核心观点及投资策略
从4月经济数据来看，环比有一定改善。生产超季节性走强，是PMI景气扩张的核心原因，但需求依然弱于生产，所以大多数人微观体感并未随数据改善而改善。未来若需求回升依然羸弱，则订单面临下滑压力，生产存在转弱风险，经济中长期走弱的症结依然存在。
市场方面，4月份AH股走势依然偏强，上证站上3100点整数关口，连续3个月上涨，而恒生指数相较一月份低点已涨超20%。结合经济数据分析，我们认为主要由于增量资金和风险偏好提升导致行情的活跃：
首先，央行在4月下旬有意干预长端利率。在干预之前，国债的定价是基于 “未来30年看不到希望还是躺平好”的逻辑，导致资金对一切高息资产偏好有加，从而长期国债价格不断创新高。央行的干预使市场重新审视久期与杠杆错配的风险，也对资产定价逻辑重新进行了修正，体现在盘面上就是高股息资产的估值被压缩，风险偏好提升带来远期风险的成长股复苏。远期债券重新定价的中枢最后要看资金交易的结果。不确定未来央行是否会对短端利率进行纠偏，若对短端利率纠偏将对股市利好。
其次，投资“除中国外的亚洲”的外资回流中国资产。从目前看，主要是日元贬值，导致投资日本的基金带头回归，偏好港股成长类(尤其是互联网类)资产，这类资金在亚洲资产内部的腾挪，主要看重的是国与国之间的比较优势。不可否认港股资产估值已经压缩到极致，但我们认为这个变化，不是来源于中国资产内在价值的变化，更多来自于资金因为外部汇率不稳定所带来的调整。
这两个因素，和当下国内经济基本面无关，而是资金对未来预期的重新评估与国别资产的比较所导致。估值修正和比较一旦开始，就会持续一段时间，交给资金交易出最后的中枢。至于未来能持续多久，核心还要看国内经济内生性的稳定和增长。
综上，维持上个月的结论，建议积极应对市场，尤其是风险重新定价背景下的成长股。方向上，1.即使房地产政策迭出，短期规避地产与基建产业链；2.国家支持的高端制造业和科技行业,这是未来中国经济结构转型的确定方向；3.从经济复苏的角度来看，有色金属和农业值得关注；4.高位回调的高股息类品种值得保持关注，因为逻辑并未破，只是估值需要重新定价，在经济前景尚不明朗和债券收益率下降的大环境下，资金依然有动力去配置高股息类品种。
投资者若风险偏好较高，可积极配置灵活的多头私募产品获取收益；若风险偏好较低，可通过参与定增项目折价买入优质上市公司股票，有望显著提高获利概率及收益率。建议关注北交所战略配售的机会。
纽富斯投资
2024年5月6日
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