陈子仪：各位投资者大家晚上好，我是百创资本的陈子仪，今天非常高兴和大家在直播间交流。
首先晒一晒今年上半年的收益率，今年我们各基金的费前回报率大概在17%左右，有一些小小的差异，但差异不大。上证指数今年上半年是3.4%，沪深300是0.24%，创业板是17.22%，今年指数差异很大，创业板是很强势的，但其它指数表现一般。
总体来说，我们今年上半年的回报率还是不错的，今天也非常幸运，在6月30日创了我们基金的历史新高。
简单介绍一下百创资本，之前也做过多次分享，一些重复的内容我们一笔带过，谈一下今年这半年的一些思考和变化，跟大家做一下详细交流。
我们公司叫百创资本，成立于2016年，具备“3+3”投顾资格，主要是秉持价值投资的理念，以追求绝对收益为目标，追求稳健的复合收益率，我们核心的投研团队毕业于各大名校。
这是我们的办公环境，现在我们有680平米的办公室。
这是我们公司的发展历程，我们2016年成立，2016年10月发行第一支基金“长牛分析1号”，2017年发行第二支基金“长牛分析全球一号”，2018年我们在香港发行了一支海外基金“BaichuangFund”，2018年我们规模突破了5个亿(公司刚成立时只有几千万)，2019年在私募排行榜“三年期股票策略私募公司百强榜”排名第二十名，到2020年我们获得了“3+3”的投顾资格，成为了中国证券投资基金业协会的观察会员，今年我们的规模突破了20亿人民币。
这是我们公司这五年的发展历程。
过去几年公司获得了不少荣誉，尤其在2020年得了几个比较大的奖项：
2020年我们得到了中国基金报英华奖，最早的产品“长牛分析1号”获得了三年期股票策略最佳产品奖，这是一个比较重要的奖项。长牛分析1号得到了WIND颁发的三年期最强私募基金—宏观策略基金，雪球的“最具潜力私募基金公司—雪球奖”。
2019年我们得了“金长江奖”，东方财富给了我们“新锐私募基金公司”，也得了2019年WIND最强私募榜的宏观策略基金(长牛分析全球一号)。
我是百创资本的创始人，也是目前国内基金和香港基金的基金经理，我是武汉大学软件与理论专业博士毕业，2006年从武汉大学博士毕业，有20年的证券投资经验，从2001年开始一直到现在，开始是个人做投资，后来创立百创资本做专业投资。
过去我聚焦于消费、医药、科技这几个行业，跨市场投资A股、港股、美股，我们公司的代表产品长牛分析1号2016年10月成立，到现在的费后年化收益是34%左右，根据WIND的数据统计在股票型私募基金里排名在前1%。
这个表是我们长牛分析1号费后过去几年每年收益率的情况，2017年是62%，2018年亏了8.2%，2019年是55%，去年是60%，今年到现在费前是17%，费后大概是10%左右，因为是计提过的。
表上全是费后数据，我们最大回撤是2018年-22%，其它的一般回撤都在百分之十几，总体来说我们是一个比较稳健的基金，每年的收益率都比较好。
我们的核心成员副总经理胡琳玲，华中科技大学金融学硕士，主要负责风控和行政管理。
这是我们的研究员，事实上包括我在内的投研人员共有9人，还有两名刚入职的成员没有加入表里，九个投研人员里有三个基金经理，基金经理也做研究，还有六个研究员。
我们的研究员都是毕业于国内外比较好的大学的硕士，基本上有四五年以上的研究经验，我们对于研究员的要求是比较高的，希望我们的研究员有比较丰富的研究经验。
下面介绍产品表现：
我们在国内有三支代表基金，香港有一支基金，目前国内共有17支基金，香港1支，管理规模超过20亿人民币，公司股东、员工自有资金跟投已经超过一个亿了。
这是我们主要基金过去几年的业绩，长牛分析1号是最早的，可以看到我们每一只基金的费后回报基本都达到了年化30%，香港基金也是年化33%(费后数据)。
不管在哪个时点发行的基金，2016、2017、2018、2019、2020发行的基金，回报都很不错。
我们是国内外基金的复制策略，香港基金大概85%-90%的比例跟国内基金相同，有一点差异，香港基金有时会投美股，但差异也不大，只有10%左右。
