11月10日，明世伙伴基金权益投资总监、胜杯28号金牛基金经理·孙勇，受邀参加了中国证券报“金牛来了”栏目线上直播，围绕“年末冲刺倒计时，投资主线聚焦何方？”的投资话题与各位投资伙伴进行了交流和分享，节选部分精彩直播交流回顾，共10个互动问题，主要涉及大消费、新能源、半导体、医药、房地产等多个细分行业，投资干货满满，具体内容如下：
主持人提问：11月以来A股市场走出反弹趋势。此前有不少机构、投资人发文表示，目前市场已处于底部区域，孙总对此如何看待？您对当前的市场环境和行情有何判断？
孙勇：同意处于底部区域的判断，首先从估值和风险溢价等指标处于极值水平来看，是可以得出这样的结论。其次，目前看积极因素在不断出现，确实在不断改变着原有的下行趋势：
1）国内下一阶段经济预期出现一定改善，比如提振内需表态、马拉松赛事等方面；
2）海外美联储紧缩节奏放缓，美元、美债见顶回落，对主要资产的估值、资金外流压力下降；
吃饭行情是可以期待的，可能会由于一些新增因素导致吃饭行情延后，但修复是可以期待的。
主持人提问：近期上证指数重新站上3000点，并逐渐企稳。请问孙总，这是否意味着目前市场已逐渐企稳？未来市场是否会迎来持续性结构行情？
孙勇：我们认为市场已逐步企稳，后续市场以结构性行情为主的概率较大。具体点位并不重要，重要的是在极度悲观的情况下，出现了积极的因素。影响定价的分子和分母端都出现了积极因素，未来的结构性行情可能更加均衡，成长和价值均有一定修复机会。
主持人提问：2022年已剩下不到两个月的时间，近来不少板块表现活跃。请问孙总，在您看来，哪些因素将决定未来市场风格走向？有哪些板块具有成为新主线的潜力？
孙勇：决定未来市场风格走向的重要影响因素有以下三点：1) 年底前国内的重要会议如政治局会议、中央经济工作会议等，对明年政策和经济目标的定调很重要；2) 另外，疫情防控政策的调整方向和步骤；3) 海外就是跟踪美联储政策方向变化以及中概股审计等。目前我们认为有潜力的板块方向主要有以下两个：1) 稳增长和疫情修复相关：地产、基建、消费等；2) 高质量发展相关：信创、军工、医药等；市场风格：价值跟经济预期，成长跟利率预期高度相关。新主线已经逐步清晰，大安全方向。类似之前碳中和。
主持人提问：全球货币政策持续扰动资本市场。目前有观点认为，随着美联储加息预期的充分交易，未来这种风险因素将逐步转变为机遇因素。请问孙总您是如何看待？未来市场还有哪些风险因素可能转变为机遇？
孙勇：美国利率水平天花板已经清晰可见，今年以来美国利率水平大幅度提升阶段对我们产生的虹吸效应会显著缓解。
今年美联储的超预期紧缩确实是影响全球资本市场的核心因素。从最新11月联储议息会议发言看，随着经济指标衰退迹象显现，后续美联储可能会呈现加息力度放缓、但加息终点更高、持续时间更长。我们认为美联储紧缩力度最大的阶段可能过去，美元、美债都处于筑顶阶段，虽可能依然处于高位震荡阶段，但对于市场冲击最大的时候已经逐步过去。另外，其他方面风险因素有可能转变为机遇的包括：1) 俄乌冲突：近期各方释放出和谈的意向；2) 能源危机：欧洲能源价格从高位回落，有助于缓解欧洲出现局部危机的风险。3) 中概审计问题：近期香港的第一阶段审计已结束，预计12月份会出结果，初步看正面因素较强。4) 人民币贬值压力。5) 国内预期转弱。
主持人提问：最近，双十一预售结果出炉，可以看到板块分化较为明显。其中，产品上新和折扣力度大的家用电器、景气延续的个护/宠物实现高增长，而食品饮料/服饰鞋包/家居日用承压。那么，从投资角度看，孙总认为消费板块有哪些细分领域值得关注？能否具体分析一下？
孙勇：从疫情修复的角度，我们看好可选消费的弹性。白酒行业本身具备顺周期属性，如果解决好库存消化问题，明年有不错的机会。
另一个选股角度是供给出清，胜者为王，如酒店、线下连锁等业态。寻找具备贝塔潜力的新消费方向，美妆、宠物、精酿啤酒、预制菜、中央厨房餐饮供应链。
主持人提问：近期，科创50走势强劲，不少个股具有极强韧性。孙总如何看待目前市场对科创板的配置情况？科创板目前有哪些机会值得关注？
孙勇：近期科创板整体表现较为突出，成交量相对其他板块更加活跃，今年以来社保基金也加大了对科创板的投资，整体看市场对于科创板的关注度明显提升。1）借鉴创业板发展历史，科创板上市公司IPO募资将逐步兑现到业绩上，明年盈利有望开启向上周期。2）硬科技定位，非常契合国家发展方向。3）机构持仓较低，仍有较大提升空间。
而从科创板的成分股结构看，基本都是国家倡导和大力发展的行业方向，其中信息技术、生物医药、高端装备制造上市公司数量占比分别为43%、20%、16%，合计占比接近80%。
科创板主导行业中光伏和锂电维持高景气，明年半导体、医药和信创等政策支持力度更大、而基本面有望改善，这些都值得持续关注和跟踪。
