微盘股指数的投资价值在哪里？
2023年8月11日，中证指数公司发布了中证2000作为旗下首个微盘股指数，开创了中证指数系列跟踪百亿市值以下股票的功能。本篇报告将介绍关于微盘股的超额收益、中证2000指数的投资价值以及私募可选标的。
1.1 超额收益来源
由于行业地位和成长周期带来的差异，大公司容易被投资者认为具有更好的抗风险能力，而小公司存在更高的经营和偿债风险。注册制实行后小微盘股数量较过去快速增长，而券商对这些股票的基本面缺乏像对蓝筹股一样的覆盖力度，增加了普通投资者的投资难度。因此，投资者在承受相对蓝筹股更高的风险后会要求更高的股票回报率。
1.2 大小盘风格反转时的市场环境
如果将成立时间稍长的微盘股指数国证2000与沪深300的日度收益率相减并且做指数化处理，我们发现小市值股票并不会永远跑赢大市值股票，并且每四至六年市值风格进行转换。最近一次发生在2021年，A股大盘蓝筹资产在2020年疫情期间因更好的抗风险能力而获得估值的快速上涨，至2021年年初投机情绪高涨时年报表现不及预期刺破大盘股估值泡沫，反而机构资金占比较低且基本面景气度较好的中小盘股票投资价值被再度重视。
图1：国证2000指数对沪深300指数日度收益净值化
数据来源：Choice金融终端，Tushare，截止日期：2023年9月15日
1.3 微盘股后续能否继续走强
根据指数估值指标——成立以来PB值来看，国证2000指数由于经历了2022年至今的熊市行情后估值水平接近指数成立以来最小PB水平。若宏观基本面及指数重仓行业的景气度好转，并带动投资者情绪转为乐观，则从beta角度来看指数处于底部高赔率区间。
从alpha角度而言，微盘股仍有较高的超额挖掘空间。代表“聪明资金”的公募基金和沪深港通对中证2000指数成分股持有占比相较于沪深300指数有明显上升空间；相较于国证2000指数，中证2000指数的资金关注度较低，市场拥挤度较小；中证2000指数平均换手率水平明显高于其他宽基指数，证明指数中有相当多的无序波动。
图2：中证2000指数编制以来PB-Band
数据来源：Choice金融终端，截止日期：2023年9月15日
图3：不同宽基指数最近交易日换手率比较
数据来源：Choice金融终端，截止日期：2023年9月22日
2.1 微盘风格长期有强势表现
从2013年12月31日开始，截止至2023年9月15日，中证2000指数的年化收益率为9.33%，好于沪深300、中证500、中证1000的长期年化收益表现。虽然微盘股风格拉升中证2000指数的年化波动率和下行波动率，但中证2000指数在长期夏普比率和索提诺比率上依然有最强的表现。
图4：不同宽基指数年化收益、夏普比率及索提诺比率对比
数据来源：Choice金融终端，截止日期：2023年9月15日
2.2 微盘股具有独立配置价值
市场上多数公私募产品仍以沪深300指数作为业绩基准，而沪深300指数以食品饮料、金融地产以及电力设备行业为主，其他重仓行业也与国内经济总体高度相关，独立性强的行业占比较低；而中证2000指数包含了所有的申万一级行业，其中消费类及金融地产类行业的仓位占比相对较高。作为同样受到A股影响的宽基指数，中证2000指数与沪深300指数的月度收益率仅为0.56，因此持有中证2000指数或者微盘股风格为基准的产品有较强的配置价值。
图5：沪深300指数（左）及中证2000指数（右）的行业占比对比
数据来源：Choice金融终端，截止日期：2023年9月15日
2.3 “专精特新”及全面注册制
今年2月17日，中国证监会宣布将全面实行股票发行注册制。在注册制下，证券发行的审核效率大大提高，更多中小型的新兴产业和高科技公司优势得以通过资本市场得到发挥。近年来，我国特别扶持具有“专精特新”特征的中小企业发挥行业专业化优势。截止今年7月，全国“专精特新”小巨人企业接近1.3万家，累计已有852家成功上市，中证2000指数成分股中共有447家“专精特新”企业，占比22.35%,相较于中证1000和国证2000指数的占比更高。
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