随着我国私募基金行业的发展，越来越多的企业或投资者进入私募基金行业。据中国证券投资基金业协会（以下简称“协会”）公布了7月份私募基金管理人登记及产品备案月报。月报数据显示，截至今年7月，共有9106家私募证券投资基金管理人，85344只私募证券投资基金。
随着近年来市场又迎来新一世代的基金成立浪潮。而我们也经历了创业板开闸、资管新规等一系列资本市场变化，整个世界也早已不能同日而语。更复杂的商业环境、更艰巨的历史使命之下，基金公司如何面对新的变化？如何在债券市场或是指数市场上运用固有的资源和经验？让我们一起听听分别专注于做指数市场和债券市场机构的掌舵人们对于变化的思考。
本期圆桌对话参与相关方包含招商证券、久期量和投资与白鲸投资。“天使之窗”专栏始2022年，致力于为优秀基金管理人提供的业绩展示窗口，协助管理人打造业绩品牌、寻找“天使基金”，助力管理人成长。同时，专栏希望与广大投资者一同发掘优质投资产品和投资机会。
招商证券托管部于2013年成立，为公募基金、私募基金、券商资管计划、期货资管计划、WFOE PFM等机构客户提供资产托管、金融服务外包、代理结算等一揽子综合金融服务。招证托管是国内证券行业从事托管外包业务的先驱和领袖，依托公司平台支持，托管外包业务规模稳步增长。根据基金业协会备案数据，招商证券在私募基金托管外包市场占有率中稳居行业首位。
上海久期量和投资有限公司成立于2015年12月，公司主营业务为资产管理、投资管理，专注于量化投资领域，建立了各类以对冲和套利为核心的量化解决方案。2016年5月6日在中国证券投资基金业协会备案，登记编号为P1031301，现为基金业协会会员，拥有投资顾问资质。
白鲸投资白鲸投资成立于2016年，2020年6月在证券投资基金业协会登记备案，基金业协会登记编码为P1070968。核心成员均来自国内头部券商和公募基金，平均从业年限18年以上，在资产配置、信用利差分析、债券投资组合管理等方面拥有丰富的经验。过往管理规模超过300亿。
久期量和与白鲸投资的投资标的以及专注领域虽有所不同，但在本次圆桌对话中，它们将从产业、市场、政策等多维视角解剖债券市场、指数市场以及自我，助力读者研判未来趋势、提前卡位风口。
指增基金与债券基金的砥柱
问：请对白鲸团队做个介绍？
白鲸投资答：我们白鲸投资是一家国内少有的专注于信用债投资的私募基金管理人。公司定位清晰，聚焦信用债赛道，努力把自身打造成一家专业、专注、特色鲜明的精品私募基金。
截至2022年9月共发行21只产品，以增利系列和精选系列为主推产品，其中有8家机构投资者，总规模超过10亿。2021年的4月首次获得FOF机构投资，2021年的11月首次获得大型券商代销的资格。
我们的投资理念是以绝对收益为目标，致力于为投资者创造连续可观的投资回报。公司投研人员共有8名，核心投研团队均来自国内头部券商和公募基金，平均从业年限18年。在宏观经济分析、资产配置、信用利差分析、债券投资组合管理等方面拥有丰富的经验。公司核心投资经理具有大规模资金管理经验，历史管理规模合计超过300亿。
问：请对久期量和做个介绍？
久期量和：我们久期量和是专注于二级市场量化投资的私募管理机构，核心团队在国内深耕量化投资近15年，团队拥有计算机、数学、工程、金融等复合型专业背景，成员均来自于国内顶尖的大型银行、外资银行、证券公司等金融机构，具有深厚的学术背景和丰富的资产管理经验，公司成立以来业绩受到投资者广泛认可，已与多家银行、信托和券商等知名机构达成合作。目前管理规模20亿元以上，管理产品60多只。
公司有成熟的投研体系，有股票Alpha策略，股票高频策略和CTA策略多个策略团队组成。指数增强产品，多空产品，市场中性产品和量化多头产品均是以股票Alpha策略为核心。CTA产品有成熟的策略体系，并于去年开始发行运作。
如何定义管理人的优势
问：您认为一个债券管理人竞争优势应该有哪些？
白鲸投资：首先，优秀的债券管理人需要拥有一个非常专业并且经验丰富的团队,最好是有宏观经济政策、利率、信评和债券投资经验等优势，并且在信用债投研方面做过充分准备。
同时，管理人需要专注一个好的赛道。目前国内专做信用债机构不多，而且8%以上信用债市场有3万亿规模，市场空间也很大，所以我们认为信用债是个不错的方向。
市场上部分“固收+”产品，因大比例+权益，净值波动明显，有些阶段甚至出现“+”变成了“-”。我们认为“固收+”只做信用债会比较合适，“+”也最好只做相对确定性机会，这样净值波动很小，收益和稳定具有明显优势。
第四个，我们认为优秀的管理人需具有严格有效的风控管理能力。既有常规风控制度的约束，在实际操作中，又坚持将风控放在事前控制的做法。
第五个，我们认为规模小的管理人更容易做出高收益。这样可是使管理人根据管理规模配备相对充足的人员，去深入挖掘个券。自然能在控制风险前提下深度挖掘，取得出色收益率。
近年来市场上的确定性机会
问：产业债投资通常是顺着周期考虑，根据融资环境、行业景气度等方面的转变来判断信用资质是否由差变好。但近年来我们注意到越来越多的机构开始进行左侧交易，您认为这种风格变化会给信用阿尔法策略带来挑战？造成这一现象的原因是什么，以及建议应该如何应对呢？
