写在前面的话—本文原为广州圆石投资公司风控部门内部使用的每周风控观察报告，是公司风控部门用于监控系统性风险的一套监测指标。本监测系统包含七大模块：技术形态、情绪监控、市场资金、量化系统、宏观数据、市场整体估值、公募私募仓位等，在过往的实战经验中，本系统对于三大指数跌幅超过10%以上的调整或者顶部结构有提前预警的作用。现把风控过程和系统各监测指标公开于本公众号上以供交流使用，欢迎有研究兴趣的朋友共同交流。
本周系统监测结论：回避抱团股，不要轻易抄底
风险级别 | 指数下跌幅度 | 下跌时间周期 |
三级风险 | 大于10% | 至少5周以上 |
二级风险 | 至少大于34% | 至少5个月 |
一级风险 | 至少50% | 至少5个季度 |
表1：风险级别的分类，下跌幅度和下跌时间周期按历史统计所得统
系统
一、整个风险监控系统信号
(1)、技术结构
以趋势跟踪系统和缠论波浪为主要监控手段。其中趋势跟踪系统(注1)显示：显示日线上涨通道之上;量能开始放量;缠论结构显示日线向上线段，30分钟第二个中枢了，上证目前在离开7月至12月的震荡区间过程中;
上证季度线看MACD每次金叉都有一大波行情，目前从长期看上证才在初涨点，先回到合理区域。
缠论30分钟走势图，红色框为30分钟中枢，警惕15分钟脱离后的回踩
深证缠论走势图5分钟级别走势，继续围绕着最后紫色框的区间震荡，这里警惕出这个震荡的3卖或者出3买，一旦出现将有1个月的调整。
(2)、情绪指标
以市场的风险偏好情绪(注2)等指标监控。本周监控情况：情绪指标10.20(20210219)，风险预警值11(注2)，市场风险偏好连续两天上涨。
(3)、量化系统
以周线涨跌幅和时间周期等数据，经过概率统计出来的市场强弱的信号(注3);本周监控情况：上证目前新高后暂时无信号，深成指和创业板反转概率去到80%，中期开始谨慎。
沪深300统计看，近期个股反弹较为明显，中证500成分股上涨明显，目前未到风险值。
(4)、市场资金
以主力资金进出、北上资金、市场量能变化，换手率等指标组成。本周监控情况：沪股通上周只有两天都出现净流入，流入资金超过百亿;但是量能开始小幅放量，成交量重上万亿。股票型基金规模已经达到1.83万亿左右，公募资金也是市场明显的增量资金。
这几天开始小幅放量，重上万亿，但是抱团股的大幅下跌将导致指数失真
北上资金继续加仓，累积流入1.29万亿，本周只有两天时间北上资金大幅流入145亿。
2012年到现在股票型基金的份额同比数据，从2016年股票型基金份额在不断上涨，截止到2021年1月是12706亿份额。
(5)、宏观监控
监控宏观数据包括银行同业拆借利率、货币供应，CPI、PPI、十年期国债利率等，本周监控情况：公开市场操作净投放-3400亿元，流动性回收明显，2020年1月M1增速超预期同比为14.7%，1月CPI降为-0.3%;本周央行收缩流动性明显，但是银行同业拆借利率隔夜已经降到1.51%，中长期利率基本没变化维持在3%左右，3%的平台是疫情前的正常水平，这里的利率就是围绕这里震荡。
股债模型看，股债指数开始下行，无风险利率在抬升
(6)、市场整体估值
监控各市场整体市盈率数据。创业板平均市盈率65.82倍处在历史较高位附近。创业板再向上到80倍就准备进入泡沫阶段，沪深300和上证50的估值处在2015年的位置，上证、深证中小板处在历史中位。总体创业板，沪深300，上证50进入偏高估值区域，未进入高度泡沫估值区域，从深证和中小板估值看在中间，估值还有提升的空间，35倍到60倍的幅度。
沪深300平均市盈率和上证50平均市盈率，中小板的平均市盈率，可以看出沪深300指数的估值回到2015年，中小板连2009年都没到，这里如果是牛市那么深度泡沫还没出现。
图沪深300平均市盈率、上证50平均市盈率和中证500指数对比
(7)、公募和私募仓位
跟踪的是公募股票型基金的平均仓位为主和部分择时的私募仓位;本周监控情况：公募股票型基金的平均仓位是82.5(20210222)，私募平均仓位是80;公募仓位继续减仓，私募没有变化。
二、综合判断
系统显示上证季度线MACD金叉确认，三大指数突破长期横盘区域，北上资金上周再次大幅流入。创业板、沪深300，上证50平均估值进入2015年的偏高位，再往上创业板将进入泡沫区域。宏观M1增速超预期，CPI同比为负值通胀压力较小，资金的流动性没有大幅收缩的必要性;量化看，创业板和深成指反转概率较高，如果反弹不新高调整时间至少一个月，这里值得防守。短期短线量能放大到万亿，抱团股的调整使指数大幅横盘概率较大，中期看日线级别上涨趋势没变化，30分钟级别震荡向上脱离后背驰迹象，极有可能有15分钟回调，这次回调重点观察30分钟3买，长期看上证季度线MACD金叉，季度级别上涨行情远没有结束。后面反弹如果不能新高，调整时间将延长到一个月。
三、应对策略
抱团股的调整量大速度快，这种速度下调整时间至少一个月，谨慎抄底，重点关注超跌的中盘股，反弹不能新高，将进入谨慎阶段。从3月开始将进入谨慎操作时间段。
附1：主要流动性指标监控
全球疫情环境下，流动性的宽松与否是股市的重要影响因素，而且股市波动的本质是资金的运动，在众多的宏观因子中，流动性需要单独列出监控分析。
