Part.1
股票市场
4月A股市场震荡调整，沪强深弱，市场缺乏赚钱效应。市场热点主要集中在“中特估”、传媒等少数几个板块，大部分板块表现比较低迷。上证综指上涨1.54%，深证成指下跌3.31%，沪深300下跌0.54%，创业板指下跌3.12%。
4月中信一级行业中传媒、建筑、非银金融、通信等行业涨幅居前，消费者服务、综合、基础化工、计算机等行业下跌幅度较大。人工智能板块进入调整，“中特估”、传媒、保险等板块持续走强。保险行业的经营数据转好，市场主流资金开始重新进入，低估值品种开始在不同行业间进行扩散。在全面注册制背景下，不同行业和公司的中长期基本面将成为股价最重要的驱动力。
展望后市，4月的经济数据显示，目前经济仍然处于弱复苏状态，4月PMI需求端回落幅度大于生产端，多数需求分项降至收缩区间，结合4月28日政治局会议也指出“当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”，经济环比修复最快的阶段可能已经见到，当前需求不足的问题仍较为突出，经济内生动力仍需增强，恢复和扩大需求仍是当前经济持续回升向好的关键所在。A股市场处于存量博弈，结构分化的行情。年报和一季报披露完毕之后，我们看到优质的上市公司从3月开始经营数据得到了明显的改善，未来一段时间优质且低估的公司大概率会跟随经济回暖的节奏进入上升通道。预计市场还将呈现结构性的行情，关注高端制造、低估值国企、能源、消费、医药等板块的投资机会。
Part.2
国债市场
国内方面，4月制造业PMI指数为49.2，低于前值的51.9，PMI指数重回收缩区间。尽管从季节性的规律来看，过去10年4月景气度一般弱于同为工业旺季3月；通常开工旺季的3月后大概率4月的制造业指数会出现一定程度的环比回落，但指数直接回落到收缩区间49.2的读数仍是明显低于市场预期的。4月PMI指数出现超预期的下行反映出经济的内生修复或仍然不太理想，各分项指标的复苏或仍存在结构性的边际变化。而出现制造业指数超预期下行的原因可能是由于疫情放开后经济的反弹回升已经较充分体现，因疫情管控放开对经济修复的边际弹性在逐渐减少，同时一季度供应链弹性打开所带来的订单弹性释放对出口有一定程度积极影响，但最近随着海外经济的衰退或趋向于回落。再者地产销售量回踩和施工偏弱所带来的产业链价格收缩，原材料的高频数据显示整体供需预期仍处于收缩状态。从目前的数据看，在PMI超预期下行的情况下，二季度经济环比预期或将下调。以一季度两年复合增速的4.65%为基准，二季度两年复合4.0%、4.5%、4.65%对应季度同比增长分别为7.7%、8.7%、9.0%，二季度4.0%、三四季度4.5%的假设对应年度GDP增速5.9%左右。此外一季度政治局会议对于经济定调是经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，也意味着经济整体的修复仍需要政策的支持和一定的时间，未来在货币端政策空间或是存款利率调整，在产业端或是继续鼓励新产业的做大做强。
海外方面，4月美债收益率处于较为震荡的状态，目前美债的偏震荡体现的是市场对后续美联储货币政策路径的预期仍存在一定的分歧。从美国经济目前的表现来看，整体经济动能确在走弱，包括近期如第一共和银行等银行危机事件的再度发酵令市场担忧银行系统的不稳定会促使经济进入加速衰退，这也是美债收益率长期回落的核心逻辑之一。但从就业数据来看，虽然有所回落但仍加强，更关键的是通胀数据虽下行但仍显示出一定韧性，在高通胀数据的制约下对美联储的货币政策宽松也形成一定程度的制约。且如果美国的消费数据仍表现出较强韧性的话，可能也对美国通胀数据的变化造成一定的影响，未来重点关注的或是流动性预期变化和经济需求的预期变化。从目前数据看，美国M2增速虽然已经大幅回落，但M2绝对水平仍将明显高于疫情前水平，且银行系统的流动性危机或将迫使美联储在缩表的过程中被动提供一定的流动性扩表，而这一操作或将影响流动性缩表的整体进程，也导致通胀控制难度的进一步上升。
展望未来，从目前PMI等经济数据的表现和政治局会议对于经济的定调来看，目前宏观环境下的经济定调或仍是结构性边际修复下的经济弱复苏，就目前的经济的内生修复动能来看，未来无论是在财政政策还是在货币政策上后续或均将有一定程度的发力，包括从政治局会议的定调看未来政策对于进一步推进经济稳增长的预期仍然没有改变，在此基础上国内债市或将继续维持偏多判断，未来市场边际变化方向或需重点关注5月的高频经济数据和经济政策对经济斜率修复带来的影响。海外方面，在目前美国经济的衰退预期和银行系统的流动性危机再度发酵的情况下，未来通胀数据的变化或将继续是影响美联储货币政策边际变化的核心因素，从目前美国经济的整体变化看，短期美债收益率或仍将处于偏震荡的状态，但中长期美债收益率回落或仍是大势所趋。
Part.3
商品市场
4月以来，商品总体走弱，在偏弱的市场情绪影响下，商品市场各板块品种整体表现较弱，尤其工业品出现大面积下跌，尤其黑色板块领跌，仅农产品板块、部分有色品种出现比较明显上涨。整体来看，文华商品指数已呈现较强的空头趋势，价格连续下探，已跌破去年7月以来构筑的震荡区间下沿。国内方面，一季度经济数据公布，GDP增速略好于市场预期，基建投资维持韧性，但地产投资和新开工数据仍表现较弱，经济呈现分化式弱复苏，基础不够牢固。海外方面，由于美国经济缓慢走弱，但通胀韧性较强，加息预期有所强化，市场预期5月大概率加息25基点。当前海外市场的衰退预期兑现及国内经济弱复苏弱需求使得工业品价格面临较大的压力，无论是有色板块和能化板块对应的工业需求，还是黑色板块对应的地产需求，短期都缺乏大幅转强的利多驱动。当前商品市场在阶段性分化后，工业品再度出现了共振下跌的格局。
展望5月，美联储的加息25个基点基本上是大概率事件，重要的是关注会议声明措辞的一些细微变化，当前仍在加息周期，但美国通胀已经出现明显下行，加息逐步走向终结是大概率事件，叠加海外经济衰退预期、欧美银行风险犹存，有可能加速降息周期的到来。国内方面，当前海外衰退及国内经济恢复性弱复苏的状态都无法有效推动商品需求的修复，商品弱势下行可能延续，直到市场能看到国内经济内生性地好转，可能才会带来商品估值的重新提升。阶段性宏观因素再度发酵，导致商品近期受宏观因素驱动有所加大，但部分品种由于自身基本面供需矛盾较为尖锐，仍然会走出相对独立的行情。农产品中，油脂在价格大幅下行后，安全边际逐步提高，可能会重新具备较高的配置价值。
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