港股市场悄然崛起，背后原因仅是外资回流吗？
排排网财富产品研究中心
2024/05/07
4月底，当投资者还在为A股市场的规模风格而担忧时，港股市场已经悄然开启一波连续上涨行情。截止5月6日，恒生指数已经实现10连阳，成为全球表现最佳的主要市场指数之一，并创下2018年以来最长的连续上涨记录，目前已处于技术性牛市区间；对于恒生科技指数而言则是今年以来首次触及4000点。根据我们的观察，不少深耕港股的主观多头私募基金在今年以来的累积涨幅已达到两位数，部分超过20%，远超A股市场的主观多头产品的平均水平。那么，长期压制港股的因素有哪些？为什么港股在近期会有如此强劲的上涨表现？上涨过后港股性价比还有多少？
一、长期压制港股的因素有哪些
港股市场自2020年以来便进入了为期较长的慢熊通道，在2023年恒生指数甚至以全年13.82%的跌幅位居14只重要资本市场指数中倒数第一。我们认为其主要原因在于近几年市场整体流动性衰弱以及权重行业的政策性限制。受制于新冠疫情反复、俄乌战争、中美关系恶化等因素，西方中长期资本受政治因素影响，通过不持有港股资产的方式与中国经济疏离。2022-2023年，恒生指数总成交额连续两年下降，而流动性因素是主权基金、养老基金等中长期资金考核主权国家股市质量的主要指标之一。同时，恒生指数权重行业如互联网、内房股等受反垄断、游戏监管、“房住不炒”等政策影响下股价在近几年处于脉冲式下跌通道。
二、港股市场近期上涨原因
港股市场的上涨应归功于今年市场交易政策的放宽，经济预期的好转以及其他经济体弱势下热钱转向香港。在短期一定程度上解决了流动性和增速预期的问题。
- 交易政策放宽：4月19日，中国证监会发布了5项资本市场对港合作措施，进一步拓展优化深港通机制，为港股市场吸引中长期资金入市提供便利，包括放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围，将REITs纳入沪深港通，支持人民币股票交易柜台纳入港股通，优化基金互认安排，支持内地行业龙头企业赴香港上市。此项措施精准应对了近些年港股市场融资吸引力下降以及流动性不足等问题，因此我们也看到政策出台后港股市场迅速的上涨反应。
- 经济预期好转：4月下旬以来，包括港股在内的中国权益类资产价格均有不同程度上涨，究其原因在于中国宏观经济相较于世界其他国家具备明显优势。首先国内一季度GDP比上年同期增长5.3%，环比去年四季度增长1.6%，均超出市场预期，而美国一季度GDP按年率计算增长仅为1.6%，明显低于市场预期及去年四季度增速，且核心通胀数据增速高于预期引发全球投资者对美国经济滞涨风险担忧。另外，海外多家投行对中国房地产业前景开始转变态度；以及央行购债行为使得投资者颇为乐观。因此我们看到多家国际投行近期对中国股票资产上调投资评级。
- 其他经济体相对弱势：美国滞涨风险迫使投资者降低美联储6月份乃至年度降息概率，对于亚洲其他主要经济体国家如日本、韩国等意味着更加严峻的货币贬值压力，尤其美元兑日元在4月末盘中一度涨超160，而港币兑美元长期维持固定汇率水平。因此对于国际投资机构而言，为了避免进一步的外币贬值压力，资金更倾向于往近几年估值较低的A股和港股流动。
三、上涨过后港股性价比几何？
今年以来我们持续关注海外对冲基金对中国资产的观点，尽管对于国内经济预期增速及风险存在不同意见，但在A股与港股市场的低估值上普遍存在共识。那么在本次十连阳之后，港股市场是否打破了这一共识呢？我们在观察指数市盈率后认为节后港股市场的上涨确实推动了估值水平从极端底部回升，虽然从估值角度指数整体已上涨30%左右，但从近十年历史估值水平来看距离市场平均估值仍有一定空间，而在当下上市公司整体缓慢复苏的阶段，估值是推动股价波动的主力军。
数据来源：wind，统计区间为2014年5月7日-2024年5月7日
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