主持人提问：能源资产是今年全球市场关注的重点。尤其新能源领域可以说是今年前三季度市场最强主线，也是近两三年来独树一帜的黄金赛道。但今年三季度以来板块内部出现了较明显的分化，孙总认为，新能源板块表现分化的原因是什么？当前看，板块是否还具有投资机会？
孙勇：今年二季度开始到三季度新能源板块由于俄乌冲突、能源危机的影响下行业景气度进一步提升，今明年业绩预期会保持较高增速，后面出现调整主要有以下原因：1）欧洲出台政策控制电价上限，欧洲电价、气价出现一定幅度的回调，短期影响光伏、储能的内部收益率，影响行业的景气度，对估值有一定的压制；2）二是新能源行业短期经历了较大涨幅，估值相对较高，积累了一定的风险，三季度通过股价回调得到了一定的释放；3）三是市场担心行业竞争加剧，出现产能过剩的情况。
在没有贝塔机会的背景下，关注细分结构性机会。技术升级、降本、解决痛点等方向，有望得到资金腾挪的加持。比如复合铜箔等。
主持人提问：今年四月以来，储能、锂电池板块曾引领市场反弹，但随后遭遇连续数月调整。不过近期，这两板块又展现复苏势头。孙总如何看待近期这两板块走势？未来是否会持续反弹？
孙勇：锂电池因为市场担心新能源汽车消费会不及预期，整车竞争加剧造成压价，同时本身锂电池行业已经出现了过剩的现象，行业景气度可能会下行，因为前期出现较大调整，在疫情复苏预期下汽车消费可能改善，因此迎来反弹，后面需持续观察行业竞争加剧的情况。储能行业目前渗透率还比较低，我们认为中长期还有较大的成长空间。
主持人提问：今年以来，不少新冠检测和治疗行业估值甚至回到疫情前，与近三年和未来业绩相背驰。但随着近期医药板块反弹强势，不少个股大幅上涨。请问孙总，目前是否是布局相关个股的好机会？未来医药板块的走势如何？
孙勇：最近新冠检测和治疗板块的个股涨势确实不错，一方面确实有市场高情绪的带动，另一方面可能也存在少部分有长逻辑的个股，可以适当关注。
现在看，医药整体确实已经进入了启动行情，创新药和中药板块上涨行情已经持续一段时间，建议关注还有一定空间的部分一线标的，适当挖掘潜力大的二线标的；
特色原料药板块，刚刚启动，成本端大宗产品价格趋稳，产品端价格开始向下游传导，关注相关业绩变化较大的个股；
最后，结合防疫政策的变化，可以前瞻性的考虑下，医疗服务龙头的一些投资机会，弹性也较大。
总体，医药处于估值修复的一个大行情中，其实是市场对之前集采的一个过度恐慌和担忧导致的超跌，现在伴随着骨科、生化、电生理集采以及创新药医保谈判政策的放松，市场意识到集采的可控，并不是万物皆可集采，开始调整预期，大部分医疗在现行的集采和创新药的医保谈判政策下，医疗企业还是有不错的合理利润，现在是一个合理的估值修复。
同时，其他成长股赛道整体表现趋缓，在大行业中医药行业的比较优势也有一定凸显。我们觉得行情会持续一段时间。后续持续的时间和行情弹性，还要看企业实际的利润增长以及后续有没有更好的政策放松情况。具体1-2个季度的持续性大概率还是有的。
主持人提问：近期房地产板块出现反弹，例如11月以来，碧桂园港股涨超70%。请问孙总，这波反弹有哪些因素影响？目前是否是抄底布局房地产行业的好时机？明年房地产行业是否会迎来结构性机会？
孙勇：近期的强势反弹更多受政策预期的带动，基本面近期也有所企稳。近期中国银行间交易商协会宣布将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。该事件是推动近期地产板块反弹的主要因素。特别是提到了可以直接购买民企债券，规模预估2500亿左右，这一点是与之前大为不同的，对市场预期提振很大。
前期因为受到行业下行周期影响，个别相关民企的股、债均出现大幅下跌，“第二支箭”有助于修复资本市场对优质民营房企的信心。
目前我们认为地产行业基本面已经有企稳迹象，但仍存在一定不确定性，当前更多的是交易性机会。我们认为明年地产行业需求将出现明显恢复，一是地产需求有滞后性，今年因疫情影响的需求有一部分会在明年释放出来；二是疫情结束后，居民对未来收入预期的改善也会拉动地产需求。地产行业基本面的改善将带来地产板块的结构性机会。
主持人提问：近期市场反弹强势，行情机遇较多，孙总能否为投资者分享下您的投资心得？
孙勇：优中选优，积极拥抱变化最大的方向，围绕经济预期改善、大安全进行布局。待基本面重大变化后寻找投资机会。个股是结合长期深耕能力圈的行业，寻找基本面变化带来的戴维斯双击机会。
明世伙伴简介：明世伙伴基金致力于成为数据资产管理的实践者和开拓者，以数据技术为新的基因，打造新时代的资产管理机构。公司核心团队由国内知名金融机构和一流互联网公司资深从业人员组成，秉持绝对投资收益理念，创建以投资、研究、数据和技术“四位一体”的投资体系.截止到2022年10月，公司资产管理规模突破70亿元，团队成员近40人，投研平均从业年限近10年。
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