7月大类资产表现简要回顾
上半年大类资产表现简要回顾
7月A股市场表现较前期有所变化，从主要宽基看，大盘价值风格的上证50、沪深300等表现较好，而偏成长风格的科创50、中证1000等表现较差，前期强势的AI板块明显调整、中特估方向整体震荡，顺周期方向的资产明显起势。海外中国资产大幅反弹，整体优于A股表现，其中港股、A50等超过6%涨幅，中概股近一月涨幅超20%。人民币兑美元汇率7月升值1.5%左右，再度回到7.2以下收于7.15左右。
其他大类资产方面：中国人民币债券小幅回落，10Y国债利率从2.6%回升至2.65%左右。大宗商品方面，黄金、工业金属等都有明显的上涨（2%以上），石油大幅反弹10%以上。
海外市场方面：美元指数先下后上，一度跌破100关键点位，全月整体下行；10年美债利率整体上行10BP左右至3.96%左右；欧美股市整体继续上涨，美股、英德法股指等基本在3-4%左右涨幅；年初以来表现强势的日经则出现一定震荡，主要受日本央行YCC政策调整的影响。
大类资产表现反映出两方面宏观因子此消彼长
一是对中国宏观政策预期再度升温，7月24日政治局会议再度明确稳增长基调：6月以来，国务院和主要部委多次召开座谈会和公开表态，对平台经济、民营经济、外资等非国有主体释放政策善意，市场期待已久的政治局会议则再度将稳增长、提振内需的优先级提升，还对市场诸多关注热点进行了回应，整体提振了内外市场机构的信心和预期，短期看市场的关注重点再度由弱现实转向强政策预期。
二是对美联储7月会议为本轮最后一次加息的预期再度升温：美国相对较好的经济通胀数据创造了较好的政策环境，近期美国增长数据保持韧性，而通胀数据整体延续下行趋势并有所超预期，为联储创造了较好的政策环境，市场预期联储临近加息周期末端，带动美元快速下行，带动了一波全球风险资产上行，而7月议息会议后的鲍威尔表态整体较市场预期偏鸽，虽然年内降息概率较低，但延续当前经济数据趋势，后续再度加息的概率较低。
总体看，7月国内政策预期再起和美联储降息尾声预期的重叠，带来了大类资产表现的波动，权益资产在下旬出现明显反弹，我们认为这种趋势在8月有望延续。
八月市场展望与配置观点
我们认为8月重点关注政策面的具体出台落地的力度和方向，经济基本面短期不是市场关注的重点；而海外面临一段的政策真空期，对外关系也会延续相对缓和的局面，整体看是对权益资产比较友好的环境，建议把握机会积极做多。
国内：经济基本面短期不干扰市场机构情绪
中短期对国内大类资产表现最重要的推动因素是7月24日政治局会议对经济工作的明确定调和工作安排。其影响和后续政策落地将是3季度资产表现的关键。
整体看，本次政治局会议继2022年底后再度将稳增长、拉动内需等增长相关的优先级提到更重要位置，有助于宏观政策发力和市场预期、信心的凝聚；其次，积极回应了此前市场情绪较为聚焦和担忧的关键点：总量政策的空间打开，再次提到逆周期调节、发挥货币政策的总量和结构性工具等方面；房地产政策基调有明显改观，“供求关系发生变化的新形势”的判断有望成为下一阶段地产政策的主基调，在此基础上此前的限制政策有望放开；少见的提到“活跃资本市场，提振投资者信心”，市场预期可能有放缓IPO节奏、降税等相关政策；明确提出“有效化解地方债务风险，制定一揽子化债方案”，降低了系统性风险出现概率。
我们认为本次政治局会议标志着宏观政策基调的再度明确，结合前期国务院和各部委密集召开的针对民营经济、平台经济、外资等系列沟通会议和表态，这都有助于提振内外各类市场主体的信心和预期，从政治局会议后的一周时间来看，发改委、住建部、证监会等部委及主要城市陆续表态，预计8月将有系列政策出台和落地，我们认为政策面的刺激和利好还将持续一段时间，并将成为短期内市场的重点关注和推动力，而经济基本面暂时不会对市场机构情绪形成干扰，预计在3季度末、4季度初会对政策效力进行再度审视。
结合会议精神，我们初步判断政策的主要着力点可能在地产、货币总量政策、资本市场、消费、新兴产业等方向都有所体现。
外部：高科技、供应链重建、北约扩大等方向压力与机会并存
而外部来说，总体进入政策的真空期，目前看宏观经济数据趋势还是较为友好，维持加息进入末端，但年内难以降息的判断。
在美联储7月议息会议后，下次议息会议将在9月20日举行，在此期间，还有多次经济、通胀高频数据公布，市场整体处于政策的真空期。从7月会议的发布会看，鲍威尔发言也比市场预期偏鸽，年内不降息、美国经济年内不会衰退等判断符合我们的预判。从近期公布的美国经济数据看，增长方面依然超预期，通胀数据继续下行，整体处于较好的政策环境。值得关注日本央行关于YCC政策变化的后续影响，虽短期内并未造成明显超预期和冲击，但其对日本央行政策的导向性意义值得研究。
对外关系方面，近几月走势基本符合我们的预判：中美关系持续缓和，沟通渠道陆续打开。预计8月还将延续这一趋势，目前看8月中旬美国商务部长雷蒙多将访华，预计将涉及关税等问题，有望较前期布林肯、耶伦等访华形成更为具体的成果。
当然短期的缓和不改中美全方位竞争对抗的中长期格局，在高科技领域、供应链重建、北约扩大等方面仍有较强的压力，并带来相应的机会。
把握政策出台期的做多机会
总体来看，在当前市场依然偏低的估值水平，结合境内稳增长预期提升、海外加息进入末端等内外因素变化，我们认为可以对中国市场和相关资产更加积极一些。
经过7月底的超级政策周之后，整体内外环境偏利好，在9月份中下旬之前，政策面变动及预期的推动将是市场变换的主动力，基本面高频数据的短期影响力下降。八月整体进入政策密集出台期，市场可能将更多关注政策出台、落地情况及针对性，而对短期经济基本面的容忍度有所提升，结合海外联储也将进入政策真空期，预计国内政策预期将主导市场走势，建议把握政策出台的窗口期，积极做多。
大类资产方面，建议关注权益和商品的反弹机会，人民币汇率短期进一步升值空间不大，预计在7.1-7.3区间震荡，需警惕经济修复和政策调整可能带来的债券进一步回调风险。
具体权益投资机会方面：建议保持较为均衡的持仓结构，获取总量机会，宽基重点关注恒生科技、300等方向。
具体方向，我们继续关注港股的平台经济、创新药、顺周期的地产链、内需消费等潜在政策刺激受益板块的方向机会，而前期主线AI和中特估也建议在调整后保持一定仓位，并关注前期低位有待补涨的板块。
——明世伙伴基金总经理 郑晓秋
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