十一月的市场围绕地产政策和疫情防控这两大经济托底相关的政策博弈展开。从板块表现上看，上涨的板块多数是博弈政策反转的，基本面改善的方向落后于预期政策反转的方向，市场呈现出缺乏主线和快速轮动的特征，即使前期基于二十大的一些政策性主线、成长方向也出现熄火。围绕着政策博弈和经济托底的两条主线的表现，短期呈现快速修复，市场出现了跷跷板效应和抽血效应。
现在处于宏观“搭台”的阶段
其实每一次，当中国经济处在关键节点，博弈政策的逻辑都是非常正常的，这一次的两条线也的确是触发经济底部能否真正反转的焦点和关键。但是在做投资时要清楚的是，这始终是一种博弈，博弈政策就要买在预期卖在兑现。刚刚过去的11月也许是博弈气氛最浓的时候，市场反应比较极端，后面要面临一系列的验证：政策会不会兑现？证实还是证伪？兑现以后会不会超预期？政策空间有多大？等等......预期到的不一定会反转，相比之下，基本面改善的不是预期是现实，当博弈政策兑现之后或证伪之后，特别是进入业绩披露期的时候，市场还是会回归基本面，回归现实。因此，强预期+弱现实的组合只是暂时占了上风。
经济复苏中，“稳地产”到“成长股”的传导路径如下：稳地产才能稳住经济增长，才能稳住市场预期，才能提升风险偏好，才能让高景气的成长股得到更好的表现。每一轮经济复苏周期中，最终的盛宴呈现出来的基本都是“周期股搭台，成长股唱戏”的局面，我们相信这一轮也不例外，要清楚现在正处在“搭台”的阶段，制约宏观的关键性因素的优化将会大幅提升市场风险偏好，从而将更有利于成长股“唱戏”。
新时代的估值锚来自于“守正创新”
再说说估值的切换方向。尽管从估值的公式来看，估值（PE）是由利率（流动性）、风险溢价率（风险偏好）、利润增长率等因素共同决定的，但剔除系统性因素外，决定一个公司或一个行业估值的内生性核心因素就是利润增长率，也就是从中长期维度所能展望的行业成长性和发展空间，这决定了该行业估值中枢的中长期趋势是上升还是下移。
其实早在2020年，中国估值的锚与估值体系就在发生着的切换，当前来看更为清晰，那就是：地产后周期构建的消费升级周期，即以白酒、互联网为代表的各种大消费板块的锚，其估值体系逐渐终结。A股新的估值体系正逐渐锚定在中国制造的价值之上。中国的制造业，经过40年改革开放，形成了以中国为枢纽的全球供应链、产业链，当下中国正在打造自主可控、安全高效、绿色环保的新能源、新基建、先进制造业体系，这是中国的价值所在，也是未来中国的核心竞争力所在，这些行业才能带来持续的成长性和发展空间。
借用二十大报告中提到的“守正创新”，中国的目标应该定位于：守住今天成熟的供应端，防止其他国家挤压，同时适时适势地向微笑曲线两端努力，通过锐意创新和高质量发展向附加值高的环节切入，称之为“守正创新”。中国资本市场新一代的价值“锚”必将处于“守正”和“创新”的方向，制造为王，高质量发展；安全至上，新安全格局。这就是新时代估值体系的锚所在。
要区分“托底”和“引领”
当我们从影响股价的两方面因素，即基本面和估值去分析的时候，会看到，导致当前的市场跷跷板效应或抽血效应的政策方向，只是一种经济托底博弈下的估值修复，不会成为经济引领方向。“托底”和“引领”是两个完全不同的定位和段位，托底仅仅是估值修复，而引领是兼具了估值的时代切换，和成长空间打开业绩逐步释放。托底的方向在估值和基本面上长期都不占优，只是短期占了上风。接纳市场当下的市场风格，潜心研究，这样的市场反而给真正的好东西创造了绝佳的买点。
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