白鲸投资：产业债选择确实会看周期、融资环境、行业景气等因素来判断。左侧交易的原因较多，比如，现在很多机构都从事多资产，多策略，其中如股票资产，投资者习惯于提前反映和左侧交易，这种习惯也会给产业债一些“印证”作用，所以有些机构也会提前进场，但准确率未必有显著的提升。再如，资产荒、资管机构的业绩与排名压力等，也可能造成机构左侧交易风格。在我们看来，没什么大影响，我们认为应该综合评估市场价格与基本面的实际变化，而且投资应该以信用基本面表现为主导，努力去找一个好的市场价格。
问：在量化指增产品上，您能否简单介绍下增强的主要思路？对不同的标的指数增强思路上有哪些差别？
久期量和：指数增强的主要思路是在控制超额波动率的前提下，通过多因子选股模型构建投资组合，争取实现超越标的指数的收益。
对于不同标的指数的增强，管理人需要注意的差别包括但不限于：
1、不同指数在风格上的差异。在选股和风控时，需要注意匹配标的指数的风险特征，避免风格漂移。
2、不同指数的成分股在流动性，波动率上的差异。在选股和风控时，需要注意流动性和波动率带来的额外成本和风险。
3、不同指数的成分股在分析师覆盖，业绩预测等前瞻信息上的差异等。
从布局产品或者推荐客户配置的角度出发，我们建议管理人重视中长期的投资价值。从中长期看，估值处于历史百分位数较低的位置的指数，我们倾向于认为其中长期投资的性价比高。
譬如过去2021年初，以沪深300为代表的大盘股估值处于历史分位数的高维，而中证1000处于较低水位，我们认为大家可以关注中证1000指数增强。目前来看，市场的分化程度大幅度下降，未来我们认为市场整体的机会相对均衡一些。
问：能否介绍一下你们对市场上“固收+”类型产品的理解，以及“固收+X”策略在对诸如场外衍生品、国债期货套利、可转债套利、权益新股申购等多种增利策略进行结合时，投资经理通常是如何决策的？
白鲸投资：我们认为“固收+”策略可以是以投资信用Alpha策略打底，比如，投资于固收类资产的比例不低于80%，这样就能作为基金的主要收益来源，对于“+X”策略，我们的建议是只在判断有比较好的机会并带来相对确定增强时才去实施。
策略未来的不确定性和判断
问：近一两年，外部环境的不确定性推动国内CTA策略快速发展，这些不确定性给管理人带来了哪些挑战，对于管理人如何进行CTA的产品管理，您是否能给出一些建议和看法?
久期量和：外部环境的不确定性会导致期货市场的剧烈波动，也给量化CTA策略带来更多的交易机会。
CTA策略具有危机阿尔法的作用，同时与股票策略具有低相关的特性，是较好的分散投资的标的，在资产配置上具有重要作用，我们在未来也会推广CTA策略，为客户的资产配置提供更好的服务。
我们认为CTA策略可以主要通过多策略分散化来兼顾收益和回撤控制，策略包括趋势策略、反转策略和模式识别等单边时序策略以及跨期套利、跨品种套利、截面多空等双边及截面策略等；每个策略都独自控制波动率，再通过多策略的分散化降低整体净值的最大回撤。
问：当前国际国内环境的不确定性对固收投资带来哪些影响？
白鲸投资：展开了讲，这是一个很大的问题，我在此概括讲讲我们的基本观点：一是国际形势正在动荡不安之中。大国博弈冲突、俄乌战争、疫情、通胀压力、能源危机，各种事件此起彼伏，给世界和平和世界经济蒙上了阴影，自然也是牵动全球投资者的神经。世界进入了一个动荡不安、不确定的阶段，我们是无法回避，但还是相信人类的智慧和底线，希望双方能理智管控。
二是中国一方面面临国际环境压力，另一方面国内也是困难重重。受经济周期下行和疫情影响，国内经济仍处于加大刺激与底面徘徊和拉锯困境之中，不同于以往房地产行业的韧性，通过政策刺激可以起到较好的托底效果，本轮经济下滑对政策层构成了极大的考验，相关部委还在不断加大刺激地产、基建领域的托底作用，后续仍将维持看到相关政策措施不断出台。我们依然相信，通过上下努力，以时间换空间，中国经济在经历艰难和低迷后，还是走出困境。
三是当前环境下的债市看法。由于持续下滑的经济基本面和宽松流动性，债券市场整体表现出较为强势的格局，收益率逐步下台阶、资产荒的资金追捧正在不断维持债市的高热度。而信用方面，地产债仍在继续恶化，相比较而言，城投类债券则平稳运行，收益率整体稳中有降。而权益资产方面，由于稳增长形势实在处于高度不确定的状态，经济增速见底的预期迟迟不能形成，因此股市还是恢复到低位下探的格局之中。
所以我们认为信用债市场仍然是目前的优选市场，我们认为组合可以集中在城投主体内进行调整与配置。控制组合久期，多增配1年以内的主体，严控1年以上的品种，这样大家的使得组合未来防御政策刺激的基础更牢固；同时在控制风险的大框架下，通过换仓不断提升组合的静态收益率，保持曲线走势的稳健运行。在国企产业债方面，我们建议大家严格审视产业主体的经营状况，保持宁缺毋滥的风控标准，大家耐心等待经济转暖与报表修复时机。
风险揭示
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