南向资金持续扫货，港股估值处于历史大底
排排网财富产品研究中心
2023年9月6日
8月，北向资金的持续流出使A股市场处于恐慌的阴霾下，而另一方面，南向资金在市场流动性匮乏之际，仍保持向港股市场高歌猛进，跌了两年多的港股估值已来到历史的底部，港股的春天或许正在到来。
一、港股通市场、恒生指数与恒生综合指数
1、港股通是指中国内地与香港之间建立的股票市场互联互通机制。它是通过互联互通的交易通道，允许内地投资者和香港投资者相互交易对方市场的股票。但港股通并不代表可以交易港股市场的全部股票，港股通可以细分为沪港通下的港股通和深港通下的港股通，可交易标的略有不同。
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港股通（沪）
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港股通（深）
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标的范围
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1、恒生综合大型股指数的成分股
2、恒生综合中兴股指数的成分股
3、同时在上交所和联交所上市的A+H股
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1、恒生综合大型股指数的成分股
2、恒生综合中兴股指数的成分股
3、恒生综合小型股指数成分股，且成分股定期调整考察截至日前12个月港股平均月末值不低于港币50亿元，上市时间不足12个月的按实际上市时间计算市值
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2、恒生指数 ≠ 恒生综合指数
在描述港股市场时，投资者常会提及恒生指数与恒生综合指数，这两个指数虽名字相似，但实际为两个不同的指数。
恒生指数的成分股较少，其主要由港股市场的蓝筹股构成，对成分股的市值与交易量的要求较高。
恒生综合指数的成分股相对较多，涵盖在香港联合交易所主板上市股份总市值约95%，提供了一项全面的香港市场指标，更能整体刻画港股市场的变化。
截止9月5日，按恒生一级行业分类，恒生综合指数的行业权重主要包括金融业（28.2%）、资讯科技业（20.3%）、非必需性消费（13.7%），而恒生科技指数的行业权重主要为资讯科技业（73.4%）和非必需性消费（19.1%）。
图1：恒生综合指数行业分布
数据来源：Wind，数据截止至2023年9月5日
港股市场自2021年2月下旬开始持续回落，在去年11月至今年1月出现了明显反弹，随后再次陷入震荡下行。在经历了两年多的下跌，港股市场估值已来到较为极致的位置，估值性价比凸显。
下面，我们以恒生综合指数来观察港股市场整体估值情况。
截止9月5日，恒生综合指数的PB为0.81，当前市场整体已经破净，代表着恒生综合指数的整体市值低于净资产，通俗来说，现在可以以0.81元的价格买到1元的资产，因此从市净率来看，当前点位的安全边际较高，近二十年以来（2003-9-5-2023-9/5）的PB分位数为1.92%。
图2：恒生综合指数近二十年市净率PB分位数
数据来源：Wind，数据截止至2023年9月5日
相对于A股来看，港股市场股息率较高，总体保持相对稳定，以恒生综合指数的股息率与中国10年期国债收益率的差值计算股债收益差，截止9月5日，股债收益差为1.28%。当前股债收益差在近二十年的百分位为95.97%，相较于债券资产来说，港股资产具有较高的投资性价比。
图3：恒生综合指数近十年股息率与现金分红金额
数据来源：Wind，数据截止至2023年9月5日
图4：恒生综合指数近二十年股债收益差
数据来源：Wind，数据截止至2023年9月5日
今年以来，南向资金从2月末开始快速流入港股，而恒生综合指数期间持续回落，跌幅约为6.64%，其跌幅超过沪深300等国内市场宽基指数，南向资金保持逆势加仓，截止9月5日，南向资金累积流入港股2311.79亿元，其中，8月南向资金净流入港股755.30亿元，而北向资金净流出A股760.39亿元。
图5：2023年恒生综合指数、南向资金与北向资金走势
数据来源：Wind，数据截止至2023年9月5日
南向资金“越跌越买”除了因港股市场跌出了估值性价比，或许还与人民币兑港币汇率有关。港股市场作为离岸市场，其股价除了受到个股基本面影响外，还与汇率相关。今年以来，人民币贬值压力较大，截止9月5日，港币兑人民币涨至0.9314，人民币贬值约5.28%，因此，港股的汇兑收益实际覆盖了部分港股下跌的亏损，且港股股息率相对较高，在股息收益与汇兑收益的加持下，南向资金持续加仓。
图6：南向资金与港币兑人民币汇率
数据来源：Wind，数据截止至2023年9月5日
五、借道基金参与港股市场
港股市场苦跌已久，但资金仍在保持高强度流入，同时，香港证券及期货专业总会建议港府撤销股票交易印花税、香港特区政府成立促进股票市场流动性专责小组等举措也给港股市场带来了更多有利的变数，不设涨跌幅的港股市场具有较大的弹性，当前左侧布局的窗口正在到来。
但是，港股通有较高的投资门槛，除了对风险承受能力与港股相关知识测试有要求外，还要求账户前20个交易日日均资产不低于50万元，普通投资者的参与限制较大。并且，普通投资者对港股研究较少，港股交易机制也与A股有着较大差异，因此普通投资者借道基金参与港股市场是较好的配置方式。
图7： 华夏港股通精选股票(LOF)A
图片来源：排排网财富，其中数据来源：恒生聚源数据，数据截止至2023年9月6日，产品详情请详见排排网财富官网。
图8：华泰柏瑞港股通量化灵活配置混合
图片来源：排排网财富，其中数据来源：恒生聚源数据，数据截止至2023年9月6日，产品详情请详见排排网财富官网。
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