这是我们长牛分析1号的曲线图，这是长牛分析全球一号，基本是复制策略。
曲线图放在一个座标系可以看到，曲线图的拐点都比较一致，所以我们旗下产品采用复制策略，净值表现基本一致，不存在有些基金表现好、有些基金表现差的情况，我们基金的表现都基本一致。
过去五年我们每年都大幅跑赢了基准指数，比如长牛分析1号2017年收益率61%，指数最高是39%，也跑赢了20多个点，2018年我们只亏了8.2%，大幅跑赢了指数，2019、2020年都是如此，平均每年的超额收益在27%。
我们的风格比较平衡，从2016年到现在每年的市场风格有所变化，但每年我们的费前收益率都大幅超越不同风格的指数，业绩证明我们的市场风格平衡较好。
如果长期持有我们的基金，持有期限越长，盈利概率越高。过往我们持有2年以上的客户现在都是正收益，事实上过往持有六个月以上，获得正收益的概率也超过80%，平均费后收益率达到17%。
下面重点介绍我们的投资策略：
1、深度研究+量化选股。
2、好股好价+组合投资。
3、淡化指数。
原来听过我们路演的朋友可能会看到这里有一些变化，下面我重点解释一下，首先是深度研究+量化选股，我们是先选好赛道，再选好公司，深度覆盖了消费、医药、新能源、TMT，同时也覆盖了其它主要行业的头部公司，怎样选赛道和公司我就不仔细讲了，后面的红色圆圈是我们重点关注的点，怎么判断好行业和好公司，大概主要是根据这些点来判断。
过去几年我们有些变化，我们最早是消费、医药，后来从消费、医药扩展到消费、医药、新能源、TMT，再到目前我们实现了全行业的覆盖，目前我们构建了一个包含A股、港股主要行业的一线龙头和二线龙头的核心股票池，大概有200多支股票，我们主动选股主要是从这个股票池挑选标的。
量化选股：我们开发专用算法，全行业筛选出基本面和技术面共振的股票，再进行深度的研究来决定是否纳入持仓，量化因子既包含基本面因子，也包含技术面因子。
很多投资者可能有一个问题，为什么要做量化选股?直接做主动选股不行吗?主要是研究团队深度覆盖的个股数量总是有限的，并且总是有很强的个人偏好，大家可以看到，我们的股票池里有200多支股票，但A股、港股加起来有几千支股票，如果我们只覆盖这200多支股票，有很多股票我们没有研究也没有覆盖到，它的表现怎样、基本面怎样，我们就不太清楚，量化选股可以对全市场进行搜索，从而有效扩大我们的投资范围，除了这200多支股票我们可以对全市场进行搜索，相当于投资范围有效扩大了很多。
我们的选股系统包含主动选股+量化选股。
主动选股：从核心股票池(200多支)选出股票。
量化选股：从A股和港股(几千支)选出基本面和技术面共振的股票，再进行深度研究。
不是选出股票后就纳入持仓，而是选出一些我们认为基本面和技术面都比较好的股票，由研究员对这些股票进行深度研究，如果符合标准再纳入持仓。
量化选股的好处是它使得我们的投资组合包含了市场的偏好，从而很好地平衡投研团队偏好以及市场偏好。有投资经验的朋友知道，有时我们自己选的股票表现比较差，但市场上总是有很多股票在涨，我们的投资组合和市场偏好没有关系，市场在涨但我们自己的组合表现不好，量化选股可以弥补这个缺陷，因为量化选股包含技术面因子，也就是最近表现比较好的公司有比较大概率出现在量化选股的集合里，我们再对这些股票进行深度研究，如果它符合我们的标准，我们就会把它纳入持仓，从而使得我们的投资组合里也包含市场偏好的因子。
第一个例子是主动选股选出来的，这里不详细介绍主动选股策略，主要是根据行业空间、财务报表、竞争格局、公司壁垒、估值情况来看，从我们的核心股票池选择，这个A公司是我们过去的一个例子。
第二个选股策略是量化选股，这个公司叫做**股份，它是一家TMT行业的公司股票，当时我们研究它的规模时市值并不大，只有100多亿，通常情况下它也不在我们的核心股票池里，但我们通过量化选股，发现它的走势比较好，基本面也符合我们的标准，研究员对它进行深度研究，发现这家公司的基本面是非常好的，所以我们在今年年初买入了这家公司，后来这家公司做了定增，我们又参与了它的定增，我们有两支基金参与了它的定增。
