结合上月数据及事件，火星为您带来2020年1月重要研究观点回顾。
宏观策略
本月的世界和市场实在十分精彩。
首先是月初，中国疫情在明确得到控制的情况下，开盘第一开暴跌近8%，但却在随后开启一波以创业板科技股为主线的快速拉升行情，最高时使中信电子行业指数年初至今涨幅达到40%！上月月报中，我们也罕见地明确地表达了对后市的态度。可是，中信电子指数在见顶后，6天又跌掉15%。但中国的疫情毕竟是防住了。这波科技股的演绎，除了流动性充裕，2015~2018年创业板跌得太多，科技股回暖周期与赚钱效应，大概都可以解释。
更精彩的是海外的疫情和市场。对这些海外国家，我只能想起一句芒格的话：“我知道他们蠢，但我没想到他们这么蠢。”中国牺牲一个1000万人口的城市，给了海外国家近一个月的保护，没想到他们还是崩溃了。这导致本周的市场创下多个交易纪录：美股跌幅，欧股跌幅，韩国指数跌幅，VIX指数涨幅，黄金新高，美债收益率跌破1%，这些数据，不是创5年历史就是创10年历史。
这还不算最精彩的，最精彩的是，最近上涨的资产里面，仅有几个品种，除了典型的避险资产日元、瑞士法郎等，还有一个神奇的东西：人民币。不知为何无人去复盘这样一个市场情形，我印象中，这是人民币、港股市场和中概股市场这几年来最神勇的时候，后面是否真能大国崛起？剧本已经写好：防疫优势（供应能力保证）、政策空间优势、估值优势，拭目以待。
政策上，美联储开启一笔特殊的降息，全球市场也开启一波轮流的降息，但市场并不买单。
后市需要关注的核心事件：
1.桑德斯能否胜选 ；
2.中国的政策打法；
3.全球央行的应对。
行业回顾
一、金融
（一）保险
银保监下发《普通型人身保险精算规定》，分别通过下调期缴保障类产品的短期现金价值和期缴储蓄类产品的费用率来降低相应产品价格，但是实质影响十分有限。
受新冠疫情影响，从我们草根调研、上市公司交流及中金跟踪的渠道信息来看1-2月寿险新单销售受到较大负面影响，大部分龙头寿险公司个险渠道新单销售额都面临双位数下滑的情况。预计今年上半年代理人增员、举绩率和收入都面临进一步下行压力。
（二）券商
再融资新规落地，正式稿相比征求意见稿进一步放宽两个部分，一是再融资发行股份数量占发行前股本比例从20%上调至30%，二是“新老划断”时点从批文下发修改为项目完成，即只要项目还没有发行完成均适用新规。此次再融资新规落地我们认为一是有利于具有优质投行队伍、机构客户及产业客户资源的龙头券商进一步增厚投行业务收入二是有利于通过并购重组进一步推动经济结构转型三是有利于融资依赖度高、经营现金流紧张的企业缓解财务压力。
（三）银行
2月1年期LPR下调10bps至4.05%，5年期下调5bps至4.75%。2月22日央行副行长刘国强在就四季度货币政策执行报告接受记者专访会上首次表示未来基准利率会适度调整。随着新冠疫情的全球加速扩散，Q2我国外需恐面临较大压力，我们结合中金、中信等合作券商研究部的观点，预计年内LPR还有继续下降空间。
二、地产&地产后耐用消费品
（一）地产
1. 根据中金统计数据，2月32城新房销售面积同比-77%，但最后一周同比-62%，显示有所好转。其中一二线城市2月同比-76%，三四线城市2月同比-81%。2月300城住宅用地成交面积同比-27%（1月-12%），但土地溢价率明显上行，2月最后一周达到17.8%，达到19年8月以来新高。我们认为土地市场特别是土拍成交溢价率与新房销售走势的背离很可能是因为目前一二线城市政府积极放出优质核心地段土地。
2. 根据兴业证券统计数据，春节后四周样本一线城市（北京、深圳）二手房累计成交套数同比-58%，样本二线城市（杭州、南京、苏州、无锡、厦门、成都、青岛、佛山）二手房累计成交套数同比-83%。二手房市场受疫情冲击非常大，但已略微见到好转。
