“我个人认为，下半年的一个市场整体的表现，可能会比上半年要更差一点”
“短期内，白酒可能还是有机会的，但拉长时间看，我觉得白酒下半年有可能会出现前高后低的走势。”
6月3日晚，来自一家“小而美”的上海股票多头私募久兴投资的创始人倪明做客了私募排排网路演中心《投资者问答》。在本次路演节目中，倪明和私募排排网的投资者分享了他的年中策略，对于内外部宏观环境、A股各板块的估值性价比，倪明也发表了他自己的思考。
主持人：对于市场下半年的行情，您是否乐观?
久兴投资倪明：上半年A股经历了抱团资产的大幅度回撤，之后又大幅反弹的这么一个过程。过程中，大宗商品涨价，周期股崛起。总的来说，上证跟沪深300上半年的收益是比较小的。创业板，因为其中的一个权重股表现得十分好，回报率大概在9%左右。我个人认为，下半年的一个市场整体的表现，可能会比上半年要更差一点。
原因有几点，一个是国内有一些实质性的收紧流动性的措施出来，比如说收紧房贷，收紧外汇存款准备金率等。第二，假设美联储会在2022年开始收紧货币，市场一般是会提前几个月去反应的，不会等美联储实际收紧货币的时候才去反应。第三，通胀。上半年大宗商品涨价还没有完全传导到下游消费品的价格上，之后经过几个月的传导，通胀数据会更高，通胀导致收紧货币可能也会更高一点。
最后一个是病毒变异的可能性。我比较担心下半年欧美有一波新的疫情，有研究认为秋天欧美可能会出现新的一波的疫情。实际上，现在美国每天接种疫苗的数量已经越来越低，美国人觉得疫情新增下去了，不是很着急。如果出现新一波的疫情，全球供应链会受到很大影响，也会加深、加长通胀的时间，延迟美联储收紧货币的时间点。综合考虑，我认为后疫情时代还是去把握市场的结构性的机会，比如以内循环为主的行业，定价能力比较强的行业，可能会在未来一两年内成为市场主流选择。
我觉得下半年还是要偏向一些防守性的行业，并且就是适当的一个分散，不能太集中。这种情况下会好一点，尽量少持有一些波动性过大的行业，比如周期行业。
主持人：5月北向资金的大幅流入是市场行情的主要推手，可持续吗?
久兴投资倪明：北上大幅度的流入主要还是来赌人民币的持续升值。但是我们已经看到央行采取的措施是提高了外汇存款准备金率，控制人民币的升值幅度，所以其实北向大幅流入的前提已经不存在了，而且我们已经看到这几天北上资金有一些小幅度流出，所以北向资金的持续性是不强的。如果北向资金是赌人民币升值，应该是没有太大的持续性的。
做投资还是不能赌，还是要选择一些比较确定性的机会。
主持人：您会买疫苗股吗?
久兴投资倪明：目前不考虑投资疫苗股。国内外以国药、科兴、辉瑞为主。很多的疫苗股它的疫苗其实还没有获批，然后已经接种的还是以国药和科兴为主，但是大部分的业绩其实已经反映在他们的股价里面了，后续再去投资其实意义不是特别的大，比较难超预期。
主持人：医药板块您怎么看?
久兴投资倪明：我认为医药板块的主流投资方向还是创新药，但是A股目前的估值过高了，港股创新药的一些公司的估值还是比较合理的，大概也就在二十几倍市盈率左右，A股普遍要50倍市盈率往上，所以我认为如果投资医药股，港股会更合适。
主持人：港股的流动性可能没有A股那么好，您对于这个问题怎么看?
久兴投资倪明：投资港股就是投资港股指数里的一些龙头医药股，这些股票的流动性其实还可以的，整体上目前港股的一个折价相对于A股大概在7折左右，性价比比较高，而且港股一些龙头股的流动性其实还是可以的。一般投资者去投资不太会碰到流动性的问题。
主持人：如何看白酒下半年的机会?
久兴投资倪明：短期内，白酒可能还是有机会的，但拉长时间看，我觉得白酒下半年有可能会出现前高后低的走势。因为我觉得以目前白酒的热度，想要再维持6个月的时间应该是比较困难的。而且白酒目前的市盈率和它的业绩增长情况其实是不太匹配。也就是说以白酒50多倍的市盈率，即便是在赛道类股票或者是一些核心龙头里面，你也可以是买到更好的增长的公司，能买到30%或者40%年增长的公司。
短期内A股的资金抱团还是会以白酒为主的，但是所以就可能会出现短期收益不错。但是如果你长期持有，比如说你持有5年期的这么一个时间，它可能会在更长的时间里面是震荡，导致是它估值是不断的被消化，这个在过去也是出现过的。从2012年到2016年，白酒的业绩还是上涨的，但股价没有创新高，中间这个过程是白酒消化估值的过程。
主持人：怎么看这轮猪周期的兴衰?养殖板块还有调整的空间吗?
