今年以来，A股市场波动剧烈，年初市场经历了“非理性”杀跌行情，但随着各种利好政策的出台，投资者信心逐渐恢复，市场迎来反弹，上证指数在5月初突破3100点后，于近日再创年内新高。不过当前主要股指分化非常大，截至5月24日，代表大盘股的沪深300、上证50年内分别上涨4.97%、6.37%，表现较为强势，而代表小微盘股的中证1000、中证2000年内分别下跌-9.12%、-15.56%，跌幅仍然较大。
国内多数私募的业绩与A股行情高度相关，在这样的市场环境下，私募股票策略业绩整体表现并不理想。据排排网数据显示，截至2024年4月底，有股票策略业绩披露的3082家私募，今年以来股票策略平均收益为-1.79%。不过，仍有一批优异的私募管理人把握住股市反弹的趋势，同时发挥策略优势，以及出色风控，跑出亮眼的超额收益，在市场中赢得关注。
为分享优秀私募管理人的最新投资看法，由排排网策划的线上圆桌对话栏目——《群星访谈录》特邀在私募实盘大赛中脱颖而出的管理人进行投资分享，展开观点交流，同时为它们提供一个自我展示平台，帮助塑造品牌。
在本期栏目里，我们特邀锐耐基金、波粒二象（珠海）资产、朴时投资三位绩优私募参与到圆桌对话，它们的股票多头产品获得了不错的业绩表现，在多个排排网承办的大赛中表现突出，斩获不少奖项。
比如，锐耐基金旗下产品赢得长城证券第一届“烽火杯”私募实盘大赛股票多头策略未开户组第三赛季（2024年1-3月）季度奖第二名、万和证券“万和杯”第三届私募实盘大赛股票策略组第一季度（2024年1-3月）季度奖第二名等。
波粒二象(珠海)资产旗下产品赢得长城证券第一届“烽火杯”私募实盘大赛股票多头策略未开户组第三赛季（2024年1-3月）季度奖第一名、山西证券第二届“山证杯”量化私募实盘大赛量化多策略组第四赛季（2024年1-3月）季度奖第一名等。
朴时投资旗下产品赢得万和证券“万和杯”第三届私募实盘大赛股票策略组第一季度（2024年1-3月）季度奖第三名、华西证券2023第三届“金华彩杯”私募实盘大赛股票多头策略组第四赛季（2024年1-3月）季度榜单第七名等。
以下为各受访管理人的公司简介：
上海锐耐私募基金管理有限公司，成立于2015年，注册资本5000万人民币，办公地址位于上海。投资范围涉及全球范围内的股票、期货、债券、相关衍生品等。公司依托于数理统计、机器学习、计算机专业团队，结合华尔街和中国资本市场投研经验，构建高水平的高频量化投资策略体系和交易系统，一直保持卓越的领先竞争力。追求合理的投资回报，力争实现长期稳定增值收益。
波粒二象（珠海）资产管理有限公司是一家人机结合多策略体系的管理人，投研团队具有名校硕博、复合学科、明星私募、券商资管、产业投行工作经验。创始人王玮为复旦经济物理学博士，曾任重阳投资策略分析师及杉树资产投资总监，擅长量化建模与主观价投之间的结合。公司旗下代表产品表现稳健，连续七年取得正收益。
上海朴时投资管理有限公司，注册资本1000万元，中国基金业协会备案编号P1066101，为中国证券投资基金业协会观察会员，是一家合法合规、受中国基金业协会监管并扎根于中国本土的阳光化成长型对冲基金。公司团队组建于2017年，目前主要有“股指期货CTA”和“股票择时灵活对冲”两条产品线，朴时投资把为投资者创造收益作为第一原则和首要驱动力，以投资者的利益为中心出发点，希望能通过长期的努力，成为一家追求卓越且独具特色的资产管理机构。
以下为圆桌对话内容
01
排排网：
可否介绍一下贵司的策略和产品线？目前每年在硬件和人员上的投入情况如何？
锐耐基金：
锐耐基金作为一家以科技和算法驱动的科技基金公司，我们专注于开发和部署自动化交易算法，利用先进的数学模型和统计分析来识别并利用市场中的微小价格差异。我们的策略主要包括如下几个系列：
