4月以来，在经历了春节后的突飞猛进和3月的温和复苏之后，A股主要指数收益出现分化，且在上周表现尤其明显。截止4月19日，沪深300指数上涨0.12%，但中证1000指数下跌3.25%，中证2000指数下跌8.58%。这难免不让人联想到今年节前的小微盘股流动性股灾和量化基金史无前例的净值回撤。那么，导致市场本次下跌的原因与节前有何差异？本次市场波动考验下量化策略表现究竟如何？这样的市场环境下，投资者应该如何调整投资组合呢？
一、本次市场回撤原因以及与节前差异
我们认为上周市场下跌原因主要在于政策和外部市场因素。
4月12日，新“国九条”发布，在严格上市环节、加大退市力度、加强交易监管上提出了新的要求，另外证监会还在当日发布了《关于严格执行退市制度的意见》，强调“应退尽退”。虽然对市场长期是绝对利好，但对于质量较差的上市公司来说则是绝对利空；4月15日，新“国九条”发布后的首个交易日，市场表现出明显的“二八分化”，当日沪深300指数上涨2.11%，而中证2000指数下跌4.07%，说明投资者的风险偏好在由小微盘股向大盘蓝筹转移，并且一致性看空小微盘股使得其中一些高质量公司股价遭到误伤，但这一情况在证监会公开解释后有所好转。
另外，俄乌、中东等地冲突加剧，叠加美联储在降息问题上的鹰派表态，除权重股以外，避险型和强独立性行业成为短期资金的蓄水池，比如航运、油气开采、化肥、国防军工、核污染防治等题材周度量价齐升，部分成长性行业如传媒、电力设备、计算机、电子等小微股密集型行业回撤明显。
与节前不同的是，本次回撤与市场流动性关系不大，股指期货贴水程度波动处于历史合理范围内。
二、量化基金近期及今年以来表现统计
我们统计了市场上比较有代表性的不同量化策略的产品收益数据，将本次回撤下的产品表现与春节前两周进行对比。
（1）500指增
我们选取了58只在市场上具有代表性的产品进行统计比较。上周500指增策略产品整体超额表现较弱，但代表产品平均超额好于节前两周，节后市场好转使得策略整体快速修复节前造成的超额快速回撤。
数据来源：排排网数据库
（2）1000指增
我们选取了27只在市场上具有代表性的产品进行统计比较。中证1000指增策略产品整体超额表现较弱，但代表产品平均超额好于节前两周，也相对好于中证500策略本周超额平均表现，节后市场好转使得策略整体快速修复节前造成的超额快速回撤。
数据来源：排排网数据库
（3）300指增
我们选取了23只在市场上具有代表性的产品进行统计比较。由于权重股和大盘蓝筹股在上周收益较好，沪深300指增代表产品超额整体微跌且波动不大，收益结构好于节前两周。
数据来源：排排网数据库
（4）空气指增
我们选取了22只在市场上具有代表性的产品进行统计比较，由于产品对标基准可能不同，所以我们选择周度收益而不是超额。空气指增在节前一周beta行情快速反弹的背景下整体获得正收益，但产品间差异较大。上周多数个股周度回撤因此策略整体收益回撤。
数据来源：排排网数据库
（5）市场中性
我们选取了34只在市场上具有代表性的产品进行统计比较。市场中性策略产品在节前一周股指期货基差迅速收敛时形成多空错配，因此单周回撤快速放大并且程度罕见，而上周产品回撤主要是由于小微盘股的整体下行，回撤程度相对较低。
数据来源：排排网数据库
三、给投资者的启示
虽然市场在上周部分交易日再度出现超4000只股票下跌，大小盘股票收益分化等与春节前市场相似的现象，但是我们认为造成市场出现结构性下跌的原因是明显不同的，因此投资者不必对市场非理性回撤草木皆兵。但也如同我们在春节后提示投资者的那样，应当重视沪深300指增和低估值高分红风格股票的配置作用，作为对小微盘进攻风格的弥补，避免承担较大敞口下市值因子今年以来波动上升带来的反转风险。
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