阳春三月，我们与投资者相聚在美丽富饶的齐鲁大地——山东济南，共叙投资话题。在经历了2022年的波折坎坷、跌宕起伏，2023年一季度的题材轮动、极致分化，站在一季度末的春季起点，我们看到景气复苏的新生力量，同时也觉察到市场极度偏离下的风险累积。2023年一季度投资策略会的主题为——“破晓迎春，优选景气确定性”，结合目前的宏观经济及资本市场的“新状况”，继续探讨复苏周期启动下的二级市场投资策略。
对当下市场的认识
今年以来的市场总体是2022年11月以来二次见底后反弹格局的延续。在没有大的系统性风险的阻断下，上涨态势会延续。但不是普涨，以结构行情为主。反弹呈现“主题轮动+主线切换”的特点，从复苏逻辑（地产、消费、互联网）到新鲜逻辑（数字经济、中特估），偏题材，以拔估值为主。特别进入三月，在ChatGPT的引爆下，市场投资的线索从AI扩散到了AI+，交易量也集中在相关题材演绎方向，甚至一度达到A股日成交量的40-50%，市场的极度分化也在加大风险阈值。上涨方向共同的特点是：“长期超跌+机构低配+政策定调支持”。
然而，真正的年度主线需要具备两个必要条件：1）有长期机构资金的持续进入，除了政策支持、热点引爆、资金关注、上升趋势外，可调研的景气度，可追踪的成长性，可预见的确定性，可测算的盈利能力，低估值带来的安全边际，这些要素同样不可或缺，并决定着仓位的轻重与时间长短；2）这一轮AI创新目前完全是国外引领（无论软件、硬件还是应用端），国内公司的现象级产品及实际应用尚未出现，国内发展的产业化和景气度需要时间，现象级别的应用决定了行情幅度。
以史为鉴，4月的财报季往往是分水岭，结构上开始从缺乏业绩的主题投资转换到业绩驱动的景气投资。在市场再平衡的过程中，将有助于我们找到科技创新主线上真正落地的好公司。
长期看，我们处于“先进制造业+数字经济”为主导的中长期发展道路，这个周期正与逆全球化、人类第四次科技革命周期发生共振，也是未来8-10年的主导产业。一个主导产业的出现必然改变宏观经济产业链的资源和利润的再分配，也是每一次的主导产业支撑了中国A股的每一轮牛市，其估值成为时代之锚。
根据Gartner新技术与新科技投资的生命周期理论“技术成熟度曲线”，一项新技术的发展会经历5个阶段：Ⅰ技术萌芽期、Ⅱ期望膨胀期、Ⅲ泡沫化的谷地期、Ⅳ稳定爬升的光明阶段、Ⅴ实质生产的高峰期。现在的人工智能基本处于期望膨胀期，对应2000年的互联网、2013年的新能源车、2018年的比特币、2019年的5G、2021年的元宇宙，都经历过期望膨胀期，没有商业模式和业绩的公司还会跌回去。前三个阶段，新技术渗透率都在1%以内，往往经历第三阶段的低谷期一个产业才迎来真正爆发的起点。找到商业模式的公司会走渗透率提升的成长股逻辑，找不到商业模式的公司股价就会跌回去。
同时需要清楚的是，技术成熟度曲线是两部分的叠加：炒作曲线+工程发展曲线。在投资新事物时，基本面选手更尊重工程发展曲线的自然规律，应该清楚哪一部分是“炒作期”，哪一部分是“新技术落地的产业期”。
市场的五类投资机会
市场投资机会聚焦的五个方面：1、弹性方向是新技术、数字经济：先软件（计算机、信创）、后硬件（电子、芯片、设备）；2、景气度确定、基本面有支撑、估值合理的先进制造业：新能源分化机会、军工装备；3、长期比较稳妥，短期缺少催化，市场预期较低的方向：医药医疗（消费医疗、医疗新基建、医药创新链、医药制造）；4、港股恒生互联网：兼具消费复苏、科技创新、港股流动性弹性的优势；5、消费复苏方面：宠物经济、女性消费（医美、化妆品）、居家、国货、消费服务。
资本市场中长期制度机遇
资本市场作为直接融资重要场所，承载了经济结构转型、支持创新发展、分享财富效应三大使命， 也是中国实现内循环的核心，有着长期的制度预期。中国资本市场具备长期制度机遇，即“全面注册制+长期资金入市+科技创新”。 全面注册制下，资本市场的长期良性发展需要积极引导长线资金入市，投资者结构将以机构投资者为主，去散户化。同时，科技创新与产业结构转型离不开直接融资的配合，注册制下上市标准多元化及复合指标，将带来上市公司的产业结构、企业融资结构的大幅改变。长期来看，注册制的推出是支持本土科技信息等新兴产业发展的最优方式，使资本市场优化资源配置的功能进一步发挥，为实体经济进一步助力。
策略会还从2023年所处的弱复苏周期阶段出发，对资产选择和市场风格进行了分析，并进一步展望了本轮复苏周期的经济引擎和拉动力，先宏观后中观，最后落脚到细分赛道。系统阐述了新兴产业作为新时代的经济引擎和结构动能正在形成，同时也客观分析了新兴经济在成长过程中的“迂回”，以及本轮制造业发展过程中所特有的宏观背景及产业链压力，提醒投资者清醒地认识到，长期主义所必须面临的“螺旋式上升”路径。
策略会在热烈的氛围中展开，投资者与基金经理积极地讨论和交流互动。交流传递理念，交流碰撞火花，交流创造生产力。卓岭基金2023年一季度投资策略会圆满结束，期待下一次的交流碰撞！
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