2023年已经过去7个月，总体感觉今年对所有人来说都是打磨心性的一年。存量博弈的市场下，要么选择追逐短期有故事够新鲜不能证伪的，比如AI+；要么选择有估值逻辑且符合宏观诉求的，比如中特估；而其他板块特别是新能源板块就成为筹码切换的提款机。本质上，有些板块的下跌和基本面是没有直接关系的，更多是微观结构带来的流动性问题。
对基金经理而言，当短期市场有且仅有两条主线时，要么加入，但未来可能总有个回撤的考验等待着；要么空仓围观，但必须接受短期净值和规模的双杀；要么坚守新能源阵地，无疑这是更痛苦的一种心性折磨。
然而策略的趋同、投资机会多样性的缺失对市场来说并不是一件好事。毕竟当下所有的上涨，当预期反转的时候就会变成流动性的踩踏，市场波动也会被放大。能讲出宏大叙事而上涨时是beta，但是这种行业beta是建立在极度分化的基础之上，不持久并且波动太大，无法形成与实体基本面之间的相互验证、交织上涨。因此，在A股做投资，获得alpha相对容易，但获得beta很难，想要获得预期收益率所需要忍受的波动太高。而这种高波动还会带来逆向选择的问题，最后只有爱好波动的人才会留在市场里，而更多的人则会被挡在权益市场之外。
上半年主线告一段落，漂移与坚守
在Meta宣布将AI大模型开源之际，AI赛道陷入内卷，不仅开源大模型纷纷商用免费，而且大模型或将面临重复建设的过剩危机。随之而来的是对CPO需求增速的担忧、游戏降本增效证伪的担忧，AI板块整体开始下跌。TMT整体首次见顶的时间是4月下旬，二季度的表现只是区间震荡，之后只有少数股票短暂创新高。而很多基金经理发生彻底的风格漂移是在4-6月，许多人都是在短期压力下出现“受迫性”调仓，回头看两边挨打的局面很多，漂移也造成了无畏的亏损。
我们的投资在二季度也是非常煎熬，但我们的选择是，在人工智能与“中特估”的高点附近，顶住了压力不做漂移，继续坚守底部的价值修复与兑现。我们没有在最初还看不清的时候高仓位选择这一方向，也不会在这个时候迫于短期的压力去选择。因为这背后除了基本面的逻辑，也有资金的助推，策略的趋同会放大市场原有的波动。我们相信，尽管今年面对的挑战很大，但再好的资产也终归有一个合理的价格，这时最好的策略是，保持组合的均衡与分散，接受系统性的波动，避免个体风险的暴露。
淡化宏观影响，聚焦基本面与估值的匹配
我们倾向于认为，宏观经济只是权益资产运行的外部环境与气候，只有在突变时才会对投资者预期产生明显短期影响，当市场开始调整并充分交易这种突变之后，正常的生产生活活动已然会遵循经济规律去依序展开。
就更长期的地缘政治、产业转型问题等百年未有之大变局而言，需要用长期投资逻辑的变化去适应，更多表现在产业的结构性变化、估值中枢的变化等方面。我们需要在提高对资产负债表、人口问题、价格中枢问题关注度的同时，重新构建宏观分析框架的新均衡，但也没有必要在短期过度放大对长期问题的担忧，而忽略了当前一些积极变量的出现。
证券投资长期超额资本利得的持续增长，最终还是来源于企业基本面的持续稳健发展。下一阶段可以适当淡化宏观面影响，将投资聚焦在公司基本面与估值的匹配度上。
对于未来，还是可以乐观一些
7月下旬召开的中共中央政治局会议，直接点题资本市场活跃度，明确提振市场信心，并释放扩大内需稳增长、货币政策、稳汇率、财政化债方案、房地产供需、拉动消费、数字经济七大信号。会议对于二季度以来经济新形势的表述切实客观，多领域回应市场关切，在政策应对上强调用好“政策空间”，推动高质量发展。至少这一次会议的提法有助于提振投资者信心，要知道，这个时候信心比黄金更重要。
同样是7月下旬，大众汽车和小鹏汽车达成合作，大众准备以每股15美元的价格向小鹏汽车增资约7亿美元，交易完成后大众持有小鹏汽车约4.99%的股权。至少说明了国际资本对中国企业的态度，中国新势力车企开始获得全球资本的青睐，未来中国的新能车可能卖到欧洲和美国市场。新能源汽车和地产一样，都是产业链非常长的行业，在国内地产走过高点之后，很幸运的是新能源车站起来了，虽然体量相对地产还是很小，但新能源汽车有智能化技术重估逻辑和出海逻辑。所以，这可以看作是以汽车为代表的中国制造业的一个里程碑事件。
从宏观到微观，对于未来还可以乐观一些。
展望下半年的投资机会
展望下半年，我们将继续以中周期结构调整为投资的大框架，适当淡化经济短周期总量波动影响，淡化宏观经济政策的预期，坚持在产业结构和全球大调整中去发现公司成长的机会。
这些新的成长机会包括：AI的应用与进步、绿色能源对传统能源的取代以及对绿色能源自身技术进步的要求与挑战、全球科技创新周期下中国产业链供应链的安全与保障、半导体芯片大周期的变化及中国的自主可控和赶超、国内医药集采和医保谈判冲击弱化下中国药企创新能力的再评估、汽车新势力受到国际资本的青睐下新能车及其产业链崛起的可能性、中国传统制造产业链体系在中美经济周期不同步背景下自身基本面变化的趋势，等等。
带着这样的思考，不论在基础产业还是创新产业都能找到安全边际充足的标的，中国很多优秀企业通过自身极强的调整能力已经展现出经营面探底回升的态势，值得我们去挖掘，并对未来的投资回报率重拾信心。
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