我们通过量化选出这家公司之后对它进行了深度研究，从它的行业空间，它是做智能控制器的，全球智能控制器的市场空间超过3000亿，这家公司可做的市场空间有1000多亿，包括家电、电动工具，它的竞争格局，它和另一个公司是国内市占率并列第一，最近两年新冠疫情带动产业链加速向国内转移，同时因为它智能控制器的品类非常多，市场份额开始向龙头公司集中，因为只有龙头公司才有这么强的研发和服务能力。
市场天花板很高，现在它的收入还比较小，到2025年收入目标到200亿，五年复合增速达到30%，净利润复合增速也在30%左右，在我们买的时候它的估值今年是16倍左右。一家龙头公司行业每年以30%的速度增长，它自己的收入未来五年可以做到30%的增长，估值才16倍，那你觉得这家公司便宜吗?所以当时买的时候我们认为这家公司还是很便宜的。
公司壁垒也比较高，它已经构建了良好的客户关系，海外的和国内头部客户基本都已经进入了，中国有工程师红利，因为它研发的品类非常多，需要大量的工程师，海外和国内这方面竞争是很难的。
这是一个比较成功的例子，如果不用量化选股，只靠主动选股大概率不会选出这样的公司，因为根本不会关注到它，而通过量化选股之后发现了这家公司很好，就纳入了持仓中。
这是刚才举的例子，我们选股是主动选股和量化选股的结合，某种意义上来说量化选股是补充，我们还是以主动选股作为主要的选股手段，但量化选股也很有帮助。
投资策略的第二句：好股好价+组合投资。
1、好股好价的意思是以合理价格买入优秀公司，如果不是优秀公司我们基本不考虑投资。
2、我们认为好公司比好价格更重要，以合理价格买入一流公司，远远好过以便宜的价格买入一个二流公司，优秀的公司会自我进化。
我们是很系统的组合投资，行业和个股偏好不强，我们的投资组合主要分布在A股、港股，在A/H股里都包含不同的细分子行业，在每个子行业中我们会聚焦一细分领域的龙头公司，单支股票最高比例一般不会超过15%，相关性强的子行业持仓比例不超过30%，通过组合投资，我们可以平衡收益以及回撤控制，大家可以看到我们的基金净值波动是比较平稳的，最大回撤也就是2018年的22%，每一年都能取得比较好的收益，并不是某一年特别好某一年又比较差。
投资策略的第三句——淡化指数。
我们不预测股市牛熊，也不择时，我们认为短期牛熊是无法预测的，股市的牛熊对公司短期估值有影响，但长期来看，公司的基本面才是推动股价变化最重要的因素。过去五年的业绩证明，我们每年都取得了大幅超越基本指数的收益，我们公司在2016年成立时上证指数3100点，今天指数3600点，过去五年总共涨幅在20%，但我们的基金涨了300%。
风控内容我不仔细讲了，但我们有非常完善的风控措施，包括事前风控、事中风控、事后风控。
最后总结一下我们公司的优点：
1、成熟的投资体系。我从2009年就做港股和美股投资，熟悉海外市场，也熟悉国内市场，我从2001年就开始做A股，对国内市场也很熟悉。
2、基金采用复制策略，所有基金的业绩基本一致。
3、长期业绩优秀，过去5年的年化复合回报在WIND上排在前1%。
4、深度研究和量化选股结合的策略，适应各种市场，过去5年，我们每一年的业绩都比较好。
5、我们投资各个细分领域的龙头公司，所以策略的资金容量比较大，基金规模的扩大，对业绩不会有太大影响。
这些大概就是我们公司的主要优点。
内容介绍到此结束，下面的时间和各位投资者交流，欢迎大家提问。
(Q&A)
提问：你们公司的换手率怎么样?
陈子仪：我们的换手率比一般的买入持有型的基金要高一些，其实我们有两部分，一部分持仓的换手率比较低，也就是说，在主动选股这块我们基本是中长期持仓为主，但量化选股选出来的股票，通常它的基本面比我们一些股票池的基本面稍微弱一些，流动性也弱一些，所以这块我们通常在实现收益之后就会把它换掉了，如果通过量化选股发现有其它性价比更高的，就会替换掉，所以这是两块，一块换手率比较低，另一块换手率比较高，总体来说会比一般买入持有型的基金换手率高一些。
提问：量化选股最重要的指标是什么?