久兴投资倪明：我认为这一轮的一个猪周期的下行周期估计是比较长的，因为这轮上行周期的参与者赚钱赚得太多了，所以在这一轮下行周期中，他们可以扛很长的时间，并且不去产能。可能有一些龙头的公司还会在这个市场下行的过程当中继续扩大产能，导致整个市场去产能的过程会非常的缓慢。所以我认为这一轮的一个猪周期在底部徘徊的时间应该是比较长的。其实我们可以参考美国的一个猪肉行业，在美国的猪肉行业完全机构化了以后，他在养殖这块的利润率都是比较低的，因为竞争太激烈了，而且互相都没有办法把竞争对手给弄死。最后大家都是往下游去做，就是搞直接是搞消费这一块，然后才能赚钱。
主持人：小家电您有研究吗?
久兴投资倪明：小家电的行业分化非常明显，增长情况比较良好的小家电估值是不低的。估值低的小家电一般来说是增长率或者基本面有一点问题。举个例子，极米科技是做投影仪的，利润增长情况跟估值都非常的高。九阳的估值也是不便宜的，还有九阳的大股东JS环球生活，它因为在海外的业务增长速度非常的快，它就从来没有被市场抛弃过，估值也不低。估值低的或者是现在跌下来，比如说有小熊电器，它是明显业绩增长出现了减速。
主持人：择时在投资过程中重要么?您自己会择时吗?
久兴投资倪明：我是会适当择时的。在做市场选择时，在港股便宜的时候我就会买港股，A股便宜的时候我就会买A股。港股跟A股的选择可以去看H股的溢价指数。2014年A股便宜，A股大概是港股整体的85折左右，现在明显是港股便宜。对于买入和卖出，一般我等估值到了公司历史百分位比较高的一个位置就会卖掉，但买的时候不会完全参考历史百分位。
我们目前的一个港股的配置在90%，90%的仓位都是在港股的，只有10%的一个仓位分配在A股上。因为A股目前买得下手的公司其实还是比较少的，大部分我们看得上的行业，就觉得比较好的行业，机构都已经把它抬到了一个很高的位置，而且现在也没有一个很大幅度的调整，但是港股上一些不错的公司其实已经经历过一个比较大幅度的调整，而且并没有很快的反弹回去，所以我觉得现在港股上的一个机会会更好一点。
主持人：选股时最看重哪些方面?
久兴投资倪明：我们认为企业首先需要有一定的核心竞争力，核心竞争力可以是提价能力，如果企业有提价能力，它不容易陷入内卷和价格战。比如说快递行业就是一个典型的没有提价能力的行业，它比较容易陷入价格战，行业里除了龙头公司，其他的回报都不是很好，但即便是龙头公司，它也有可能受价格战的影响会非常的大。
长期看具有竞争优势的企业是我们比较喜欢投资的，这种优势可以是特许经营权，比如中国中免。也可以是品牌价值，如消费品行业的标的，也可以是网络效应，类似腾讯。技术优势也是我们比较关注的一个方面。
主持人：公募REITs投资性价比如何?
久兴投资倪明：我们现在讲的公募REITs其实是叫封闭式基础设施证券投资基金，一般来说就是产业园、高速公路、港口水务、仓储，还有这些股票的优先股，其实你可以把现在这个REITs理解成优先股。它跟普通股最大的一个区别是保障了一个分红率，但是它的一个长期回报也就跟信用债差不多，是偏向固定收益类的。市场这么火爆，其实还是因为A股一直有打新、炒新的这么一个习惯，就好像以前分级基金的时候，一开始出来的时候热度也是非常高的，市场习惯以后热度就会下降了。还是有一些机构可能觉得收益率比较合适，它可能配置一些，更多的会是这么一个情况。
久兴投资更多精彩观点尽在私募排排网《投资者问答》节目，更多详情请点击文末，一键获取完整路演视频。
本页面所涉私募基金内容仅对合格投资者展示！因擅自转载、引用等行为导致非合格投资者获取本文信息的，由转载方自行承担法律责任和可能产生的一切风险。
本页内容不构成任何投资建议，相关数据及信息来自基金管理人、托管估值机构、外部数据库，并可能援引内外部榜单、其他专业人士/或机构撰写制作的相关研究成果或观点，我司对所载资料的真实性、准确性、时效性及完整性不作任何实质性判断，对所涉产品/机构/人员不作任何明示或暗示的预测、保证，亦不承担任何形式的责任。
版权声明：未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得作者许可并注明作品来源为私募排排网，同时载明内容域名出处