波动就像是股市的心跳一般仿佛永不停歇，即使“久经沙场”的投资老手，在遭遇回撤时心态也颇受考验。
近些年，股票私募投资者对于产品的胜率、回撤控制、业绩持续性等方面要求不断提高，比起产品的总体收益表现，区间回撤、正收益年份占比等信息越来越被看重。
作为一家长期专注于股票主观多头策略的私募，北京挚盟资本对此或许有一些心得。其成立较早的产品已运行近七年，历经牛熊，取得了不错的年胜率。
前两年震荡低迷的市场不少投资者应该记忆犹新，要在这样的行情中保持胜率绝非易事，挚盟资本是如何做到的？
私募排排网特向挚盟资本开展了深度专访，以探寻其“逆势取胜”的要诀，以及对于今年热点行情的重要研判。
把握四类模型，严格控制回撤
从私募排排网收录的信息，我们可以先一窥挚盟资本的投研体系，整体来看，其投研体系由三部分构成：
第一，自上而下分析宏观经济，研究大类资产未来走势，判断股票市场投资机会，控制总体仓位。其中包括：
定期跟踪全球主要国家宏观数据；
重点关注国内经济增长、通货膨胀、流动性等经济数据；
研判国家财政、货币等政策变化，紧密跟踪固定收益、权益、商品、不动产、外汇等各类资产价格走势……
第二，自下而上选择景气向上的行业，精选处于经营拐点或趋势向好的公司，构建投资组合。选股的思路为：
立足于上市公司的基本面研究，遵循价值投资的理念；
每年调研上百家上市公司及相关产业；
每周研究新的投资标的，不断挖掘更具风险收益比的投资机会。
在这方面，挚盟资本表示其核心竞争力在于：
通过全面的案头研究和深入的实地调研，精选投资标的；
洞察市场的认知偏差，形成独立的投资决策。
“我们拥有严格的选股标准，寻求能够具备定价能力的垄断型公司，秉承百里挑一、宁缺毋滥的专业精神，确保选股的胜率；同时采取相对集中的组合投资，规避净值波动。”——挚盟资本
第三，执行严格的风险控制，防止净值出现大幅回撤。
挚盟资本设置有风控总监职位，风控总监不参与投研工作，确保客观中立的地位；风控总监负责日常合规检查，确保投研决策流程规范，降低事前及事中风险。
依靠这套投资体系和风控策略，挚盟资本得以在跌宕起伏的资本市场中一路走来。本次私募排排网还与挚盟资本史余森深度对话，了解他沉淀多年的股市投资心得以及对当前市场行情的研判。
对话挚盟投资史余森：三个维度构建投资组合，增加确定性等风来
挚盟资本的代表人物是总经理史余森，他毕业于中山大学，获金融学硕士学位。曾在中信期货任研究员、在申万宏源证券任分析师、在华泰保险任策略分析师，在任分析师期间受到业界认可。擅长深度挖掘行业内优质公司，管理产品在过往取得较高胜率。
为让投资者对挚盟资本形成较充分的认知，也让我们得以了解挚盟资本对时下金融市场的行情研判，近期私募排排网与史余森先生围绕挚盟资本的投研及其股市配置开展了一次对话，核心问答整理于下以飨读者。
私募排排网：
能否介绍一下公司的发展历程和当前的核心投研团队？
挚盟资本史余森：
北京挚盟资本成立于2015年，2016年开始发行私募证券投资基金，长期专注于股票主观策略。公司目前的投研团队有5人，主要来自于券商和公募，从业经历均在10年以上，具有丰富的研究和投资经验。
私募排排网：
您个人的从业经历是怎么样的？对现在投资有哪些助益？
挚盟资本史余森：
2015年成立挚盟资本之前，我曾在券商研究所担任过行业分析师，也在保险集团担任过策略分析师。
在券商研究所的工作让我对具体公司的研究得到了系统性的训练，反反复复的资料收集、案头写作、实地调研、客户路演让我快速的积累了科学研究的经验。研究所里年龄相仿、志趣相投的同事很多，这为我后来的工作也积累了很多资源。
在保险集团的工作主要从事资产配置和FoF投资，资产配置让我站在更高的视角来审视投资这件事情，FoF投资的经历则让我有机会接触到不少业内优秀的基金经理，从他们那里得到了很多借鉴。
私募排排网：
投资者对回撤控制一直都很看重，您对此有什么具体的经验心得吗？
挚盟资本史余森：
