春节前，A股市场持续下挫，主流宽基指数均出现不同程度的下跌，且市值越下沉，跌幅越明显。市场经历了极致反转、流动性踩踏和宏观限制，多种因素下让量化行业出现了罕见的超额亏损。春节后行情有所好转，中小微盘指数强势反弹，量化私募基金超额收益开始得到部分恢复。
在这种极致行情下，量化私募的业绩也出现了两极分化。部分私募因为策略模型调整不及时，在行情复苏时也未能快速反弹，而部分私募凭借着较优的策略模型，获得不错的超额收益。于2017年8月成立的博牛投资，就是在这种极致行情下表现较好的一家量化私募。为探寻博牛投资取胜的原因，我们通过专访的方式对其开展了深度访谈。
坚持对基本面因子与量价因子进行平衡配置
排排网财富：郭总您好，此前贵司广州博牛基金已经多次参加过我们的路演活动，但郭总作为博牛团队投研核心还是第一次参加我们排排网财富的专访，有请郭总先向我们读者朋友简单介绍一下自己。
博牛投资郭伟杰：各位读者朋友大家好，很高兴能有机会参加排排网财富的专访活动，我是广州博牛基金的投资总监郭伟杰，目前主要负责公司量化基金的策略开发及投资管理工作，主要的投研方向以股票量化为主，ETF、可转债及衍生品策略也有参与。
排排网财富：关注到郭总您管理的指数增强基金在今年的极端行情中表现较为亮眼，尤其是中证1000的指数增强基金还逆势创下超额收益的新高，请问郭总团队是怎么实现这样亮眼的业绩呢？
博牛投资郭伟杰：谢谢，我们的中证1000指数增强基金（博牛量化精选增强1号），在今年的极端行情中表现较为平稳，在开年以来的两个月时间中已实现了5%-6%的超额收益，且自基金运作至今的年化超额收益保持在20%以上。
具体归因的话，首先，在投资理念方面，我们团队始终坚持“逻辑为主，量化为辅”的投资理念，即所有策略均从投资逻辑出发，再借助数量化模型和金融工程技术，自上而下地完成量化策略的构建。同时，我们坚持所有量化策略的投资逻辑均具备可理解与可识别的经济含义。因此，在我们的投资体系中，投资逻辑的构建和提炼是核心，量化分析方法仅是辅助工具。与不少完全基于数据挖掘开发策略的团队相比，大家的投资理念不大一样。
其次，在方法论层面，我们团队的量化选股策略始终坚持对基本面因子与量价因子进行平衡配置，以期找出市场上能通过业绩内生价值增长驱动股价战胜市场的一篮子股票，实现相对指数的超额收益。目前业界普遍在量价因子上进行较多配置和暴露，而坚持做基本面因子配置的团队及产品则相对较少。从这一轮极端行情可以看出，过于集中及拥挤的因子配置，容易引发非理性的系统性风险。
在选股模型的构建方面，我们也在持续迭代。过去业界常见的做法是通过一套策略模型来评价全部A股的股票，但全部A股里其实也有迥然不同的类别划分。例如，部分上市公司处于成熟期，同时也有一些上市公司处于初创期、成长期，甚至衰退期；又例如，大盘股和小盘股的投资者构成、价格波动特点、资金审美标准等都存在天然区别和明显鸿沟。
因此，期望通过一套策略模型来适配全部A股，我们认为这存在一定的不合理性。近年来，我们开发出基于企业生命周期分域的选股模型，能较有针对性地解决上述问题。我们会对全部A股进行分域，并构建出不同生命周期的上市公司股票池，进而通过不同的选股逻辑对因子选择及权重进行个性化处理，力图使因子组合对股价表现更具解释力，并更有效地优化超额收益表现。该建模方法目前在业内并不多见，算是我们团队较为创新的研究成果之一，而且从近年的策略表现来看，该模型也相对有效，超额稳定性得到了不少提升。在本轮的极端行情之下，策略也发挥正常，创下超额收益新高。
此外，在风控层面，我们也对策略及投资组合施加了严格的风格约束。结合我们过去10多年的基金投资管理所总结出的经验，在A股市场，行业和市值是两类较为重要的风险因子，要是管控不到位，可能会对策略绩效产生毁灭性的打击。因此，我们在构建策略时，会对这两类因子进行严格控制，而这也是我们策略在本轮极端行情中超额收益波动较小的原因之一。
排排网财富：从资料中得知郭总从事量化投资行业已经有10多年的时间，且当时在广发体系的管理资产规模也较大，请问类似的行情之前郭总有没有经历过，当时您是怎么应对的呢？
博牛投资郭伟杰：之前在广发期间确实有经历过类似的风格急速切换行情。由于早年量化投资还处于发展初期，市场上盛行的仍是量化对冲产品。受制于当时对冲工具的匮乏，加上当时的量化策略在风控约束上相对粗放，业内量化对冲策略的普遍做法是买入一篮子小市值股票，并通过大市值股票（沪深300股指期货）进行对冲，市值风格偏离严重。
因此，碰到2014年底因金融股暴涨而造成的风格急速切换的极端行情时，当时的量化对冲基金普遍出现大幅回撤。我们观察到一些同业的基金回撤甚至达到15%-20%而被迫止损清盘，所幸我们团队在小市值暴露的管控上相对克制，因而将基金回撤普遍控制在5%以内，在当时业内的同类产品中表现尚算优良。
但经过那次行情后，我们也意识到对部分风格因子进行严格管控的重要性，并进一步收紧了模型对各类风格因子的约束。即便在近几年出现部分风格因子抱团的情况（例如小微盘风格的抱团），我们团队还是坚持平衡配置的策略思路和严格约束的风格管控，没有盲目跟风，因而也有效避免了今年极端风格切换所产生的不利影响。
监管新举措，是针对量化高频交易等进行优化
排排网财富：近期监管对量化行业的关注和监管持续趋严，郭总是否认为这对行业是一个重大挑战？
博牛投资郭伟杰：近期市场舆论出现了不少关于量化投资的观点和评价，也有一些政策上的解读，我们认为，量化是客观和科学的投资方法和投资工具。目前，监管对量化的一些新举措，也并不是对量化进行“一刀切”的管理，更多是针对高频交易、融券T0等业务的交易制度进行优化。这些策略我们团队基本没有参与，因此目前的监管政策对我们的投资管理工作并未带来影响。对行业来说，我们认为随着监管对于A股市场各个方面的制度完善，我们将迎来更健康的投资环境。
对资产适度分散配置，同时部署A股和海外市场
排排网财富：郭总对于未来一段时间的投资机会有些什么展望？
博牛投资郭伟杰：我们建议投资者可以考虑对资产进行适度的分散配置，即可对A股资产以及非A股资产进行同时部署。
一方面，A股在经历过去数年的持续熊市后，目前的估值已处于历史底部区间，价值回归的概率进一步强化，叠加本轮中小盘股票的下跌出清，我们认为目前是A股资产的较好介入时点，进行长期配置的性价比较优，其中指数增强基金是较好的配置工具。
另一方面，我们也关注到，近年一些境外资产的表现也比较亮眼，如美股市场、日本市场以及一些新兴市场，投资者也可以关注这些非A股资产的机会。我们在这方面做了不少研究和策略开发，目前已构建出一套ETF轮动交易策略来参与到境外股票市场、国内A股、大宗商品等多个资产大类，并已设立相应的大类资产配置基金，以期为我们的基金投资人捕捉更多的收益来源和资产机会。
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