璞远资产周报（5月24日-5月28日）
一、本周观点及策略
权益市场:5月下旬，市场如期迎来最佳做多窗口，其中北上资金功不可没。受人民币升值刺激，外资近期大幅加仓A股，其中单日净买入额创下历史之最，周净流入额达到450亿元，从历史数据看，外资周净买入额超过200亿元的后三周，市场上涨概率超过70%。短期来看，我们认为市场情绪仍然维持良性，回调仍是做多机会。市场风险方面，需关注近期即将公布的5月美国非农数据对美联储决议的影响，以及央行对人民币升值的态度。
债券市场：在季节性因素影响和发行端收紧的情况下，5月份信用债净融资额持续为负。在供给收缩而需求通过加杠杆增加的情况下，城投一级投资和二级交易热情较高，整体一级发行利率下行明显，二级低等级城投成交占比有所上行，城投中高等级有拉久期迹象。从季节性来看，6月是财政支出大月，财政存款一般环比减少，若地方债发行节奏没有显著提升且央行无收紧意图的情况下，预计资金面仍将保持宽松，行情仍有望延续。
人民币汇率双向波动是常态，关注下周公布的PMI数据。近来国常会多次点名大宗商品涨价，强调做好大宗商品的保供稳价，短期内大宗商品的涨价动能减弱。人民币汇率上涨，监管频频发声，目前外汇市场总体均衡，未来也将更多是呈现双向波动、窄幅震荡的局面。外部政策变化的重要性提升，关注近期美联储官员的表态与未来几次议息会议，下周将公布PMI数据。
现金管理：央行公开市场本周累计进行了500亿元逆回购操作，无净投放。下周公开市场将有500亿元逆回购到期，关注月末资金面情况，跨月后流动性有望重新回归平稳宽松状态。资金价格方面，DR001上行19bp至2.16%，DR007上行20bp至2.31%。在现金管理方面，我们将继续开展短期限的协议式回购，在保证流动性的情况下尽可能提升收益。
二、本周新闻概述
央行副行长刘国强就人民币汇率问题答记者问：目前，我国外汇市场自主平衡，人民币汇率由市场决定，汇率预期平稳；未来人民币汇率的走势将继续取决于市场供求和国际金融市场变化，双向波动成为常态；人民银行将注重预期引导，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。
外汇局副局长陆磊：从增长的总量特征看，我国经济呈现出复苏早且走势稳的特点；从结构性特征看，世界经济在震荡中恢复，但仍然存在分化趋势；从各国货币政策面对的主要矛盾看，全球流动性仍然保持充裕，但通胀预期正在明显抬升。
中国工业企业利润持续高增长。1-4月，全国规模以上工业企业实现利润总额25943.5亿元，同比增长1.06倍，比2019年1-4月增长49.6%，两年平均增长22.3%。国家统计局表示，下阶段要扎实做好大宗商品保供稳价工作，不断巩固经济稳定恢复基础，推动工业经济持续健康发展。
中国银行原行长李礼辉：全球法定数字货币研发升级，数字人民币有望不断提升消费者体验，未来有望多个领域产生深远影响，特别是商业银行领域。
监管层再出手稳价保供，加强大宗商品期货和现货市场联动监管。国家发改委等五部门联合约谈铁矿石、钢材、铜、铝等行业具有较强市场影响力的重点企业，要求维护大宗商品市场价格秩序，不得相互串通操纵市场价格、捏造散播涨价信息，不得囤积居奇、哄抬价格。
国家发改委出台“十四五”时期深化价格机制改革行动方案，将加强粮油肉蛋菜果奶等重要民生商品价格调控，做好铁矿石、铜、玉米等大宗商品价格异动应对。深入推进电力、石油天然气等能源价格改革，建立新型储能价格机制；完善针对高耗能、高排放行业的差别电价、阶梯电价等绿色电价政策，促进节能减碳。
财政部公布，4月全国发行地方政府债券7758亿元，其中发行新增债券3399亿元，发行再融资债券4359亿元。截至4月末，全国地方政府债务余额266047亿元，控制在全国人大批准的限额之内。
三．本周市场行情回顾
公开市场操作：央行公开市场本周累计进行了500亿元逆回购操作，无净投放。下周公开市场将有500亿元逆回购到期。
资金面：从季节性来看，6月是财政支出大月，财政存款一般环比减少，若地方债发行节奏没有显著提升且央行无收紧意图的情况下，预计资金面仍将保持宽松，行情仍有望延续。
利率债：本周利率债一级市场发行总额较上周有所增加，其中国债3只，发行规模953.40亿元，政策性金融债19只，发行规模1270.50亿元，地方债99只，发行规模3194.53亿元，其中内蒙古、陕西、青海、深圳、山西、吉林、广西、湖南、山东、河南、新疆兵团开展地方债发行工作。二级市场方面，5月28日10年期国债收益率为3.08%，较上周五下跌0.51个BP，十年期国开债收益率为3.49%，较上周五上涨1个BP。
信用债：本周信用债一级市场发行量较上周环比上升；随着发行量逐渐回暖，本周信用债净融资较上周环比上升。从债券种类来看，企业债本周发行3只，发行金额30.5亿元；公司债发行69只，发行金额676.59亿元；中期票据发行30只，发行金额356亿元。短期融资券发行94只，发行金额951.8亿元；定向工具发行22只，发行金额102亿元。评级调整方面，本周信用债市场共有7家公司评级（展望）进行下调，分别为中国泛海控股集团有限公司、三环集团有限公司、西藏华钰矿业股份有限公司、安徽阜南农村商业银行股份有限公司、泛海控股股份有限公司、山东航空股份有限公司、中铝国际工程股份有限公司；本周共有2家发行人违约，分别为泰禾集团股份有限公司、华夏幸福基业股份有限公司（H6泰禾02、H6泰禾03、17幸福基业MTN001）。二级市场方面，本周信用债收益率大多下行，城投债各等级各期限均收窄。