(1)、美国货币宽松情况
北京时间2021年1月28日，美联储召开了年内首次议息会议，公布相关利率决议并召开新闻发布会。维持联邦基金利率目标保持在0%-0.5%区间不变，每个月将至少增持800亿美元国债和400亿美元MBS。总体来看，美联储政策上仍旧按兵不动，尚未有看到边际收紧的倾向，会议的表述与去年12月份总体未有明显变动。货币政策没有释放出边际收紧的倾向。
(美联储政策北京时间11月6日凌晨3时，美联储宣布将联邦利率目标区间维持在0-0.25%，符合市场预期;公开声明中美联储重申将利率维持在最低水平，直到通胀“在一段时间内”适度超过美联储2%的通胀目标，从而让通胀达到平均2%的水平，长期通胀预期恰好锚定在2%。
美联储议息会议每年召开八次。通常情况下在每年的2月以及7月份会议上重点分析货币信贷总量的表现作出评估。在另外6次会议中将会对长期货币信贷目标进行回顾总结。)
美国12月通胀温和上涨。美国12月CPI环比增0.4%，为同比1.4%，表现强于0.2%的前值;12月PPI环比增0.3%，略不及0.4%的预期值，但高于0.1%的前值，整体通胀表现基本符合预期，温和上涨。美联储主席鲍威尔称仍将保持宽松货币政策，核心通胀表现虽不及预期，但在油价提振作用下，预计整体通胀将持续温和上涨态势。
美国股市的大涨，就是大放水的结果，美M2同比增长是100年来最高。
图：美国CPI,M2当月同比，202012月份1.4，数据来源：东方财富choice
(2)、国内货币宽松情况
1月的社融规模和货币供应量均出现了大幅回升， 但社融上涨很大程度上是受季节性影响， 并不意外。 人民币贷款大增， 特别是对居民贷款出现了大增，
但是央行报告中已经对居民杠杆率提高提出了警示， 而且央行先前对银行房地产贷款下了红线。 我们注意的却是对非金融企业的贷款同比是下降的，
对非银金融企业的贷款大幅萎缩。
而 M1 和 M2 的大增主要是因为去年春节错位导致的低基数导致的翘尾因素所致， M1 环比几乎没有增加。
我们注意到昨天出刊的央行四季度货币政策执行报告重申了货币政策的总体目标是：“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。这意味着央行的货币政策将逐步恢复常态运行。
因此， 对高增的社融和货币数据不必过分解读。 目前， 银行的超储率已经出现回升， DR007 也跌回到 7 天回购利率附近，
因此目前的流动性基本符合合理充裕的标准。 (银河期货)
1月的货币金融数据中信贷社融增速双双回落，反映的是政策逐渐回归正常化的事实。政策拐点早在2020年5月份就已确定，社融增速拐点滞后主要是受政府债券融资的影响。市场对流动性拐点的讨论主要是担心广义流动性增速的回落可能会对资产价格造成较大的冲击，尤其是在股市持续两年牛市的情况下。需要明确的是，流动性拐点不代表流动断崖，如果是类似2018年非标突然压降导致的流动性突然收缩，是比较容易发生系统性风险。但是2021年的政策基调是要“可持续”，这一点已经在2020年12月的经济工作会议中就已强调。根据近期主要部委的公开信息来看，在建项目的可持续性，包括棚改的在建项目的资金接续，是要保障的对象。因此，2021年广义流动性增速的回落，更多的是政策回归正常化的必然现象。虽然在流动性收缩的大环境下，局部信用风险暴露是肯定会出现的，但是否会有演变为系统性风险的可能还需要观察。(天风证券)
注1：以量价指标设计的趋势跟踪系统;
注2：主要是融资资金的大幅上升为监控点，历史回溯看超过11是风险点;
注3：根据概率统计得出超出历史平均的涨跌幅和时间周期计算出来的概率值;
附2：风险高压线
类别 | 现值 | 风险值 | 是否出现信号 |
全球流动性 | M2：24.13；CPI:1.2 | 美M2不新高；美国CPI风险2 | 无 |
市场估值 | 创业板68.82；深证36.06；中小板38.04； | 创业板80；深证60；中小板66；上证5000点 | 无 |
股债风险溢价 | 0.388 | -0.2 | 无 |
政策内容变化 | 货币稳健 | 加息；新华社/央社泡沫论 | 无 |
量化系统信号 | 上证无；深证80%； | 上证60；深证60； | 无 |
杠杆情绪、20指标 | 杠杆10.2；20指标57；上证3642 | 杠杆11；20指标80；上证5000点 | 无 |
风险高压线主要是监控二级和一级风险(指数跌幅30%以上，时间至少半年以上)，以数字化的形式去给予提示，一旦有一半的信号出现的时候，要高度警惕。
广州圆石投资简介
广州市圆石投资管理有限公司由著名民间私募管理人黄咏、李华军先生共同发起，成立于2011年12月，注册资金1000万，私募管理人编码P1003171。圆石投资的发起人股东都有深厚的实业背景，同时又深谙证券市场的波动博弈规律。圆石投资投研团队以“专业、严谨、超越”的精神，追求高效率成长投资与高确定稳健投资的平衡统一，致力于为理性投资者提供长期稳健的资产投资增值服务。
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