Part.1
股票市场
5月A股市场大幅下跌，市场人气极度低迷，仅电力与TMT等少数几个板块上涨，大部分板块都下跌。上证综指下跌3.57%，深证成指下跌4.80%，沪深300下跌5.72%，创业板指下跌5.65%。
5月中信一级行业中电力及公用事业、电子、计算机、通信等行业涨幅居前，消费者服务、农林牧渔、建筑、有色等行业下跌幅度较大。5月PMI数据显示，目前行业景气度分化的较为明显，调查的21个行业中，有11个行业生产经营活动预期指数位于扩张区间，其中铁路、船舶、航空航天设备、电气机械器材等行业连续5个月位于60.0%以上高位景气区间，行业市场预期持续向好。而传统的基础原材料行业呈持续下行态势，尤其是地产产业链下的行业更是难言乐观。当前市场出奇的一致性悲观，但是一致性的悲观也往往蕴含着转折点，因为这种情绪大概率已经反应到了估值和跌去的指数当中了。
展望后市，财政部5月27日公布的数据显示，2023年1-4月国有企业营业总收入同比增长7.1%，企业利润总额同比增长15.1%。现阶段，央企国企要持续发力维持市值增长，“中特估”是关注重点。高端制造方面，5月份装备制造业和高技术制造业分别为50.4%、50.5%，高于上月0.3个和1.2个百分点，较上月均有不同程度扩张，行业景气向好。预计市场还将呈现结构性的行情，关注高端制造、低估值国企、能源、消费、医药等板块的投资机会。
Part.2
国债市场
国内方面，由于经济数据反映出宏观经济仍然处于偏弱状态，且从相关分项数据来看经济未来预期或也偏弱，在现实和预期都不强的情况下，债市继续震荡走强。具体来看，4月经济金融数据整体表现偏弱，PPI指数处于荣枯线以下，通胀低位且信贷投放不及预期。加上政策角度议表态经济内生需求不足，整体处于偏弱的边际性修复，在没有额外超预期政策的情况下，未来对于整个经济修复的情况仍偏悲观。同时海外债务上限问题也造成国内风险偏好下降，也带动债市走强，5月整体债市收益率进一步下行，10年期国债收益率下行至2.72%，受资金面宽松影响，短端利率下行更快。在宽松的流动性影响下下，5月利率债期限利差走阔。在目前时点，重点关注信贷投放强度和经济修复斜率，这将反映资金的实体转化效率，同时国内经济预期和风险偏好度的变化或将成为长端利率的关注重点。
海外方面，美国5月的经济数据显示通胀继续有序回落，经济活动总体放缓，服务业有韧性；且就业增长超预期，整体上走出震荡调整的状态。4月CPI同比从3月的5.0%下行至4.9%是2021年5月以来的低点，同时核心CPI同比延续下行趋势，从5.6%下行至5.5%，4月非农强于彭博一致预期但整体仍在放缓，新增非农就业25.3万人，低于前期的29.5万人，整体上处于通胀回落但有韧性，就业边际放缓但仍强于市场预期。另外关于美债上限问题，5月27日美国总统拜登和共和党籍的众议院议长麦卡锡就债务上限达成协议，将暂停债务上限至2025年1月，美债上限这一潜在风险事件暂时得到控制。同时5月联储会议纪要显示联储内部对未来货币政策路径仍有分歧；尽管联储主席鲍威尔释放6月暂停加息的信号，但从目前通胀数据和经济的部分高频数据看，部分官员认为美联储或需进一步收紧货币政策。且从最近发布的就业缺口数据来看，短期加息预期或有部分增强。美债收益率整体震荡上升，目前十年期美债收益率位于3.8%附近，美国加息预期升温也带动美债收益率进一步走强。
展望未来，从目前的居民主体看，整体收入是在下降的，同时居民部门自身杠杆率也已经偏高，高杠杆下导致居民部门的消费能力和消费意愿下降，带动经济整体走弱，而传统刺激经济的思路是放松地产和刺激基建，但是如果无法解决居民收入问题的话地产也很难刺激。同时考虑到目前地方债务问题，政府杠杆提升来向居民部门增强居民收入能力的空间也也比较有限，在难以加杠杆的情况下或需要通过增加存量货币的流动性来解决，也就是降低存款利率，未来或将进一步通过降低长期险的存款利率增加资金的活性，而长期存款利率的下降或将进一步带动贷款利率和国债利率的下行。海外方面，在目前多重数据的影响下，美国经济数据反映出的经济形势仍较为复杂，短期美债或将继续维持震荡，但从长期角度看一旦关键要求得到超预期控制或将带动美债利率的快速下行，目前的利率位置已经处于相对合理的逐步配置区间。
Part.3
商品市场
从5月商品走势来看，整体呈现跌多涨少格局。5月下跌的品种达48个，上涨的品种仅6个，其余品种接近收平。其中下跌品种中纯碱、玻璃领跌，月度跌幅超过20%，工业硅跌幅紧随其后在15%附近，线材、尿素等7个品种的跌幅在15%以内，跌幅在5%到10%的品种有16个。能化板块中则因油价多有反复，下游品种整体偏弱运行，加工利润再度走弱，尤其是煤化工品种尿素、甲醇受煤价重心回落影响而走跌；农产品板块中油脂和生猪价格也回落明显，主要原因为“五一”假期集中透支节后需求，市场乏善可陈。5月制造业PMI数据进一步证实了当前需求偏弱，内需动能不足、外需压力凸显，制造业仍然处于主动去库、降价换取利润的阶段，经济结构矛盾突出、大中小型企业表现分化，中小企业经营困难、就业指数延续回落，拖累收入、带动消费回归常态化增速。
展望6月，宏观方面，疫情缓和对国内的服务业有所提振，但是制造业PMI连续2个月处于收缩区间，表明制造业前期积压的需求已经基本释放，相关的需求又开始回落。居民的信贷增长持续处于偏低水平，居民的信贷增长背后其实是房地产的周期，房地产又是工业品需求最主要的驱动因素。因此，对比居民贷款增长的趋势与工业品价格的周期，可以发现二者高度一致。在居民信贷扩张放缓的阶段，房地产销售通常走弱，进而影响房企的融资-拿地-投资链条，影响下游消费，也影响地方财政收入。在居民的信贷增长没有显著改善之前，工业周期大概率将维持弱势，难有趋势性的逆转。重点关注跟宏观经济相关性弱处于低位的农产品，特别是自身基本面供需矛盾较为尖锐，有望走出相对独立的行情品种。
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