高收益债：本周高收益债（成交收益率在10%以上）市场的总成交额为47.32亿元。共涉及102个主体，仍以城投、地产、能源企业以及部分产业主体为主，尤其以弱国企和民企居多。本周高收益债市场成交保持稳定，但是高收益债主体明显变少。尤其是中间档（15%-50%）左右收益率主体明显变少，仅存的高收益债主体都有着明显的瑕疵。
本周市场成交活跃债券以地方国企及地产企业为主。其中国企债分布较为分散，省属市属均有；而地产则主要包括蓝光等；能源债包括平煤债、冀中等。本周成交金额前十位高收益债券如图所示。
本周千亿资产房企蓝光发展身处流动性危机的风口浪尖，部分债务问题已经行至法律诉讼阶段。在一系列不利消息公布后，导致投资者对蓝光发展旗下存续债券信心持续崩溃，“20蓝光02“、”16蓝光01”等债券价格持续大跌，仅在周五受利好刺激有所回升；境外债券亦未难逃暴跌命运，“LGUANG8.85 01/10/22”27日跌幅再次超过5%现价报57.125元，收益率130.754%。不止债券下跌，蓝光发展信托产品已延期兑付，并被资方申请强制执行。在蓝光的流动性危机显露无疑后，经济观察报援引一位曾实地调研过蓝光的金融机构人士透露，蓝光发展少数股东权益中，约有25%为金融机构的明股实债，这部分隐形债务的融资成本达到了12%。
显然，获得增量资金是解决蓝光发展流动性危机的最后的一根“救命稻草”，参考阳光城、泰禾等事例来看，“引战”或许才是蓝光发展整体抵御风险能力最现实的路径。但是28日万科否认入股蓝光发展，也使得蓝光未来的发展仍是未知，需要持续关注。
从整体房地产的市场态势来看，未来房地产业可能仍存在暴雷风险。本周新增主体中绿城房地产、海伦堡均为百强地产。比其他风险主体，地产业的主要资产如土地等具备较好的流动性，即使发生风险事件，也能通过资产转让获得一定清偿。
此外，地方城投仍是高收益债市场持续关注的主体，本周光大集团组织了“冀往开来”债券投资机构河北地区调研对接会。从整体上看，市场对于冀中能源能较为关注。从发行人反馈看，冀中能源偿债高峰已过，21年到期债券为66亿，偿债压力较小。而且本次河北动员全省之力，维护省属企业债券兑付，颇有点“省内互保”的含义。伴随着山西、河南、云南相关省市的表态发声，未来各省可能都会实现“一省互保”。若不能实现恢复债券净融资，部分省份偿债压力仍较大。此前冀中偿债资金来源主要由三部分，一是企业自筹160亿，二是金融机构支持350亿，三是河北国企改革发展基金一期提供了150亿资金支持。而河北国企改革发展基金一期主要由省属企业共同出资，这笔出资期限长，对于其他出资方可能也是一种负担，同时冀中能源表示这部分注资未来会债转股，虽然国企互保风险较小，但仍需要警惕风险的传染，未来城投也更加需要考虑整个区域的财力问题。
权益市场：本周各指数均有所上涨：中证500（涨2.15%）、上证指数（涨3.28%）、万得全A（涨3.30%）、沪深300（涨3.64%）、创业板指（涨3.82%）、创业板50（涨4.30%）、上证50（涨5.10%）。从申万一级行业来看，行业方面涨多跌少：其中休闲服务（涨6.93%）、非银金融（涨6.44%）、食品饮料（涨5.96%）、计算机（涨5.27%）等行业领涨，而农林牧渔（跌1.23%）、公用事业（跌0.54%）、钢铁（跌0.48%）有所下跌。
市场情绪:本周散户情绪指标有所上升，其中半导体、芯片等概念板块的指标上升。
公募基金:本周股票型基金（涨3.04%）和混合型基金（涨2.07%）表现相对占优，QDII基金（涨0.97%）、债券型基金（涨0.25%）、货币市场基金（涨0.04%）小幅上涨。基金存量方面,截至2021年5月28日，公募基金资产净值合计约22万亿元，股票型基金、混合型基金、债券型基金、货币类基金资产净值占比分别为8.79%、25.61%、23.07%、41.38%。
本周共有45只新基金成立（剔除转型基金和后分级基金），发行份额合计516.36亿份。其中股票型基金11只，发行份额为121.39亿元；混合型基金27只，发行份额为251.03亿元；债券型基金5只，发行份额为127.99亿元。
私募基金:中国基金业协会发布的数据显示，截至2021年4月底，存续私募基金管理人24479家，较上月减少54家，环比减少0.22%；管理基金数量105025只，较上月增加2173只，环比增长2.11%；管理基金规模17.79万亿元，较上月增加5626.62亿元，环比增长3.27%。
资料来源：Wind，中国证券投资基金业协会
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