文章著作权归作者所有，如需转载请注明出处
本文所指基金，是指中国证券市场上的主动股票型和主动偏股型证券投资基金。
有一部分基民在买基金时会有从众心理，认为买基金和在陌生城市里寻找美食餐厅类似，顾客多的餐厅更有可能比别家好。放在基金投资上，就是更倾向于购买大基金，尤其是百亿以上知名基金，更容易受到基民的追捧。那么大基金业绩好于小基金吗?还是让数据来说话。
基金规模与收益率和最大回撤的相关性
我们首先统计了过去每三年为一个区间的全部中国公募主动型股票和偏股混合型基金的区间滚动收益率，以及相应区间的最大回撤率，并将基金的净资产规模按每个区间各季度规模平均值分成100亿以上、50~100亿、10~50亿、1~10亿和1个亿以下几个组别，分别计算不同规模下基金的平均收益率和平均最大回撤(数据截止2022年3月31日)：
图表1： 2010-2022年滚动三年区间内基金规模与平均收益率关系
注：基金规模以统计区间内各个季度的基金规模平均值为标准，下同。
从基金的区间平均收益率来看，在大多数区间内收益表现最好的是1-10亿这个区间的基金，其次是10-50亿区间，而1亿以下和50亿元规模以上的基金收益表现均不理想，包括100亿以上规模的基金，在多个区间的收益率水平均并不理想，甚至在部分时间区间内百亿以上规模的基金，平均收益率反而是各组别中最低的。
图表2： 2010-2022年滚动三年区间内基金规模与平均最大回撤关系
而从平均最大回撤来看，不同的时间区间内基金的最大回撤水平有所不同，但在同一时间区间内，不同规模组别的基金最大回撤没有显著差别。
如果把时间拉长到5年为一个区间，结果会有不同吗?为保证数据样本足够大，笔者取了2010年至今(截止2022年3月31日)的全市场公募股票和偏股混合型基金的区间滚动收益率，以及相应区间的最大回撤率数据，同样按以上区间起点的基金规模进行分组，统计结果如下：
图表3： 2010-2022年滚动五年区间内基金规模与平均收益率关系
和三年区间的基金收益率表现类似，在大多数区间内收益表现最好的是1-10亿这个区间的基金，其次是10-50亿区间，而1亿以下和50亿元规模以上的基金收益表现均不理想。甚至在多数时间区间内，百亿以上规模的基金，平均收益率反而是各组别中最低的。
图表4： 2010-2022年滚动五年区间内基金规模与平均最大回撤关系
平均最大回撤数据的结果也和三年区间类似，不同规模区间的基金最大回撤差异不大。而在2011年以后的各个时间区间内，规模在1亿以下基金的最大回撤率通常都是各组别中最高的，显示这个规模区间的基金产品的最大回撤风险最高。
不同规模区间基金业绩的离散度
同样规模区间的不同基金，业绩可能有好有坏，显然，如果该规模区间内所有基金的业绩离散度较低，往往能说明该规模区间所有基金的业绩一致性较强。
一般投资者会感觉，规模比较小的基金，可能业绩分化会比较大。实际情况到底是不是这样呢?我们来看看统计数据。
图表5 2010-2022年滚动三年区间内不同规模组别基金收益率变异系数
图表6 2010-2022年滚动三年区间内不同规模组别基金最大回撤变异系数
考虑到各组别之间的收益率、最大回撤的均值不同，且各组的样本数量有一定差异，我们使用变异系数作为各组别收益率和最大回撤离散程度的分析指标。根据变异系数的计算结果，可以看出，在不同的时间区间内，1-10亿这个区间内的基金收益率和最大回撤的变异系数都是各组别中较小的，即在此区间内的基金业绩表现较其他组别更为稳定。可以看出，50-100亿这个区间的收益率变异系数在大部分时间区间内要大于其他组别，包括1亿以下和100亿以上区间的基金收益率变异系数都小于50-100亿区间的基金。也就是说，50-100亿区间的基金收益率离散度在大部分时间内是各组别中最大的，这在一定程度上增加了这一规模组别选择优秀基金的难度。
五年区间的数据和三年区间的数据表现基本一致，在此不再重复列出。
主动型基金的最佳规模及中小基金占优的原因浅析
从以上统计结果来看，无论从收益率、最大回撤 ，还是群体业绩分布的一致性来看，规模适中且略偏小(1-10亿区间内)的基金整体业绩表现明显更好，而规模在10-50亿之间的基金表现也较为良好。
为什么规模适中偏小的基金业绩好于大基金呢?
