今年上半年，我国社会消费品零售总额处于同比下降状态。疫情是最关键的影响因素，本轮新冠疫情较以往几轮持续时间更长，负面影响更大。尽管如此，社零中的各类目并非全面下滑，而是有所分化。其中，餐饮、鞋服纺织和家具高个位数下滑;而粮油食品、饮料、烟酒、办公用品仍然取得高个位数增长。总体来说，偏可选的、偏线下消费的、偏耐用的品类受影响较大，而偏必选的、线上占比高的、偏快消的品类受影响较小。
除了表现分化，社零数据也显示出了明显的改善趋势。4月社零总额同比下降11.1%，其中餐饮收入同比下滑22.7%，而6月社零总额同比增长3.1%，其中餐饮收入同比下降4%。这主要得益于疫情逐渐消散，以及政府相对宽松的货币政策和积极的消费刺激政策。尽管目前部分城市疫情起伏，但在更加高效的防疫措施下，预计影响可控。此外，在稳增长政策基调和上半年增长较慢的情况下，预计下半年的消费刺激将加强。因而，4月基本可以确认为消费最低点，修复趋势已基本明确。
就复苏进程而言，参考海外几个国家的疫后修复情况，可以发现：一是依靠短距离流量销售的商品和服务恢复更快，而依靠长距离流量销售的航空酒店等恢复较慢;二是社区渗透较深的夫妻老婆店、便利店等恢复更快，而大型商超购物中心等恢复较慢;三是经济发展水平较好的区域，消费复苏更加强劲。
除了行业端的景气状况，企业端的经营也至关重要。我们注意到，疫情期间，企业分化加剧，优秀的企业能够进一步提升市场份额。这些企业积极想办法，一般会开拓新的渠道、推出新的产品线，或者优化供应链，以期更好地服务消费者;同时他们往往具有高效的组织能力和强大的执行能力，他们主动帮助上下游企业，一起度过难关。美中不足的是，这些企业的利润表现大多落后于收入，但相信疫情过后，他们的利润弹性会更大。
从长周期看，过去十年，伴随城镇化率提升，消费品领域出现了明显的消费升级，诞生了一批优秀的龙头公司。而未来，随着经济增速放缓，预计消费整体增长不如以往。尽管如此，伴随不同年龄、不同区域的消费者需求多样化，依然会有部分赛道快速成长，或高端化升级或提升渗透率。而更重要的是，优秀的企业将提升市占率，获得远超行业的增长。
总之，尽管是非线性的，但复苏趋势已经基本确定。短期看，受疫情影响小、复苏较快的赛道值得重点关注。长期看，一方面，需求多样化将不断催生新的品类;另一方面，传统品类的优秀企业将凭借强品牌力和高效运营持续提升份额，甚至发展出第二第三增长曲线。而现在不少优秀企业的估值处在合理甚至偏低水平，从策略的角度来看，这类企业是投资的本垒打。
版权声明：
本文由基金管理人授权我司进行转载，文章版权由基金管理人负责确认，我司对内容原创性不作任何形式的保证。未经许可，任何个人或机构不得对本文作进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作(包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容)或以任何商业目的进行使用的，必须取得基金管理人的许可，同时载明文章原始出处。本文所涉的基金管理人及基金经理的个人观点，不代表本平台的任何立场，不构成任何投资建议。
风险提示：
基金有风险，投资需谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金管理人提醒投资人基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资人自行负担。投资人购买基金，既可能按其持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，全面认识本基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应，理性判断市场，谨慎做出投资决策。
本文内容仅对合格投资者开放!
私募基金的合格投资者，是指具备相应风险识别能力和风险承担能力，投资于单只私募基金的金额不低于100万元且符合下列相关标准的单位和个人：
净资产不低于1000万元的单位;
金融资产不低于300万元或者最近三年个人年均收入不低于50万元的个人。
本页面所涉私募基金内容仅对合格投资者展示！因擅自转载、引用等行为导致非合格投资者获取本文信息的，由转载方自行承担法律责任和可能产生的一切风险。
本页内容不构成任何投资建议，相关数据及信息来自基金管理人、托管估值机构、外部数据库，并可能援引内外部榜单、其他专业人士/或机构撰写制作的相关研究成果或观点，我司对所载资料的真实性、准确性、时效性及完整性不作任何实质性判断，对所涉产品/机构/人员不作任何明示或暗示的预测、保证，亦不承担任何形式的责任。
版权声明：未经许可，任何个人或机构不得进行任何形式的修改或将其用于商业用途。转载、引用、翻译、二次创作（包括但不限于以影音等其他形式展现作品内容）或以任何商业目的进行使用的，必须取得作者许可并注明作品来源为私募排排网，同时载明内容域名出处