这个话题我很久之前就想写了，但一直没太多时间去把这个话题系统化。最近新东方直播带货爆火，港股新东方在线短短时间暴涨十倍，我不禁又想起了这个话题，觉得还是很有必要把它写下来的。
“困境反转”其实一直是我的核心选股理念之一。晓鹰投资成立至今，给我们带来丰厚收益的很大一部分是实践这种理念带来的成果。记得我在之前的核心投资理念中提出过5C体系，其中第一个C就是“cycle”，即周期。万物皆周期，企业也是如此。在企业的发展过程中，难免有低潮，好的企业会在困境低潮中蓄势待发，一旦行业大风再起，势必再上潮头。我们长期浸淫在投资市场中的人，其实应该把握住这样的机会。为什么这么说，原因很简单，就是这类企业会带来极大的预期差。股票市场最大的特点就是炒预期，市场预期牵引着资产价格波动，如果一个企业的变化与市场产生巨大的预期差距，那么对于这个企业的股价将产生巨大波动。资产重组股“乌鸡变凤凰"的故事即如此，市场上众多牛散之前无一例外的盈利模式——炒ST股的奥义也是如此。
今年以来A股发生巨大震荡，一季度指数下杀到2800多点，然后市场开始反弹，媒体包括卖方纷纷喊出了要投资困境反转的企业，我觉得这可能是对困境反转模式的一种曲解，反转是一家企业脱胎换骨，而不是昙花一现的反弹，能真正称的上这样的企业其实是不多的。在我看来，真正的困境反转的企业应该具备以下一些特质：
一是目前虽然身处困境，但是公司战略方向无比正确，要么壮士断腕，想尽快从以前的泥沼中摆脱出来，要么重起炉灶，进行新的探索。总之一句话，公司没有沉沦，而是有行动开始自救!任何有向上勇气的企业是值得尊重的。我们第一个产品2019年投资的一家光伏企业即是如此，当时行业整体低迷，公司过去曾是行业王者，但是中间一度扩展过快，想做全产业链。2016年政府对行业的补贴停发导致企业逐渐陷入困境，资金链几欲断裂。2020年股价更是远远低于净资产，距离曾经的最高价跌去90%不止。在满眼望去的糟糕境况之下，我还是发现了公司的一丝亮点，即公司从2018年开始就准备收缩战线，开始卖资产自救。这是一个积极的信号，虽然微弱，但是代表公司已经开始求变，更欣喜的是公司之前收购的产业新技术开始逐步成熟，并有望量产。客观来讲，当时对这种新技术我是心存疑虑的，就目前来看也没有完全得到市场一致认同，但是其特性和效果还是让我对公司产生敬意，我于是开始默默关注。在经过几次试错之后，2020年8月初在碳中和政策的推动下，我们开始重仓买入，现在回头看股价已经两年涨幅超过十倍，让我们获得了不菲的收益。我们买在最低点有运气的成分，但是基于企业求变的自救行为是我们这笔投资的第一个支点。
困境反转的第二个支点是要对企业所处的行业有前瞻性预判。如上面的例子里，我们虽不知道国家会出台碳中和这么重大的政策，但是我们当时从2019年已经看到了光伏企业已经处于行业周期的最低点。这种研判来自我在2005年就关注无锡尚德、天威保变、江西赛维开始，对于这个行业的起伏以及强周期特点让我对于2018-2019年行业的低迷印象深刻，于是把这个行业纳入研究重点就成为我们十倍投资的第二个支点。同样的例子还发生在我们另一个两年5倍投资案例中。2007-08年化肥行业中的钾肥行业让我记忆深刻，当年美股的POT和A股的冠农股份在金融危机来临时还熠熠生辉，之后钾肥经历了一个大周期，不过对于中国而言，钾肥的对外依存度还是很高，当我们在2020年发现这家公司的时候，我们不禁眼前一亮。第一个支点公司已经毫无问题，第二个支点大周期向上虽然谈不上清晰，但是远景的产能还是让我们决定重点布局。在等待了半年后，2021年股价启动，行业的大风以及公司变革性的产能投放让这家前ST公司开始困境反转。而我们长期关注的东欧局势恶化导致的俄乌冲突，进一步推高了股价。
困境反转的第三个支点必须是人。企业最终还是得靠人干出来的，没有一个好的管理人和他率领的团队，那一切都是白搭。苹果历史上最大的困境反转就是把乔布斯重新请了回来，做出了ipod和iphone，IBM当年的困境反转就是请来了郭士纳，最近的美股的例子就是AMD，苏教主的出现让AMD焕然一新。我们投资的那两个例子里人的因素同样让我看重。一个是创业老板，虽然历经挫折也走过弯路，但是自信和勇气并不缺乏，有时候你可以说是激进，但是在行业大风来的时候这种激进就是正向输出。另一个例子中的公司则是通过管理层大换血实现的困境逆转，新的团队明显更进取、更有战略眼光，也更有决心，一年一百万吨的产能跃迁是经过深思熟虑后的重大决策，这种人的因素需要投资者细细品味才能理解。说回新东方的例子，我对俞老师充满敬意，想当年我也是新东方的学员之一，当时他还是亲自授课的。我对他的人格魅力没有异议，我之所以错过新东方这次一周十倍，其实是对于直播行业看法相对保守有关(算是没有抓住第二个支点)。当然市场有时候就是这样，情绪的力量实在可怕。
可怕的时候不在狂热，更多的是在恐惧的时候。我之前第一个案例中说了，我们在重仓投入之前也经历过试错，这种所谓的试错就是市场情绪崩塌造成的，市场当时对它以破产的价格来定价，这是非常不理性的行为，但是我要说如果你要做困境反转，那么就要承受由于这种不理性所带来的市场波动。之前的三支点我想很多人可能都会找到，但是如何有一种平和的心态和持久的忍耐，才是对投资困境反转企业的投资经理最大的挑战。
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