年初，我们也和大部分投资者一样，对中国经济复苏和资本市场定价修复抱有较高的期望，但现实远比想象中更加残酷。在内外交困的环境下，叠加持续三年疫情的冲击，经济可能需要更长时间的休养生息。资本市场已经通过持续的调整，自发修正了这种预期。不得不承认，在百年未有之大变局背景下，历史经验的作用显得非常有限。
市场投资策略的回顾与总结
如果我们把产业和企业的发展分成四个阶段：0-1是爆发式增长阶段；1-3是加速增长阶段；3-10是持续成长阶段；10之后是稳定发展阶段。按照A股投资策略的分类，分别对应主题投资策略、成长股投资策略、GARP投资策略、深度价值策略。
过去几年，0-1阶段的企业，要么是短期的快速成长被持续验证、要么是长期诱人的前景足够有吸引力，而中期的不确定性又无法证伪，一直是市场的焦点。这一阶段的公司我们根据Gartner“技术成熟度曲线”来判断产业与预期所处的阶段，分为5个阶段：Ⅰ技术萌芽期、Ⅱ期望膨胀期、Ⅲ泡沫化的谷地期、Ⅳ稳定爬升的光明阶段、Ⅴ实质生产的高峰期。技术成熟度曲线是两部分的叠加：炒作曲线+工程发展曲线。基本面选手更尊重工程发展曲线的自然规律，回避“期望膨胀期”，在经历了泡沫化谷地和商业模式探索的考验之后，重点投资“新技术落地的产业期”，这才是真正产业爆发的起点。
1-3阶段的企业，总体表现不尽如人意：一方面因为前期过高的估值，在流动性收紧背景下有估值回归的需要；另外一方面是在经济增长引擎切换和逆全球化的大变局下，其底层成长逻辑经常被行业快速扩张导致供给过剩担忧，或跨界参与者降维打击，亦或行业相关整顿政策所破坏。在结束了0-1的主题投资阶段后，这其实才是真正意义上的成长股投资阶段，但从近年来的市场选择来看，要么求效率求快、重跑马圈地、轻长期壁垒的打磨，要么重商业模式整合、轻技术研发。对于成长性确定的好公司或者视而不见，或者“不敢“用持续性发展的眼光去看待。
3-10阶段的企业呈现“持续、稳定、降速”成长的特征，某种意义上既有已经回落的估值，又有一定的增长潜力，很多时候这一阶段的企业的增长来自于行业竞争格局的变优，而非行业快速增长的β。这一阶段常用的GARP策略是一个混合投资策略，既要寻找被市场低估的公司，又要挖掘具有较强持续增长潜力的公司，即“以较低价格买入成长性较高的公司”，价值与成长并重。过去几年这一阶段的公司表现整体不佳，理由往往是：不够神秘，市场研究过于充分，没有预期差。
10之后阶段的企业，表现分化：高杠杆企业受宏观经济波动表现不佳；但低杠杆、低估值、高分红类型的，受益于价值重估，总体表现良好。高分红高股息公司反而是去年底以来的一个亮点，是资金避险的良所。
面对经济和市场结构性的变化，我们计划保持一个相对中性偏积极的策略，淡化短期的市场博弈，聚焦优质底层资产，一方面原有组合仍有较好的升值前景，另一方面在坚守的同时，在平衡组合风险上主要倾向于：1、具有一定成长潜力的优质企业，基本面定价的交易修复在路上，已经能对此类企业估值形成有力的支撑。2、处于0-1阶段，但经历了估值泡沫去化和商业模式的考验，在产业落地方面大概率能走出来的公司。3、估值合理，且受益于政策调整或政策风险出清的公司。4、弱周期、低杠杆、低估值、高分红的深度价值投资，这类资产的价值重估或许还在持续的过程之中。
虽然不知道具体的最低点在哪里，但长期来看现在就是底部区域。底部区域应该乐观些，看远点，而不是正好反过来。有足够的认知，即使在井底也能憧憬星空。大环境上的确需要防范向下的风险，但常识上也需要防范向上的风险。
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