陈子仪：我们的量化选股包含基本面因子和技术面因子，通常要基本面和技术面共振，简单解释，技术面可能是一个已经走出上升趋势的，我们会用多头来表现;基本面因子，我们会要求它的ROE在一定范围之内，净利润增速达到多少，过去两年平均净利润增速达到多少，PEG在某一个范围内。
主要包含这些因子，还包括市值、平均成交量，因为我们对流动性有一定要求。
提问：新能源和TMT涨到现在的估值，对未来怎么看?
陈子仪：这个我们今天和客户交流，有些客户认为最近涨得太疯了，但我们的观点可能有些不一样，到今天我们还是重仓，说明我们认为我们现在持仓里的个股估值还是比较合理，现在这个市场是一个非常分化的市场，包括新能源和TMT里面也有很多公司估值是比较合理的，当然，也有偏贵的股票在里面，但它不是系统性的全面偏贵，还能找到估值比较合理的优秀公司。
提问：上半年的仓位情况?
陈子仪：我们今年上半年的仓位基本都是维持在95%以上，基本是满仓状态。
提问：希望谈谈对市场的看法。
陈子仪：主要有两方面，现在很多朋友关注两个问题，一是外部环境，有些人担忧中美的竞争关系，中欧关系。我个人的判断是，未来5-10年外部的大环境都不会有很大改善，但也不会坏到哪里去，因为中国的力量摆在那里，美欧会想办法遏制你，但到现在这个地步，我认为中国已经没有任何人可以遏制得住了，只要我们自己国家发展好，我觉得对外部环境不要太过担忧。
现在的情况是我认为市场过去几年都比较分化，全面牛市概率是很低的，现在这个市场大家可以看到有一些头部龙头公司的估值已经是牛市估值了，你说还能牛市到哪里去?这些公司已经不便宜了，牛市只能泡沫化，这种概率是比较小的。但说熊市呢，有些公司估值合理来说增速是比较快的，跌也跌不到哪里去，所以从我们的角度来说，未来一两年我们看到的还是分化的市场，这个市场上总有一些公司表现好，有些公司表现不好，所以我们不需要判断市场指数怎么走，只需找到符合我们标准的公司就行，过去五年我们也是这样做的。
提问：陈总如何看待赛道股?
陈子仪：比如现在医药里的CXO医疗服务，还有一些消费股，坦白讲我认为这些公司的估值还是比较贵的，当然它有一定的合理性，比如因为它未来的增长空间确定，如果你拉长来看，它的年化回报可能也能有10-15%，对于有一些资金来说，这种公司的估值他是可以接受的，所以也不能笼统认为这些公司都已经泡沫化了，它有一定的合理性。但我们比较少参与这种估值比较高的赛道股，我们还是希望找到估值合理、增速与估值匹配的标的。
提问：量化选股需要很强的工程数学功底，请问百创在这方面的储备优势是什么?
陈子仪：首先我自己是武汉大学软件专业的博士毕业，我知道软件能做什么，然后我也有很长的投资经验，把投资跟软件结合在一起，基本思路是走得通的，其次我们也有从南方科技大学招聘的软件工程师，但我们是低频交易，不像一些高频交易的量化基金，对软件的要求比较高，我们对软件难度本身要求并不是特别高，主要还是算法，就是对投资的理解，把我们对投资的理解软件化。
提问：谈谈T+0吧。
陈子仪：现在我们还没有做T+0，但我们已经招聘了T+0的团队，最近一段时间准备做T+0增强，希望对我们的投资业绩再做一些增强。
提问：请问你们目前持仓的股票数量有多少支?
陈子仪：我们一般是15-20支股票。
提问：下半年策略?
陈子仪：现在我们基本是满仓，我们现在的股票基本分布在消费、医药、新能源、TMT这些公司上，当然，这里面还有化工、建材等行业，比较均衡，我们下半年投资基本也是分布在这些行业上。
提问：怎么看港美股的中概互联网股票?
陈子仪：我们的香港基金持有部分互联网股票，今年上半年有些股票出现了大幅调整，我们认为有些股票已经处于合理的估值范围了，未来有计划买入一些互联网公司。
提问：请问百创如何做好基金回撤?
陈子仪：大家可以看到，我们的业绩曲线总体来说比较平稳，首先是我们是系统的组合投资，不像有些公司重仓一个行业/股票，我们还是会分布在A股、港股上，然后分布在不同行业里，每个行业中再选几支股票，市场有分散性、行业有分散性、个股有分散性，通常不会同涨同跌，除了一些系统性风险之外，很多时候不会一起跌，所以我们的回撤相对还是比较平衡，主要是从投资组合的角度来看，如果你的股票组合估值比较合理，行业分散度较强，通常来说回撤就不会很大。
提问：怎么看新能源?
