为了夯实卓岭基金团队的投研框架理论基础，并全面系统地对投研团队进行提升赋能，在卓岭基金成立两周年之际，公司又组织了一次内部投研框架体系培训。本次培训主要包括：经济全产业链梳理、研究框架体系、投资框架体系、投研平台管理、中长期格局分析及行业聚焦方向。体系化、迭代化、实战化一直是卓岭基金投研框架体系追求的目标，每一次培训的内容都经过升级迭代，以期为投研平台更好地赋能。下面整理了本次培训的内容干货和投研小伙伴的心得感想：
干货篇
研究框架体系的三大维度
研究框架体系包括产业研究、公司研究、估值研究三大维度，此次培训在各个维度上都做了内容的升级、迭代和拓展。
★产业研究
从经济的全产业链看，能源结构决定上游行业，生产方式决定中游行业，人口结构决定下游行业。找到驱动各产业链增长变化的决定因素，是产业研究的切入口，也是产业投资的逻辑所在。产业研究包括产业生命周期理论、行业市场空间、商业模式探究、行业增长驱动分析、行业竞争格局分析、产业链分析等几大方面。只有对产业有深入透彻的研究，才能对估值、投资方式及寻找牛股的线索等诸多问题有更深的理解。
★公司研究
在公司研究方面，此次培训的目标性更强，也更加细化。在与“人”相关的研究中，通过对创始人画像，管理层与治理结构、历史沿革、制度与文化、公司定位与竞争战略、资本市场行为与口碑等方面，相对全面地验证一家上市公司是不是有一个“好的管理层”。
在与“业务”相关的研究中，通过对公司的主营业务竞争力、产品或业务属性、技术含量、研发转化率、业务模式壁垒、供需前景、定价力、成本结构、人员结构、人员的专业素养和稳定性、销售模式与渠道等一系列要素的深入剖析研究，从而判断该公司的商业模式是不是一个“好的盈利模式”。
★估值研究
估值研究方面，此次培训梳理了相对估值和绝对估值的理论体系，结合案例分析，总结出每一种估值方法的适用行业类型。PE+PEG是对成长股估值的最优组合，但不可持续的高增长对于成长股估值具有迷惑性和杀伤力;PB+ROE是对重资产公司适用的估值方法;对于正处于萌芽期、高投入期或高速扩张期的公司，PS+净利率的估值方法则最为适用。通过估值研究要判断的是：该公司是不是有一个“好的价格”。
中国近些年涌现出很多高速成长的行业和公司，并且多是科创类，这与中国的时代变迁和经济转型有关。中国已经具备了本土研发的条件和基础、具备了高科技企业成长的土壤。成长股成为资本市场里的重要一极，科创板的推出更是将创新类企业的投资时点前置。成长股的估值是对传统的价值投资方法的一种挑战，公司一直在不断探索及完善成长股的估值方法。估值，是一门学术，也是一门艺术。
买方研究员所应具备的逆向思维方法：
要成为一名优秀的买方研究员，应该具备这样几项能力：过滤噪音、客观真实地反应基本面、形成买方平台可信赖的内部声音。因此，买方研究员要具备一定的逆向思维方法。具体包括以下几个方面：
1、几种值得谨慎的“高成长”：成熟行业周期股的高成长;竞争对手退出的高成长;傍大款型的高成长;细分小行业、产品单一的高成长;会计造假高成长，例如虚报收入、渠道压货、过度提价、Q4变脸。
2、警惕有些看似低估值的“价值陷阱”：被新技术淘汰的公司;赢家通吃行业的小弟;产能过剩的重资产夕阳产业;景气顶点的周期性公司;现金流紧张、应收款与收入暴增、大量垫资型的工程公司;盲目无关的多元化。
3、治理结构问题：控制权过于分散无人负责;大企业病与国企病。
4、一个买方分析师应该具备的思考习惯和思维原则：观点与逻辑应有大量可靠细节支持;独立思考，不盲信他人;分析过程哪些是事实，哪些是确定的必然趋势，哪些是合理的推测，哪些是自己的幻想、偏见和情绪，哪些是价值观?是否有错误的推理方式和思维方式?如何反驳、推翻整个投资逻辑和结论?等等。
