也不会对市场向上的方向有根本影响。
创业板的泡沫是明显的 看好环保、TMT、互联网+
私募排排网：如何看传统蓝筹股未来的机会?
金斌：虽然传统蓝筹股里面，有不少是价值陷阱，但依然会有许多优秀的传统蓝筹公司能够穿越经济周期。我们认为，传统蓝筹股里面有一些体制完善、管理层进取，能够与时俱进的公司，依然会有较大的投资机会。市场越是不喜欢他们，越是给他们未来的上涨留下了足够的空间。
私募排排网：创业板未来走势你是怎么看的?
金斌：不排除创业板里面会有少数优秀的公司，能够走出来，股价在目前的基础上依然能够上涨很多。但是作为一个整体，创业板的泡沫是明显的。以我们的知识及经验，我们能看出来里面有泡沫，但没有能力预测它会不会变得更大、以及什么时候破灭。
私募排排网：未来看好哪些行业的投资机会?
金斌：我认为这个问题的答案是动态的。一个行业未来的投资机会，除了这个行业本身的发展趋势之外，更重要的是市场价格对这种趋势反应到什么程度。
从产业的角度，目前市场看好的大多数产业我都看好，比如环保、TMT、及各种互联网+等等。但在很多时候，市场对这些大家都看好的产业，预期过于充分，以至于有些公司目前的市场价值，已经超过了这些美好预期完全实现时所应该拥有的价值。这很像前几年房地产开发商疯狂的抢地，经常出现的“面粉比面包贵”的现象。这不是泡沫是什么?
结合产业未来的发展趋势，以及当前估值水平所反映出来的市场预期，从一个长期的角度来看，一些优秀的传统蓝筹股可能更有潜力。比如某些保险公司、家电公司以及部分传统产业里面采用新模式经营的企业。
投资永远没有止境 做好投资关键在于独立思考、吸取教训
私募排排网：介绍下你的投资理念的形成有哪些阶段?
金斌：投资永远没有止境，一个人的投资理念也是一个逐步完善的过程，没有终点。我很庆幸自己在接近15年的投资研究道路上，没有走什么弯路。
我2001年进入国泰君安(香港)公司研究部，负责研究香港上市的中资股。香港是个看似文明的屠宰场，我见到及听到有许多渴望一夜暴富的投资者，反而一夜回到解放前。自此走上了价值投资者的道路。随后，2003年转到国泰君安研究所、2004年进入银华基金，担任研究员、研究部总监、基金经理及投资决策委员会委员，直到2013年从银华基金离职，设立丰岭资本至今。这么多年下来，如果以6-12个月的标准来看，价值投资的表现时好时不好;但如果以2-3年的周期来看，价值投资一直表现优秀，从没有让我失望过。
我的投资理念，是从与同事及朋友的交流、听到及见到其他人的投资实践、自己管理基金参与市场实践、阅读投资书籍等多方面综合，慢慢形成的。多年的阅历及实践告诉我，价值投资不一定是赚钱最快的方法，但它能让你在市场上经历狂风暴雨之后，依然能存活下来的方法。价值投资积累财富的方法不是一夜暴富，而是依靠复利。随着时间慢慢过去，城头变幻大王旗，各种风流总被雨打风吹去，能够屹立不倒的，只有那些踏踏实实，一步一步努力赚钱的投资者。长期来看，慢就是快。
私募排排网：你认为要怎样才能做好投资?要具备哪些能力?
金斌：做好投资最重要的事情，就是要独立思考。无数的投资大师们，会总结出无数的投资经验教训。但无论哪一条规律，都是在特定环境下才成立。世上没有完全相同的两片树叶，投资环境也一样。善于总结，能够根据不同的市场环境，做出必要的应变策略，才能在投资的浪潮中，屹立不倒。
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