陈子仪：你是指光伏还是新能源汽车?我们的新能源既有光伏也有新能源汽车，这两个行业都覆盖了，并且持仓里都有。
提问：对光伏下半年怎么看?
陈子仪：现在光伏一个比较大的问题就是多晶硅料的价格比较高，最近硅片的价格已经在下调，我们相信硅料的价格也会逐渐下调，我们公司的研究员发了一篇文章，《光伏行业目前的困局及展望》，我们认为光伏是很好的投资行业，里面有些公司可以看得比较远，光伏也是我们重点投资的行业。
提问：如果量化选出了股票，但未在股票池中，你们会持有吗?
陈子仪：量化选出的股票我们要进行深度研究，如果它符合我们的标准，它的性价比比现在持仓的股票性价比更高，我们就会纳入到持仓中。
提问：持仓太分散是否很难创造超额收益?
陈子仪：现在我们基金的规模也不小了，超过20亿，15-20支股票也不算太分散，并且这15-20支股票不是均衡分布，有些比例10%、有些7%、有些8%，相对来说一些流动性较小的仓位就比较小，流动性比较大、性价比比较高的仓位会重一些，其实有一定的集中度，从我们过去五年的业绩也能看出来，我们的业绩在整个市场排名还是挺靠前的，长牛分析1号费后有34%，费前大概有40%以上，大家可以看一看，超过我们业绩的基金公司其实没有多少。
另外我们公司有一个很大的优点，我们每年的收益率都比较高，并不是某一年比较好、某一年比较差，每一年我们都大幅跑赢了市场。
提问：对医美怎么看?
陈子仪：我们中间某些阶段投资了医美股，但现阶段没有，总体来说我们认为医美这个行业不错，但目前估值还是偏高。
提问：说说量化选股。
陈子仪：量化选股最大的好处是它真的可以选出很多股票，如果只是从我们的核心股票池考虑，这些股票你原来不会研究、不会看，但它选出来之后，你看它的估值合理、涨幅又比较好，再做深度研究你发现公司本身也很好，可能你就会纳入到持仓，当你的投资组合中股票估值偏贵的情况下就可以把这些股票换掉，通常通过这种方式我们的股票持仓里，估值比较贵的公司比较少。
提问：未来还会开设美股吗?怎么看目前的港股?
陈子仪：我们的香港基金目前也有美股，国内基金基本没有美股，因为我们感觉做A股、港股就足够了。
怎么看港股，因为我在港股的投资经验很长，从2009年到现在有11年投资经验，港股这个市场相对来说没有A股这么友好，对基金来说，港股这个市场的流动性不是很好，所以我们在港股基本是投资大市值公司，市值超过500亿港币的，比较少关注小公司。港股市场肯定也有一些机会，但从过去这几年的投资来看，现在我们逐渐把重心放在A股上，港股比例在逐渐降低，现在我们港股的比例不超过20%，大部分持仓都在A股里。
提问：贵公司下半年看好什么板块?
陈子仪：我们主要的持仓还是在消费、医药、新能源和TMT里，这些行业基本囊括了A股、港股里比较好的行业。
提问：对白酒价格最高的公司怎么看?这个价格当前可以介入吗?对港股互联网电商、外卖龙头怎么看?
陈子仪：刚才我说了，港股、美股里一些互联网公司我们目前也是持有的，具体公司我就不评价了，这里说价格最高的白酒应该是指贵州茅台，我们也比较看好贵州茅台，但坦率地讲，我们手中的很多持仓性价比比它更高，所以目前我们没有贵州茅台。
今天交流的时间也不短了，我们再提最后一个问题。
提问：做一个上半年总结吧。
陈子仪：上半年市场跌宕起伏，1月创了新高，2、3月市场暴跌，但后面的4、5、6月市场很分化，有一些公司逐渐创出了新高，有些公司跌跌不休。在1月份我们收益达到了15%，后面有百分之十几的回调，但我们对持仓进行调整，又逐渐回到了历史新高，总体来说这个市场是非常分化的，相信下半年也是如此，对下半年我个人还是非常看好的，我们认为今年最艰难的时间已经过去了，下半年应该比上半年好一些。
其实只要市场不是系统性下跌，总是能找到很多投资机会，我祝各位投资者今年下半年继续取得很好的年化收益。
今晚谢谢大家，再见。