5、投研文化决定人才的挑选 。
卓岭基金的投研文化有一个鲜明的特点——投资和研究有着明确的分工与合作，即研究员的职责是找出好的资产，研究好的公司，专注于产业、资产和公司的研究，并保持密切跟踪;而基金经理的职责就是在这些好资产好公司作为底层资产的基础之上，去分辨和甄别出好股票，进而构建投资组合。这一方面保证了底层资产的优质性、安全性和成功的概率性，另一方面也使得公司的研究工作更加纯粹，研究员更加专注于研究本质，专注于产业现状和公司资产的客观性和真实性，而不会轻易被市场的扰动所影响。因此，对于研究员的价值观和研究素养也有着更高的要求。
心得篇
听听投研小伙伴的学习感想 ：
新能源先进制造研究员——对于买方研究员应该具有的素养有了更深的体会
首先，对于企业成长性有更多思考，要验证成长的地基是否稳固，对成长性必须甄别。其次，企业多元化，在任何时候仍然要谨慎地制定业务发展规划，盲目扩张会导致产能过剩，行业内卷加剧，向下游拓展应当在能力圈范围内，而不是盲目跨越。最后，关于买方研究员的思维习惯和原则，学习后规范了自己的推理方式，更加严谨，要积累更多可靠的细节，具备独立判断的能力，这才是逻辑判断的基石。
TMT科技研究员——高成长与护城河
回顾以往投研经历，发现自己的投资理念一直在进化。由于最初接触股票时是在美股市场，接触到比较多的是成熟市场的各种“玩法”：从spread期权到股票卖空。然而成熟市场往往会促使投资者更理性，我也逐渐转变成一个坚守安全边际和低估值的长期投资者。学习巴菲特和格雷勒姆的投资方法时，我特别注重价值和安全边际的概念，但也渐渐发现良好的安全边际能帮助投资者做到“防守姿态”，那“进攻端”该如何做到复利呢?回到国内研究A股才逐渐意识到高成长的重要性。那是因为，国内市场中长期正在经历从“重服务业向重高端制造”的转型，向投资者开放了历史级别的投资大赛道，新能源、半导体、军工等行业都显现出了很多极佳的长线投资机会。各个行业的投资逻辑虽有不同，但都有一个相同的主题——“高成长”。
通过公司的培训我学习到，在众多的高成长选项中，最能帮助我们判断公司的未来发展的，还是需要回归到基本面里的核心竞争力和护城河。比如半导体这种高科技、重研发的行业，表面看核心竞争力都是高学历、高研发、顶尖科技人才，实际上这些并不能拉开公司之间的绝对差距，真正看清公司的护城河和差异化需要更深入的剖析总结，这就需要我们搭建更完备的研究框架体系。
大消费研究员——选择大于努力
百年未有之大变局的背景下，中国崛起具有历史的必然性。在投资上，坚定做多中国，跟随国运发展，选择大于努力，时代会是我们最大的alpha。中长期的投资上，“科技创新”和“消费升级”是中国跨越中等收入陷阱的两大引擎，也是我们重点布局的方向。其中我最看好的是医药，中国人口庞大，98%的药品都是仿制药，创新药领域美国和欧洲市占率超过70%，这也是中国“卡脖子”的短板之一，药品安全，事关14亿人的生命健康，中国更需要大力支持创新药的研发。选择大于努力，方向正确是努力的前提。
结束语
每年两次的投研框架体系和价值理念的培训，大大加速了投研团队的成长，减小了公司内部磨合成本，提升了工作效率。大家在一致的价值理念下，不断卓越进取，携手前行!
卓岭简介
卓岭基金成立于2020年8月，核心团队来自于公募基金、私募基金、券商资管、产业投资等金融机构，具有丰富的资产管理经验。公司始终秉承“卓越进取，精耕细作，研究为本，金石为开”的价值投资理念，基于企业中长期的基本面研究，以资产内在价值作为投资决策出发点，致力于发现价值、创造价值。坚持把持有人的利益放在第一位，为持有人带来财富增值。
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