3. 根据中信证券跟踪的克尔瑞数据，20家样本龙头开发商（19年销售额top 20）2月单月合约销售额同比-30%，合约销售面积-20%，中信认为如果看到销售回款口径数据会更差。为剔除春节假期的自然影响，我们合并1-2月合约销售额数据来看，top 20开发商中同比表现最好的5家为恒大（+35%）、万科（-9%）、金地（-13%）、绿地（-19%）和旭辉（-20%）。我们预计展望全年，随着越来越多地方政府在因城施策框架下做出边际放松以及优质土地供给加大、利率环境的改善，以一二线城市为核心目标市场的龙头开发商销售业绩不会太难看甚至存在超预期的可能。另外融资环境的宽松非常有利于高杠杆的开发商降低财务成本改善基本面。
（二）地产后耐用消费品
从我们跟踪的渠道调研及上市公司交流信息看，目前龙头家具、家电厂商均通过转线上销售的模式来缓解线下无法营业的问题，但短期销售或多或少还是受到疫情冲击。目前龙头家具厂商纷纷出台措施补贴、帮助经销商渡过难关，以美的为代表的白电龙头再度大幅降价（根据奥维云网数据，美的空调1月线上均价降幅同比达到20%，线下降幅也有10%）帮助经销商终端走量。我们预计全年家具、白电、厨电等地产后周期耐用消费品仍将处于较为激烈的价格竞争环境中，但随着后续地产交付的确定性改善及有可能的宽松经济政策出台，销量和收入的增长动力可以高看一线。
三、汽车
（一）整车
1. 2月20日，商务部新闻发布会上市场运行司副司长王斌表示，商务部将会同相关部门研究出台进一步稳定汽车消费的政策措施，减轻疫情对汽车消费的影响。
2. 2月21日，广东省政府印发《广东省进一步稳定和促进就业若干政策措施》，政策提出推动有条件的地市出台老旧汽车报废更新补贴政策，鼓励广州、深圳进一步放宽汽车摇号和竞拍指标。
3. 中汽协从厂商库存和研发进度角度，建议延后实施国六排放标准；
我们认为车市短期需求受疫情影响，中长期看，随着供需逐渐恢复，加上行业稳定政策出台，车市韧性比较强。
（二）新能源汽车
1. 2020年1月动力电池装机2.3GWh，同比增长53.5%，环比下滑76.2%，其中三元装机1.5GWh，同比下滑54.1%，环比下滑67.1%，铁锂装机0.6GWh，同比下滑53.8%，环比下滑86.1%，其中宁德时代占比接近60%。
2. 国内1月新能车销量4.4万辆，同比降幅达54.4%，其中新能源乘用车销量为3.9万辆，降幅达54.5%，其中合资/外资销量占比达 24%，创下新高。
3. 欧洲市场(EU+ETFA+UK)1月新能源车销量同比增长127.3%至约7.5万辆，创下新高，分国家来 看，挪威/英/法/德分别同比增长 31%/145.5%/263%/138%，主要原因是欧洲进入新车型的释放期，供应增长进一步刺激需求。
我们认为第一季度国内需求压力还是比较大，但国内补贴政策有望好于预期加上海外景气度持续提升的刺激，预计第二季度大概率好转；
（三）零部件
2月，国家发改委、科技部、工信部等11个部门近日联合印发《智能汽车创新发展战略》，提出到2025年，中国标准智能汽车的技术创新、产业生态、基础设施、法规标准、产品监管和网络安全体系基本形成，同时，实现有条件自动驾驶的智能汽车达到规模化生产，实现高度自动驾驶的智能汽车在特定环境下市场化应用；
在新能车和智能车的发展趋势下，我们看好中国零部件供应商在汽车电子赛道的发展。
四、电子
（一）消费电子
短期需求供给受全球疫情影响，但2020年仍然是电子的大年，重点关注5G手机、AIoT等终端及其相关产业链。
（二）半导体
2020年，华为国产化替代渗透加速提升，同时5G、TWS等细分领域创新需求驱动2020年业绩确定性强。
（三）面板
群智咨询2月5日发布的报告显示，2019年全球液晶电视面板的出货数量为2.83亿片，同比小幅下降0.2%，出货面积为1.6亿平方米，同比增长6.3%；根据群智价格快报，2月份32~65寸面板价格再提价1~2美元。
五、新能源上游——锂资源
本月锂资源上游产品价格保持稳定，锂辉石价格收 490 美元/吨。电池级碳酸锂、单水氢氧化锂价格分别收报 4.90 万元/吨、5.50 万元/吨，周内价格均保持不变。当前国内生产物流逐步恢复，锂盐市场价格回归稳定。目前市场对新能源上游资源的定价比较充分，未来上涨空间可能会比较有限。
六、医药