显然，基金规模不同导致的流动型差异和限制是最大原因。
首先，单只基金持有一家上市公司市值不得超过基金资产净值的10%;同一基金管理人旗下基金合计持有一家上市公司股份不能超过该公司股份的10%;买入上市公司股份达到5%需举牌。这些法规对大型证券投资基金构建投资组合还是会有实质性的影响。
其次，船小才好调头。在投资组合的构建和过程中，交易方面的冲击成本，小基金和大基金差异巨大，在需要积极调整投资组合的时候，大基金的灵活性显然弱于小基金。而实体经济和股市变才是常态，面对变幻莫测的市场，很多时候需要基金经理积极调整组合，这时候大基金就处于明显的劣势。
此外，还有一些其他原因。例如，有大基金是从小基金成长而来，过去基金规模小时取得了好业绩，受到投资者追捧，基金规模逐步扩张成大基金，但基金投资组合资产老化(例如基金曾经赖以成功的成长股已经转变为价值股)、基金经理风格僵化，难以应对市场环境的变化。小规模基金成长为大规模基金后往往再难重复过去的辉煌业绩，这种情况也比较常见;再如小规模基金新股申购收益贡献显著占优
结语
仅从基金规模的角度，1-10亿规模的基金最值得优先选择，其次是10-50亿的规模。
当主动型股票和偏股型基金规模超过50亿时，其未来收益很可能会受到一些负面影响; 当规模超过100亿以上时，未来收益大概率将低于中低规模的基金。
而对于规模小于1个亿的基金，其业绩表现中比较显著的问题是波动性较大，不同年份之间，以及在同一统计区间内不同基金之间的业绩表现差异都较大，甚至部分公募基金规模过小时有可能遭遇清盘，因此这一区间的基金也不是值得推荐的优势选择。
当然，规模只是选择基金需要考虑的因素之一，不是全部因素、也不是最主要的因素。其实从几千上万只基金里挑选出好的基金是一件非常难的事。为什么难，如何入手选基金，有兴趣的朋友请参考阅读拙愚资产杨典、曹晓琳联名发表于2022年2月25日《证券市场周刊》的文章《选基难，难于上青天——基金过去与未来业绩相关性实证分析及对策》。
特别声明：
市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文中的信息或所表述的观点均不构成对任何人的投资建议。据此操作，风险自担。
版权声明：
本文由基金管理人授权我司进行转载，文章版权由基金管理人负责确认，我司对内容原创性不作任何形式的保证。未经许可，任何个人或机构不得对本文作进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作(包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容)或以任何商业目的进行使用的，必须取得基金管理人的许可，同时载明文章原始出处。本文所涉的基金管理人及基金经理的个人观点，不代表本平台的任何立场，不构成任何投资建议。
风险提示：
基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。
本文内容仅对合格投资者开放!
私募基金的合格投资者，是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：
净资产不低于1000万元的单位;
金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。
本页面所涉私募基金内容仅对合格投资者展示！因擅自转载、引用等行为导致非合格投资者获取本文信息的，由转载方自行承担法律责任和可能产生的一切风险。
本页内容不构成任何投资建议，相关数据及信息来自基金管理人、托管估值机构、外部数据库，并可能援引内外部榜单、其他专业人士/或机构撰写制作的相关研究成果或观点，我司对所载资料的真实性、准确性、时效性及完整性不作任何实质性判断，对所涉产品/机构/人员不作任何明示或暗示的预测、保证，亦不承担任何形式的责任。
版权声明：未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得作者许可并注明作品来源为私募排排网，同时载明内容域名出处