（1）低波高频无风险套利——诺金系列（ETF平价套利）、稳健套利系列（期限套利）；
（2）高波中频波动率套利（Delta中性策略）——复利系列、做多波动率、多伽马、量化1号、多策略1号等；各个产品系列根据高波占比不同（波动率占比20-100%，其余混合无风险套利），会有不同的业绩弹性；
（3）指数增强——300指增、1000指增；
（4）机器选股——大盘优选
投入情况：
（1）硬件投入：我们每年在硬件上的投资巨大，包括购买高性能服务器、网络设备和专业的数据处理存储设备。这是为了确保我们的交易系统和算法能够在毫秒甚至微秒级别快速响应市场变化。近期我们在定制硬件上的年投入大约为千万元。
（2）人员投入：公司高度重视研发和交易团队的构建。我们有一支由数学家、统计学家和计算机科学家组成的专业团队，他们负责开发和优化交易算法。此外，我们还有专业的IT支持团队和风险管理团队。在人员和研发上的年度投入约为千万元。
总的来说，我们的目标是通过技术优势和高效的策略，实现在多个市场和资产类别中的稳定盈利。我们继续投资于技术和人才，以保持在全球金融市场中的竞争力。
波粒二象(珠海)资产：
公司主打人机结合多策略体系，在传统主观投资的基础上叠加量化分析框架，既保留了主观分析对底层逻辑的深刻理解，又能限制过度主观带来的任意性，从而有效控制回撤。代表产品强调绝对收益，排排网归类为股票多空，多头部分类似于空气指增主要优选成长股组合，空头部分则为中长期择时对冲仓位。因为有别于“烧”硬件、“堆”人力的传统量化，所以公司在这方面成本可控，目前团队人员精干，后续会随规模稳步扩张。
朴时投资：
目前朴时投资主要有两条产品线，定位清晰，都和多空择时紧密相关，一条是“股指期货CTA系列”，实盘交易超过10年，连续阳光化运行超7年。另一条是“股票择时灵活对冲系列”，自营打磨了多年，2023年初以阳光化产品运行，目前有1年多的阳光化业绩。公司人员结构稳定，核心投研人员毕业于英国剑桥大学，专注于大盘指数择时体系和个股择时体系的投资研究和实盘交易已超过10年，拥有丰富的量化投资和资产管理经验。硬件层面配备7*24专线宽带和电力供应的专属机房，通过低延迟超频服务器实现一系列交易算法的执行，并配有24小时备用专线网络和电力供应。
02
排排网：
近段时间，贵司的股票多头产品取得了亮眼的参赛成绩表现，可否分享下原因？
朴时投资：
我们长期致力于择时体系的研究和实盘交易，对股票池中的个股进行长期跟踪和独立量化择时，在不同的市场阶段以动态的仓位变化来控制动态风险以及获取长期收益。同时，我们相信合理的利用金融衍生品对冲市场风险也是风险管理的重要一环。
波粒二象(珠海)资产：
去年因为看到了中小盘高估尤其是微盘股爆炒背后隐含的风险，提前布局中小盘指数看跌期权作为一种保险策略。虽然之前等待了较长一段时间，但最终因为雪球和DMA集中释放风险，中小盘指数大跌，期权大幅盈利最终体现到净值上。期权作为一种非对称交易工具，看对大赚，看错小亏，在近几年不确定性大增的市场中作用日益显现。
03
排排网：
面对市场震荡不断、风格剧烈切换，尤其是市场大跌时，贵司在策略或者风控上有什么方法吗？
锐耐基金：
在我们低波无风险套利和高波波动率套利策略中，我们主要通过识别并利用不同市场中的定价不一致来实现套利。这种策略通常不会留下未对冲的风险敞口（方向上的敞口）。即使在市场震荡不断、风格剧烈切换，甚至是市场大跌的环境下，这种策略也能穿越牛熊，保持盈利能力。
比如我们的低波策略在最近剧烈波动的市场中周最大回撤接近于0，日级别最大回撤也才千2。高波的波动率套利中性策略回撤也远小于市场的其他中性策略。
一些策略风控的具体方法如下：
市场震荡：在市场震荡时，各类资产定价可能更加频繁地偏离理论值，提供更多套利机会。我们的高频交易系统可以实时监控和利用这些小的偏差。
