一、宏观经济数据
8 月12 日，央行发布2022 年7 月金融数据。社融增量7561 亿元，比上年同期少增3191 亿元。社融存量同比增长10.7%，前值10.8%。M2 增长12%，前值11.4%；M1 同比增长6.7%，前值5.8%。社融总量、增量、增速均有所回落。7月社融增速10.7%，较上月回落0.1个百分点。新增社会融资规模7561亿元，较上年同期少增3191亿元，创近六年新低。反映当前复苏基础不牢固，实体经济融资需求不足。从结构上看，表外融资和政府债融资对社融的支持力度减弱，信贷再次转为拖累。
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如果把1-7 月的信贷数据加总来看，企业部门信贷总量远超去年，居民部门信贷扩张受房地产销售拖累明显。从总量上看，2022 年1-7 月人民币贷款总量已略超过去年同期水平，满足“信贷平稳增长”的监管底线。
6月份经济回暖不具持续性，7月份社融存量增速在低基数的情形下仍环比回落，增量则是创近6年以来的新低，主因疫情再度扰动以及地产弱预期影响下的需求乏力，因此也延续了今年以来社融波动性大的特征。
M2同比增速12%，较上月上升了0.6个百分点，反映出财政投放加速。而社融增速大幅低于预期，社融与M2趋势继今年5月后再次出现背离，信贷供给端难以传导至需求端，宽信用进程一波三折。
M2和M1同比增速差缩窄
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二、菲利普斯曲线
菲利普斯曲线是用来表示失业与通货膨胀之间交替关系的曲线，通货膨胀率高时，失业率低；通货膨胀率低时，失业率高。
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菲利普斯曲线由新西兰经济学家威廉·菲利普斯于1958年在《1861-1957年英国失业和货币工资变动率之间的关系》一文中最先提出。
1958年，菲利普斯根据英国1861－1913年间失业率和货币工资变动率的经验统计资料，提出了一条用以表示失业率和货币工资变动率之间交替关系的曲线。这条曲线表明：当失业率较低时，货币工资增长率较高；反之，当失业率较高时，货币工资增长率较低，甚至是负数。
根据成本推动的通货膨胀理论，货币工资可以表示通货膨胀率。因此，这条曲线就可以表示失业率与通货膨胀率之间的交替关系。即失业率高表明经济处于萧条阶段，这时工资与物价水平都较低，从而通货膨胀率也就低；反之失业率低，表明经济处于繁荣阶段，这时工资与物价水平都较高，从而通货膨胀率也就高。失业率和通货膨胀率之间存在着反方向变动的关系。
三、当前中国菲利普斯曲线的政策含义
中国物价与就业的变动情况
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从核心CPI和就业的月度数据来看，目前中国的菲利普斯曲线仍保持着陡峭化的形态，即央行完全能够通过利率政策，来平衡通胀和失业的压力。以2018年年初的经济运行情况作为参照，目前在宏观调控的多项目标中，保就业仍然重于稳物价。目前通胀压力要小于2018年初，但失业压力要大于2018年初。
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就业压力已扩散至不同年龄群体，且重点人群就业压力明显增大，16-24岁在7月的人口调查失业率为19.9%。高校毕业生等重点人群就业情况十分严峻，全国2022年高校毕业生数量约为1076万人，同比增长18.2%。毕业生数目的绝对量与同比增长速度均为历年来最高，企业用工需求减少，致使高校毕业生就业形势愈发紧张。
在此经济运行背景下，经济增长基础不牢，需空中加油，稳增长应优先于防通胀。经济正处于复苏早期，通胀温和，控制通胀尚不能构成央行政策组合中的当务之急。国常会多次提出的政策方向主要有两方面：1）加大对企业的纾困力度，尤以中小微企业为主，包括加快落实留抵退税减税、缓缴社保费、“点对点”帮扶等支持政策；2）加大对高校毕业生就业支持和兜底保障，包括免除今年应偿还的国家助学贷款利息、支持自主创业、健全高校毕业生就业网上签约系统等。
央行在《二季度货币政策执行报告》中指出“后续继续发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，推动降低企业综合融资成本”。在国内疫情反复而海外通胀高企的不确定因素较多的环境下，央行将加大货币政策的实施力度，政策明显向稳增长保就业倾斜，利率下行幅度和利率低点的想象空间也会打开，国债牛市具有可持续性。
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