受疫情影响，2020年一季度会短期影响部分药企的报表。但医疗需求具有刚性，需求在疫情影响减弱后会逐步释放，相关企业短期报表下滑不足为虑。通过此次疫情，在医疗领域保护出部分短板，中央提出补充公共卫生短板，部分医疗器械将会受益。同时，经过此次疫情，居民健康卫生意识的提高会促进部分家用医疗器械的消费。
近期我们还观察到，此次疫情期间互联网医疗实现了部分政策突破：部分区域实现了市级互联网远程问诊，甚至在武汉通过互联网实现了“医+药+险”的落地。虽然是特殊时期的特别应对，但是对互联网医疗的实现方式提供了一个很好的样板。
围绕互联网医疗下，医药电商，医疗信息化等领域新机会值得关注。
七、互联网传媒
（一）影视
根据中信证券跟踪的云合数据显示，2020年1月全网剧集有效播放量达432亿，环比+6%、同比-7%，综艺有效播放量24亿，环比-8%，同比-14%。分平台来看，爱奇艺和芒果tv成为1月最大赢家，剧集有效播放量同比分别+36%、+101%，其中爱奇艺单月剧集有效播放量的市场份额达到47%，继续领跑行业。芒果tv与华策影视独家合作的剧集《下一站，幸福》成为2月收视率冠军。
广电总局下发通知进一步规范电视剧制作的备案公示管理、剧集长度、演员成本等。
根据Questmobile数据，1月和此次春节期间抖音、快手等短视频平台和爱奇艺、芒果tv等长视频平台用户及时长方面的增长表现均非常出色，其中DAU口径的环比增长均有高单位数或双位数；。
（二）游戏
百度宣布下线91和安卓市场应用，中金认为这体现以手机厂商系应用商店组成的硬核联盟（包括华为、OV等国内一二线手机厂商）和应用宝等流量型入口已经基本击垮第三方工具型应用分发渠道。但展望未来以头条为代表的信息流渠道和以TapTap为代表的垂直内容渠道在分发市场的份额会逐步提升。
（三）广告
受新冠疫情冲击，预计广告主（游戏、在线教育等极个别行业除外）Q1广告投放受到较大影响，同比会有高双位数的下滑，全年的预算也可能会受到一定的负面影响。
八、食品饮料
（一）酒类
1、白酒：2月上半月销售基本停滞，2月下旬销售回升，各酒厂维持全年目标不变并开始积极处理库存和调整发货节奏，库存较少的品牌开始要求经销商提前打款，三大高端酒批价均有所下滑。
2、白酒：啤酒，受疫情影响消费总体下滑较大，目前复产率超过50%，国际性酒企由于受到国内外疫情影响上半年业绩或出现一定波动。
（二）乳制品
1、原奶：国内外生鲜乳价格较为稳定，但同比仍然呈上升趋势。
2、奶粉：奶粉具有一部分刚需属性，叠加各奶粉企业线上与线下渠道的配合，1-2月疫情对其销售冲击相对较小，各主要企业2019年业绩预期均较好。
3、乳制品综合：节前液奶销售同比小幅上涨，节后双龙头促销继续，并着重处理大日期产品。
（三）食品
具备即食&线下双属性的食品企业受影响较大，应急物资保障企业全力保障生产供应，销售未受到太大影响，部分企业的供应链及管理能力在经过疫情考验之后或将有较为可观的进步。
（四）调味品
调味品企业商超渠道受疫情影响相对较小，餐饮渠道受影响较大，疫情期间销售的主要困难在于物流，物流企业大部分复工之后运输问题或将得到缓解。
九、社服
（一）教育
1、上海出现中国第一所营利性民办高校上海工商外国语职业学院且该校申请转为营利性的条件并不苛刻，另外多家上市公司均表示独立学院转设明显加速，民办高教政策层面的不确定性在逐渐消除。
2、2月28日的国务院工作会议上，李克强总理宣布今年研究生招生及专升本会扩招，目前湖南和重庆均已出台相关政策，专升本招生规模均扩大1倍以上。我们认为在今年经济受新冠疫情冲击的情况下，中央政府预计会出台更多稳就业、保增长的政策措施，民办高教作为稳就业中的重要一环可能会有越来越多的政策红利。
3. 中国民办教育协会2月7号-14号对全国校外培训机构进行调研，收回有效问卷1459份，其中72%的机构表示账上资金仅够维持3个月以内的运营，49%的线下机构表示预计20H1营收同比会-50%+。我们认为此次新冠疫情对中小规模的线下K12校外培训机构冲击较大，有利于新东方、好未来、猿辅导等线下（也具备且正在开展online业务）线上龙头进一步整合收割市场。
（二）餐饮
根据美团发布的《新冠肺炎疫情对中国餐饮行业的影响》报告，报告显示九成餐饮商户资金短缺，其中26.8%表示已经周转不开；37%商户表示资金极度紧缺，只能维持1-2个月；22.9%表示比较紧张，能维持3-4个月。