风格剧烈切换：当市场风格发生剧变，举例从牛市迅速转为熊市，期权的隐含波动率会发生大幅变动。我们的模型会调整对隐含波动率的预测，以适应市场变化，并继续执行无风险套利。市场大跌：在市场大跌时，尽管期权的价值会发生大幅变化，但由于我们的策略不带敞口（即不持有未对冲的头寸），我们可以继续操作而不受大跌的影响。
波粒二象(珠海)资产：
一直以来，我们更强调事前事中风控，甚至觉得好的风控应该成为策略的一部分，而非简单的事后止损。因此，管理人一方面要有策略定力，不要因短期逐利而盲目被迫参与自己无法把控风险的策略。另一方面对自己策略有信心，但如果担心市场大跌，则可以配置一定比例的看跌期权作为保险策略。期权收益是非对称的，看对大赚，看错小亏，风险可控，适合拿来与本身能创造Alpha的选股策略做结合。
04
排排网：
今年以来，小微盘股频遭较大回撤，导致不少量化私募产品的净值也出现了显著波动，对此贵司如何看？站在量化管理人的角度，该如何应对这类市场风险？
锐耐基金：
我们一直建议管理人要言行一致的同时，做好投资者教育。市场上许多中性只是简单的把多头的市值减去空头的市值。这种情况下其实并不是完全的中性，会暴露敞口。我们的策略是严格把同标的的Delta进行相减，实现真正的中性。
今年以来，小微盘股的大幅回撤确实给许多量化私募产品带来了较大的净值波动。对此，站在量化管理人的角度，我们认为应该从以下几个方面来应对这类市场风险：
（1）多样化投资策略
策略多元化：不仅限于小微盘股，而是在多个市场和资产类别中分散投资，包括大盘股、期货、债券等，以降低对任何单一市场或资产类别的依赖。
策略组合优化：通过优化策略组合，结合趋势跟踪、对冲、多策略组合等方法，减少特定市场环境下的系统性风险。
（2）增强风控机制
动态止损和止盈：实施动态止损和止盈机制，根据市场条件和实际波动调整风险敞口和利润目标。
资本管理：在风险较高的市场环境中，适当降低杠杆和投资敞口，保留充足的流动性，以应对市场的不确定性。
（3）参与度调整
根据市场流动性和参与度调整交易策略，避免在流动性不足的市场环境中过度交易。
通过这些措施，量化管理人可以更好地应对小微盘股的市场风险，保护投资者的资本，同时寻求稳健的投资回报。在市场不确定性增加的情况下，这种综合的策略和风控方法是实现长期稳定发展的关键。
朴时投资：
从管理人角度，我们一直以为投资者创造收益作为第一原则和首要驱动力，但金融市场唯一的“不变”其实就是“变化”，市场风险一直如影随形，作为管理人来说，我们一直以长期绝对收益作为目标，而不是以相对收益作为目标，以我们的股票基金来说，追求绝对净值的稳定性作为目标，而不是以追求超额净值的稳定性作为目标，在控制风险的情况下，给投资者赚钱是我们的首要驱动力。我们认为至少有三种方式来规避此类市场风险：
（1）通过择时体系对仓位进行动态升降，这也是我们正在做的事情。
（2）适时利用金融衍生品来对冲市场的Beta风险，目前已上市的股指期货品种包含上证50、沪深300、中证500和中证1000，覆盖了A股大约35%的股票，但相对来说小盘和微盘类的对冲工具有些不足。
（3）引导投资人分散投资，特别是分散配置有互补作用的产品，提升整体资产配置的稳定性，实现长期投资。
波粒二象(珠海)资产：
收益和风险往往是同源的，所以在盈利时要清晰自身策略的潜在风险。二级市场中某种简单机械的盈利模式不可能一直持续下去，但哪怕不少专业投资者也是相对短视的，有时只顾眼前盈利而被迫加入、抱团扎堆于一些容量并不很大的策略。因此是否加入抱团，如果选择加入，那么提前想好如何应对必将发生的失效及风险，就是优秀管理人必须提前考虑的问题。
05
排排网：
