2022年初以来对于很多个人投资者和机构投资者而言，都是“超预期”的。我们预见了美联储的加息，却没料到俄乌冲突黑天鹅;预见了和疫情长期共生的“后疫”况景，却没料到南北多地接连出现严峻新增病例情况。元旦之后，截至3.20，各个指数光景惨淡。沪深300、中证1000、中证500的最大跌幅分别是18.99%、18.91%、18.89%。根据私募排排网的数据，股票策略的收益遭受了不小的损失，大规模的百亿私募在这个过程中创伤最大。3月16日，市场迎来转折，国务院副总经理刘鹤的发言很大程度上提振了市场信心，而就在周末，俄乌之间的谈判也出现积极的信号，A股市场有了全新的面貌。
不要轻易放过每一次阵痛与震荡
然而，阵痛刚过，我们依然不能忘记，每一次阵痛也可以成为我们筛选管理人的新视角。有的管理人满仓度过风险，这也意味着他们的净值回升也会更快，有的管理人在暴风雨来临之前就已减仓，他们整体的净值波动会更小，但“春暖花开”时进攻性自然也偏弱。因此，目前来评价年初这场暴风雪管理人的表现，笔者仍然认为为时尚早，给管理人一些时间，且行且看。然而，已经过去的完整的五个年度，我们不妨可以拉出一批数据来看看，风暴之中，他们如何表现。
过去5年之中，2018年、2021年可以被称为阵痛之年和震荡之年，这2年沪深300指数分别下跌25.31%，5.20%。如果说2018年是内外夹击之果——外部中美贸易战、内部政策去杠杆，那么2021年就是核心资产牛市后的合理调整。在这2年，跌幅均不超过沪深300的一半并不容易，这意味其2018年全年的收益率不能小于-12.65%，2021年的收益率不能小于-2.60%。如果我们再结合近5年的年化回报来看(中长期年化收益毕竟是永远的神)，要求其近5年的年化收益不低于20%，我们发现......
19家主观私募攻防平衡，不只百亿私募
2018、2021净值上涨，或跌幅不超过沪深300指数的一半，近5年年化收益率还超20%，管理规模在50亿以上的有(包含百亿以上)9家：正圆投资、复胜资产、健顺投资、盘京投资、鸿道投资、磐耀资产、彤源投资、望正资产、福建泽源资产。
10-50亿有10家：中安汇富、山楂树甄琢资产、辰翔基金、格林施通、百创资本、仁布投资、复熙资产、益安资本、远望角投资、华杉投资。
既能保持优秀的中长期年化收益，熊市、震荡市中跌幅还不到指数的一半的主观多头私募需要至少有这几个技能中的其中一项：
1、仓位的管理：有不少过去五年风控表现优异的主观管理人都非常注重仓位的管理。如，仁布投资投研总监李德亮在接受私募排排网采访时就曾表示，他控制回撤的思路有三点，其中很重要的一定就是通过宏观流动性的研判调整仓位。从历史数据来看，仁布投资的“绝对收益”风险收益特征明显。
2、大类资产配置的能力：如中安汇富、泓湖投资，以宏观对冲基金为核心，定位于大类视角下，寻求资产基本面驱动的贝塔机会。
3、均衡选股的能力：如盘京投资，据了解，盘京的重仓股仓位占比几乎没有超过12%，前十大重仓股仓位占比约45%。
4、通过定量性工具辅助：健顺投资、百创资本也配置了量化团队来配合主观团队做好整体投资。譬如健顺在低频多因子选股模型、基于高频量价的短期预测模型、基于趋势反转的CTA模型等策略上均有布局。百创资本开发了量化选股系统，以求系统性地把握超额收益。
此外，一般来说配置分散的基金要想获得优秀的超额，选股能力就必须在线，分散损失的进攻性靠选好股来精准弥补，精选个股就包含了产业风口的把握，个股成长性的深刻判断。
18家量化私募熊市定力足，长期年化还能和主观一较高下
50亿以上的(包含百亿以上)5家：涵德投资、金戈量锐、进化论资产、博普科技、宽德投资。
10-50亿的12家：微观博易、靖奇投资、均成资产、红墙泰和、量道投资、智领三联、固禾基金、润洲投资、无量资本、景上源投资、朋锦仲阳、文谛资产。
这其中，均成资产、深圳量道投资、固禾基金、润洲投资、景上源投资、文谛资产、涵德投资、博普科技的管理期货策略都较强，他们在2018年、2021年基本上都是赚钱状态。此外，进化论资产是以量化+主观的复合策略为核心，智领三联的量化趋势性期权策略颇有特点。
量化和主观的思维不同，量化既赚基本面的钱，也注重赚交易的钱。也就是说量化对比主观有更高的换手率，更分散的特点。量化考验策略的迭代能力，也就是说面向未来的“能力”才是量化策略的核心能力。2018、2021年均是量化的高光岁月，获得正收益对量化私募来说不是难事，这些私募主要赢在五年期年化收益居前。
除了熊市、震荡市中的单年度业绩表现，投资者们还可以通过最大回撤、年化波动率等指标结合五年期、三年期年化收益等数据来考察私募管理人的“风暴定力”。
风暴过后，市场有了转暖的底气
有一句话是这么说的，春燥行情不会缺席，但我大A从来都不走寻常路，今年的春天，股市没有躁动，大宗商品市场反倒是群魔乱舞。不过，庆幸的是，上周后半程开始，从很多角度去看市场都有转暖的底气，怎么说?
首先，金融专题会议强调了对市场的呵护。3月16日，国务院副总理、金融委主任刘鹤主持召开了专题会议。会议强调国务院金融委将根据党中央、国务院的要求，加大协调和沟通力度，必要时进行问责。金融机构必须从大局出发，坚定支持实体经济发展。欢迎长期机构投资者增加持股比例。
其次，俄乌冲突逐渐明朗，大国对话释放关键信息。国家主席习近平3月18日晚应约同美国总统拜登视频通话。两国元首就中美关系和乌克兰局势等共同关心的问题坦诚深入交换了意见。这次举世瞩目的通话，释放多个积极信息，管控好分歧仍是中美相处的关键。
其三，下月密集披露年报和一季报。
目前是年报、季报公布的密集时间段，业绩因素将成为个股涨跌的核心因素，所以，年报、季报就是当前的最核心中短期赛道。谁的业绩好，超出市场预期，谁就会受到资本的关注。从行业角度看，据多家券商根据上市公司业绩预告的预测，周期、成长股的年报表现或许最好，消费、金融表现较差。比方说，周期板块中石油石化、有色金属、基础化工等增速预计较高。成长类主线板块电子、电新业绩仅次于周期。但相较之下，消费、金融业绩就没那么乐观了。消费中，必需消费属性强的医药业绩可以期待，食品饮料表现大概率较差;地产基建板块整体较差，房地产、建筑、建材增速为负的概率较高;金融中非银金融业绩应该最好。
总的来看，随着副总理对市场的呵护的强调，大国对话释放的积极信息，下月密集披露年报和一季报有望为市场注入新的活力，以及从当前各指数的估值来看，都到了近五年的低位区间，A股可能已经度过了短期内最坏的阶段。
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