回撤更全面的讲应该是向下的波动。波动自然就会包括向上和向下的，而投资人一般只会选择性的在意向下的波动，其实向上和向下的波动需要同样关注。
股票主观策略由于面临市场系统性的因素，相比中性策略天然就具备较大的波动，这是由于策略本身决定的，当然收益和风险也是同源。
对于控制回撤，首先就是要规避市场系统性的风险，这个就要做自上而下的研究，通过仓位或对冲来降低可能的回撤；其次需要通过个股深度的研究，最大限度理解个股的长期价值，规避永久性的损失；第三，通过持仓之间行业上的分散，来降低单一行业出现的风险；最后，作为机构投资者，还需要有严格的可执行的风控，避免主观投资容易出现的思维定势错误。
私募排排网：
简单概括下您的投资理念？
挚盟资本史余森：
我的投资思路可以概括为：
首先，自上而下分析宏观经济，研究大类资产未来走势，判断股票市场的投资机会，设定总体仓位；
第二，中观层面进行行业比较，选择景气向上或者困境反转的行业，优化行业配置；
第三，个股遵循安全边际、成长空间、实现路径三个维度选择，构建投资组合。所谓安全边际，基于估值和业绩，计算可能的下跌风险来计算标的的安全边际；所谓成长空间，寻找产业的发展趋势，长期成长空间可以N倍于当前的标的；所谓实现路径，就是假设一下未来有哪些重要的催化剂可以促进公司价值的兑现。在这三个维度基础上构建投资组合。
最后，也是最重要的，执行严格的风险控制，分散投资，降低个股的相关性，防止净值出现大幅回撤。
私募排排网：
今年来比较火的AIGC主题和中特估主题您有配置吗？对此您有什么看法？
挚盟资本史余森：
AIGC主题我们没有配置，但是在去年四季度我们配置了不少计算机的标的，主要基于业绩的反转和估值的底部去投资的，今年一季度也获得比较明显的超额收益。
我们没有跟随市场去进行主题炒作，我们一般是在某一重大事件发生之后，研究其对公司未来会产生多少业绩层面的变化，同时还要重视这一变化的确定性。
比如AIGC，我们认为ChatGPT这类人工智能工具长期会对很多行业很多公司产生深远的影响，值得我们长期深入研究。
从应用层面来讲，新东西的出现就是机会，但是当下哪些具体公司会获益其实还是难以识别的，从确定性上来说不太符合我们的投资逻辑。
而底层的算力则相当于掘金的铲子，是相对刚需的，随着产业对人工智能风口的追逐，算力甚至是要超配的，那么这对相关硬件公司的业绩拉动将会是比较确定的。
中特估是个标签性质的东西，我觉得还是得具体行业具体分析。
央国企在很多行业的竞争优势一直都是客观存在，但是历史上他们估值较低也有一些原因，比如说：
1）有些重要领域的央国企需要承担一定的社会责任，像金融、能源、通信等；
2）国企的经营机制比较僵化，相比民企没有足够的激励机制；
3）所处行业往往偏向传统产业，成长空间相对有限等。
那么我们就看这一轮的国企改革能否改变这些现状，能够改变的企业，将会增强经营活力，持续释放业绩，那就是好的投资机会，否则就是主题性的炒作，而历史上单纯拉估值的行情往往都是比较短暂的。
我们的投资标的中也有不少是央国企，但是我们主要是从产业趋势角度去选择未来成长空间大的行业和公司，同时这些公司具备比较市场化的激励机制。
私募排排网：
感觉您的配置方向还是与市场主流时而有些分歧的，可以分享下思路吗？
挚盟资本史余森：
配置与市场的主流经常有分歧也是正常，因为市场的主流是个快变量，每年都会有很多个风口，变化很快；而我们的投资一般要看企业未来两三年的成长情况，是个慢变量。
我们要做的是把长期趋势研究清楚，在市场不太重视的时候才能出现更好的价格，可以从容地买入。
只要我们研究的趋势在未来兑现了，那就会成为下一个、下下个风口，而成为风口的时候，就是利润兑现的阶段。因此我们要做的是把产业未来趋势和公司长期发展研究清楚，尽可能的增加我们研究结果的确定性，然后等风来。
风险揭示
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