近段时间以来，程序化交易受到了监管的较高关注，例如今年4月《证券市场程序化交易管理规定(试行) (征求意见稿)》正式推出，向社会公开征求意见，使得量化投资再度成为市场关注的焦点。对于相关监管政策的调整，贵司认为会有什么影响？
波粒二象(珠海)资产：
监管现在越来越专业化和人性化，对行业出现的问题及早予以关注和纠偏，有利于行业更加健康发展。那些在策略上不简单同类抱团，而是更愿意自己独立思考，同时认知到交易公平性很重要的管理人，我们相信能走得更远。
锐耐基金：
《证券市场程序化交易管理规定(试行) (征求意见稿)》的发布确实对量化投资和程序化交易领域产生了重要影响。这种政策的出台通常旨在增强市场透明度、提高系统性风险管理能力，并确保市场公平性。由于我们产品和策略都严格按照监管要求，提早事先报备和测试，所以几乎没有什么影响。根据这些规定，未来可能带来以下几个方面的影响：
（1）加强合规和监管适应性
合规要求提高：新规定往往意味着更严格的合规要求。我们需要加强内部监控和合规系统，确保所有交易活动符合监管机构的最新指导和规定。
透明度提升：监管通常要求提高交易活动的透明度，包括报告大量的交易细节。我们可能需要调整系统，以便实时记录和报告更多的交易参数和执行细节。
（2）技术和系统调整
技术升级：为了满足新的监管要求，我们可能需要对交易系统进行升级，包括改进订单管理、风控管理和数据处理等方面的功能。
系统审查和测试：监管政策的调整可能要求对现有的交易算法和系统进行更频繁的审查和压力测试，确保系统在极端市场情况下的稳定性和安全性。
（3）长期市场健康和稳定
促进市场稳定：从长远来看，提高程序化交易的透明度和监管水平可以帮助减少市场滥用和操纵行为，促进市场的整体健康和稳定。
总结来说，对于相关监管政策的调整，我们认为这是市场发展的一个自然过程，对此我们将通过加强技术和合规能力、优化风险管理和策略调整来应对，以确保在新的监管框架下给投资人提供稳定的收益。同时，我们也看到这是一个通过合规和技术创新来提升我们的市场地位和竞争力的机会。
06
排排网：
在各种因素的影响下，今年A股市场整体呈现震荡整理走势，贵司对当下市场怎么看？对后市有哪些展望？
朴时投资：
自从年初指数击破2700后，我们的观点一直明确且坚定，这里一字不差的摘抄我们《2024年春节致朴时基金投资者的一封信》中的一段话：
“兔年的金融市场五味杂陈，有痛苦、有挣扎，但此时我们看到更多的是希望。“变化”是金融市场唯一的“不变”，“周期”穿梭于万事万物之间循环往复，让人难以捉摸，这样的未知与不确定性虽是这场游戏的挑战，也恰恰是其魅力的所在，我们需不断的保持清醒的觉察，站在中立客观的角度不断打破固有的思维惯性才能长期立足于这多变的环境。通过对各种线索的观测与分析，我们相信市场经过此轮洗礼，已经具备了形成超级行情的基础，此刻已可以作为历史的重要节点，未来将会酝酿出打破过去几年惯性认知的市场机会，值得拭目以待。”
波粒二象(珠海)资产：
百年变局的大环境下，投资难度大幅增加，出现了很多从未遇到过的问题，因而过往经验不再适用，不能简单认为跌不少了大牛市就马上要来了。当前，在国内转型国际博弈的压力下，A股指数仍不排除再现黑天鹅的可能性，另一方面部分有基本面支撑的优质公司经历几年大幅调整后，确实可能离底部不远了。这两个因素相互矛盾纠缠，让投资者十分纠结于“是否入场”、“何时入场”。我们的建议是，在策略本身具备增强特性，也就是选股能做出Alpha的前提下，配置一定的看跌期权作为保险，可以有效防范Beta风险。
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风险揭示
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