近期餐饮商户堂食逐步恢复，仍以外卖为主，但外卖难以弥补堂食断崖下滑的缺口。
（三）旅游
服务业场所恢复开放略早于市场预期，多个省市的部分景区对外开放。
近期海外疫情的加重又重新带来一定的不确定性，由于出境旅游的需求暂时得不到满足，该部分消费需求不会消失，在国内疫情控制效果较好的情况下出境游需求可能将转移至国内。这将是国内旅游业包括酒店、景区等需求反弹的另一推动力。
（四）免税
三亚和海口免税店自2月20日开始恢复营业，重新开业时点超出市场预期，但另一方面，机场旅客客流下降，免税店收入短期冲击较大。
（五）博彩
1月澳门总博彩收入达31亿澳门元（同比下降87.8%，月环比下降86.0%），为月博收历史最大跌幅，略好于彭博市场一致预期的同比下降90%。中金估算2月贵宾博彩收入同比下降78-83%，中场博彩收入同比下降93-99%。
十、商贸零售
叮咚买菜/盒马/每日优鲜春节后两周DAU 增幅达165%/59%/94%，供应链反应快速、用户基础较大、知名度较高的生鲜电商企业增速领先；在订单高速增长的背景下，供应链能力差异将加速行业洗牌，，具有生鲜供应链能力与大规模分布式管理能力的企业受益。
十一、小家电
小家电板块线上占比较大且具备免安装属性，受本次疫情影响相对较小，线上零售额疫情期间大幅增长：
①环境清洁电器：消费者对居家环境的清洁和消毒需求增长，带动相关小家电零售大幅增长。奥维云网4W-7W零售监测，吸尘器、净水器、净化器、消毒柜线上零售额同比增长10%、8%、93%、84%。特别是归类于吸尘器的电动拖把，从一个处于导入期的新小家电品类直接爆发，零售额增长21倍。
①西式厨房小家电：奥维云网4W-7W零售监测，厨房小家电线上零售额整体稳定，同比+2%；但其中煎烤机、电烤箱、电饼铛、料理机分别同比大幅增长81%、62%、55%、59%。
十二、包装纸
近期瓦楞纸售价提升400元/吨，国废价格上涨低于产品涨价比例，上游厂家定价能力较强，成本压力可以很好的对下游进行传导，说明上游厂家去产能阶段逐渐进入尾声。同时，因为肺炎疫情的影响，行业变相实现小产能出清，有利于龙头厂商市占率进一步提升。根据最新中美关税豁免申请，废纸浆20%关税取消。从未来两年来看，2021年，中国将全面禁止外废进口，上游龙头厂商经过2年多的布局已经形成了部分海外废纸浆的供应产能，龙头厂商将会享受内外废价差形成的利润红利。
十三、交通运输
（一）快递
各企业发布1月快递业务情况，直营模式企业业务增长较快，行业仍然延续以价换量的大趋势，降价预期抬头。义务快递产粮区截止3月1日全面开市，各加盟快递企业2月10日陆续复工，预计3月行业业务量基本可恢复至同期水平。
（二）零担
行业集中度进一步加强，但绝对数值仍较低，2月复工前后各企业纷纷出台折扣政策，叠加第一梯队企业上市及定向融资预期浮现，行业降价及资本运作趋势明显，竞争加剧。
（二）航空
各航司发布1月业务数据，客座率及总载运人数同比下滑均在个位数以内，预计受疫情影响2月份客运指标会出现两位数下滑，国际航线亦受全球疫情影响业务或出现下滑。航空是本次受疫情影响较为严重的行业，关注各司的生存情况。
（三）机场
各机场公司发布1月业务数据，飞机起降价次和旅客吞吐量均同比下滑，受疫情影响商业收入预期向下，行业短期受冲击较大。
十四、军工
（一）主机厂
各主机厂开工顺利，各机型生产工作加紧开展，其中特种改装机由于新闻报道较多，受到市场关注。中国陆海空三军近年来在制空、对地、对舰方面的作战能力有较大提升，直升机、战斗机、运输机及其改装特种机均是中国军队由战术型向战略型转变的重要一环，亦是强国、大国地位的彰显。此外，台海局势亦有可能短期推高板块市场情绪。
（二）发动机
发动机板块2月下旬受美国国会禁止本国企业向中国出售C919配套发动机事件影响较为火热，需要正确认识国产航空发动机产业链的国防价值、科技价值和投资价值。
（三）信息化
2020年是“十三五”规划收官年，国防信息化中的通信产业链相关个股或将受到较多关注，但仍需注意基本面中核心指标的变化情况。