近期，A股市场走出了否极泰来的行情，站在当前时点，2024年资本市场将会如何演绎？投资机会在哪？一众受邀行业大咖已在第十八届私募基金年会圆桌会议上各抒己见，总结了2023年主观策略投资的得与失，分享了他们的投资经验与未来市场看法。
在2月29日上午的圆桌会议上，恒立基金创始人、总经理潘焕焕作为特邀主持人，与东方证券财富管理业务总部资产配置部副总经理金超晖、华安基金指数投资部券商业务负责人黄浩、中国外贸信托标品投资部总经理孔彦、银叶投资首席投资官许巳阳、海南希瓦副总经理朱志伟、瀛赐基金董事长黄振多位大佬围绕“逐鹿2024：主观策略何时柳暗花明”主题展开了深度交流。
在经历了2023年的挑战之后，投资者和资产管理人都在寻求新的策略和方向，各位嘉宾在圆桌论坛中分享了他们对主观策略投资的深刻见解和对未来市场的展望。以下为嘉宾的精彩观点：
金超晖，东方证券财富管理业务总部资产配置部副总经理，分享了他们在2023年的策略和反思。他指出，尽管主观策略在2023年面临争议，但他们通过细致的人员筛选和对“价值与红利”标签下管理人的深入研究，取得了一定的成效。然而，他也认识到在大类资产配置中，主观策略的权重对投资结果有着显著的影响。金超晖表示，2024年计划将引入宏观因子模型，以期待在投资效果上取得进步。
金超晖，东方证券财富管理业务总部资产配置部副总经理
孔彦，中国外贸信托标品投资部总经理，则回顾了2023年主观策略的分化现象。她提到，红利股全年表现较好，而成长股和主题投资则表现不佳。孔彦指出了避免追逐缺乏资本面支撑的主题和过度乐观的赛道的重要性，并认为在产业预期下行时，应避免通过个股Alpha对抗行业下行Beta。此外，她还提到了关注估值和个股基本面的重要性。
许巳阳，银叶投资首席投资官，补充了他对2023年的体会。他指出，宏观途径的转变导致资产定价锚发生偏移，拥挤交易变得极端。许巳阳认为，2023年到2024年，如果宏观预期没有出现扭转，可能看到更极端的变化。
许巳阳，银叶投资首席投资官
朱志伟，海南希瓦总经理，分享了公司2023年的投资得失。他表示，在坚持自己投资思路的情况下，年初重仓配置了高股息股票，中途也没有受到市场风格切换的影响，在2023年有所得。同时，在年初对美股市场总体的判断失误，也由于对中国经济复苏预期偏高，使得其没有及时调整部分仓位，同时错过了美股科技股龙头的配置时机。
朱志伟，海南希瓦总经理
议题二：如何看待主观策略与量化策略在过去三年的差异化表现，主观策略相对量化的优势在何处？
在讨论主观策略与量化策略的差异化表现时，金超晖强调了两者没有优劣之分，关键在于投资者能否认识并合适应用。他提到，主观策略在某些年份表现突出，而量化策略在其他年份有较好的超额收益。金超晖认为，主观策略的优势在于风格差异性、策略灵活性和研究的纯粹性。例如，量化在因子上的趋同，导致业绩相关性过高，回撤下就会放大负反馈，在突发事件下主观能够更好进行调整。
黄浩，华安基金指数投资部券商业务负责人，同意金超晖的观点，并补充说，主动管理和量化投资没有优劣之分，而是市场认知和投资策略目标不同导致的结果。他强调，主动管理基于长周期赛道研究，而量化追求短期目标。黄浩还提到，全球主动管理型ETF增长迅速，显示主动管理与量化投资进入相互配合阶段。
黄浩，华安基金指数投资部券商业务负责人
孔彦和许巳阳也分享了他们对主观策略优势的看法。孔彦认为，主观投资擅长大盘风格股票投资，而量化投资在小盘风格有优势。许巳阳则指出，主观和量化策略有各自的业绩表现周期，与宏观经济周期和投资者风险偏好相关。
议题三：主观多头管理人过去三年经历了至暗时刻，何时会迎来柳暗花明？
在讨论主观多头管理人何时会迎来柳暗花明时，金超晖表示，经过三年回调，主观策略可能迎来改善。他表示，随着经济的复苏，相信一定有行业和板块迎来盈利上的改善，以及估值的抬升空间，这样的变化一定会造就相对的Beta行情出现，管理人也能够在复杂市场中找到估值定价锚。
黄浩对主观多头策略过去三年的表现进行了反思，并表示今年机会大于风险。他提到，经济数据表现良好，货币政策加码，全球量化宽松环境为市场提供空间。同时黄浩指出，从投资者视角来看，信心恢复需要一定时间。
