在刚刚过去的十月，资本市场可谓是惊心动魄，悲观预期达到了极值，A股历史上第53次打响了3000点保卫战。
惊心动魄的背后
其中一个重要因素就是巴以局势愈演愈烈，引发通胀强化的预期，作为全球资产定价之锚的美国10年期国债收益率一度达到5.024%，创下了2007年8月以来的新高，对市场风险偏好带来极大扰动，权益资产的估值进一步受到压制。与此同时，对中国经济前景的悲观情绪持续蔓延，打击了投资者持有中国资产的热情，北向资金持续大幅流出。经统计，北向资金此轮流出在时间和空间上都创出了历史之最，虽然截止10月底北向规模累积只有1.79万亿，但对于存量资金的A股市场却造成了较大的边际资金面压力。而同期A股的内资微观流动性也不甚乐观，市场长期缺乏赚钱效应，基金募集处于“冰点”，净赎回压力增大，严重缺乏增量资金注入。
十年期美国国债收益率(%)
数据来源：wind
北向资金近三个月净买入（亿元，人民币）
数据来源：wind
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另一个重要原因来自于，国内宏观数据和经济基本面的趋势分化引发市场担忧。2023年前三季度GDP总值91.3万亿元，同比增长5.2%，好于预期。从投资、工业、服务业、消费等指标来看，经济呈现持续恢复向好的势头。但出口和房地产市场恢复缓慢，尤其是房地产数据，前三季度全国商品房销售面积同比下降7.5%，商品房销售额同比下降4.6%，房地产投资同比下降9.1%。前三季度工业生产者出厂价格同比下降3.1%，好的趋势是PPI降幅连续收窄，但也说明工业生产的复苏并不强劲。
业绩层面，随着三季报的披露，对业绩暴雷的担忧导致投资者风险偏好短期趋于保守，典型的今年市场轮动的主题中大多处于萌芽或渗透初期，业绩释放还有待时日，高股价的背后业绩能否跟上，引发市场担忧。
以上种种，不断消磨着投资者本就脆弱的信心，缺乏信心和缺乏增量资金是造成市场持续下跌的根本原因。
政策强劲给力，市场风偏回升
当悲观情绪得到极大的释放后，刚刚过去的一周市场的风险偏好明显回升。从外围看，一方面美联储加息预计难以为继；另一方面中美关系也发生了改善，双方领导人即将会晤，包括加州州长访问，这都是非常积极的信号。
政策面看，财政发力促进经济增长，增发特别国债和地方债、调整预算，上调赤字率突破3%。历史上上调赤字率应该只有三次，说明决策层重视经济，意味着明年的经济目标预期可以提高。打开政策空间，修正市场预期，利好信心修复，逐渐走出恐慌期。对房地产行业的政策基调逐渐由“托而不举”转向“托举并用”。
资金面看，二级市场有汇金增持四大行以及直接申购ETF，社保基金和养老基金召开境内24家投资管理人座谈会，十余家央企公布回购计划以及控股股东有增持行为，与此同时，降低保险公司权益投资风险因子，对国有商业保险公司的ROE加入三年长周期考核，这正是引导中长期资金入市的重要一步，险资对权益资产的配置还大有空间。
交易端的政策则主要体现在8月份出台并已落地的降低证券交易经手费、印花税降半，以及严格规范上市公司违规减持行为的三条红线、针对量化交易的程序化交易报告制度、针对融券行为的私募融券保证金比例翻倍上调，等等，监管对于市场的需求给出了快速的反应，不断优化交易监管。
可以说，今年7～10月这一轮的政策力度是非常强劲给力的。
悲观情绪释放后的“黄金坑”
站在当下时点，经济基本面积极因素正在累积，市场估值回落到历史低位。从政策空间、经济基本面、估值分位、风险偏好等方面综合判断，预计本轮调整已接近尾声，下行风险有限。从中长期的视角看，现在的位置很多都是“黄金坑”，A股未来依然可期。
四季度经济仍然处在休养生息缓慢恢复的过程中，并且可能仍是政策发力的重要窗口期。随着一系列政策出台落地，经济的自然出清，明年的名义增长、企业盈利增速会好于今年。对于一些周期底部出清、迎来边际变化、可能有反转机会的行业，是我们重点跟踪研究的对象。特别是产业景气方向经过今年的超调，悲观预期很大程度上释放，等待市场对整体经济的信心确立，对于这些行业不仅仅是修复和反映当前业绩增速，而是开始展望未来3~5年的增长力度和市场空间，这就是风险偏好转变带来的估值差异。
宏观基本面企稳边际改善，但短期增量资金不十分充足，这对于结构性行情并不构成根本性制约，但宽基指数的大幅持续上涨存在难度。因此，尊重规律，对现状多一份宽容，对市场多一份积极，布局结构性机会，静待流动性与信心恢复，或是当前最优策略。后续的市场的进一步上涨及宽基指数的抬升，仍需政策发力落地、增量资金支持、宏观经济及基本面持续转好的配合。
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