黄振，瀛赐基金董事长，分析了2021年至2023年主观策略失效的因素。2021年主观投资策略因赛道型基金的扎堆买入导致市场性价比下降而影响收益，2022年则是因全球经济负反馈，2023年尽管开年不错，经济在自我修复，但年初市场预期过高，经济数据无法匹配，同时叠加流动性负循环（市场亏钱效应和北上资金流出）。但他认为，随着2024年的经济基本面（中观产业供给过剩的压力）在下半年改善、流动性（美联储降息和权益市场的回暖）和市场预期（年初一致预期偏低）的情况改善，主观策略会在今年下半年有所改善，为主动投资提供了机会。
黄振，瀛赐基金董事长
议题四：主观管理人如何升级迭代策略提升投资者的持有体验？
在讨论如何提升投资者持有体验时，朱志伟分享了他的策略迭代经验。他强调了提高选股质量和组合配置的重要性，并指出在不同市场环境下，应强调组合概率或赔率，以适应市场变化。
黄振则提出了提高投研效率（增强收益）和分析组合风险敞口（控制回撤）的观点。他认为，主动投资和量化投资都是基于信息输入，并做出投资决策的流程，但量化投资信息处理更加高效，而主动投资需要经过研究员调研、报告撰写、内部讨论等流程，这个过程一方面时间周期更长、另一方面信息传递会有损耗，因此主动投资机构需要全方面革新投研体系架构，提升投研传导和决策效率。黄振还强调了投资过程中进行风险敞口分析的重要性，以及及时调整组合以降低风险的必要性。
议题五：2024年的经济、行情展望及投资机会分享
在对2024年的经济和市场展望中，潘焕焕认为虽然近几年，主观多头管理人业绩整体表现低于预期，但如果拉长时间来看，过去十年主观多头策略还是给投资人带来不错的绝对回报和超额收益。恒立基金是偏重宏观多策略的机构，尽管当前A股波动大，但2024年，我们较看好权益市场，策略上推荐定增和可转债策略。
潘焕焕，恒立基金创始人、总经理
黄浩表达了对国内权益市场的乐观态度。他提到，经济数据良好，政策支持，以及全球量化宽松环境预期为市场提供了空间。黄浩建议关注家电、汽车更新政策，高股息央国企，以及AI+数字硬科技领域。
孔彦对权益市场剧烈波动的原因进行了分析，并认为市场短期修复可能随时发生。她提到，债券市场已经维持了两年的牛市，目前处于两会前的政策和经济数据真空期，应关注基本面复苏、资金面宽松和国债利率走势。大宗商品波动率在底部已震荡较长时间，未来有望受到供需博弈的影响而进一步上行，多方因素共同作用下，CTA策略整体盈利环境有望进一步提升。
孔彦，中国外贸信托标品投资部总经理
许巳阳则从全球视角出发，分析了中国资产以外的机会。他认为，尽管美国的经济基本面强劲，但存在其他因素可能推动美联储降息，如政治原因带来的不确定性。他提到，如果美国经济基本面保持强劲，尤其是在美联储降息的背景下，美债可能会在超预期变化下提供良好的投资机会。
朱志伟对中国市场持乐观态度，认为市场前几年持续的走弱不是经济基本面能够完全解释的，外力的因素需要通过外力解决，也肯定可以解决。当前经济基本面持续复苏，春节消费数据良好，说明不是没有消费需求，也不是没有消费场景，只不过是整个经济恢复正向循环需要一个过程，对此还是很有信心的，叠加估值低位，所以对权益市场偏乐观。他还提到了债券方面，建议关注转债和高收益债，以及美债的投资机会，高收益债市场在经济企稳复苏过程中会有比较多的机会出现。
黄振最后强调了2024年是主动投资值得期待的一年，宏观经济层面，需求稳步复苏，中游供给过剩的压力将在Q2-Q3得到改善，流动性将伴随美联储的降息和股市的回暖迎来增量资金。但如果节奏踩得不好，出来就是天差地别，同样一个研究结论两种不同的投资方式会得到不同的结果。上半年以提高生产效率为导向的科技创新可能机会更大，下半年周期复苏的机会更显著。建议投资者在投资决策时考虑宏观经济和创新在不同时点的性价比。
以上是圆桌会议嘉宾的核心观点，各位嘉宾在圆桌论坛中分享了他们对主观策略投资的深刻见解和对未来市场的展望。在2024年，我们期待主观策略能够迎来新的春天，为投资者带来满意的回报。
第十八届私募基金年会暨“金排奖”颁奖典礼，于2024年2月28日-29日（周三-周四）在上海临港锦江国际酒店隆重举行。本次盛会由中国（上海）自由贸易试验区临港新片区管理委员会提供指导，南汇新城镇人民政府、排排网主办，南汇新城镇企业服务中心承办，华安基金联合主办，银河期货、东证期货、国联期货、民生证券、锐耐基金、排排网财富协办。
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