回顾5月，宏观环境变化不大，需求依然弱。而原材料成本的上涨并没有刺激生产，反而对生产产生了抑制效果。5月中旬以来，地产政策显著加码;5月下旬节能降碳行动(“供给侧改革”)推出，随着这些政策的颁布，我们认为虽然当前经济增长势头不稳固，但在政策持续推进的背景下，大幅下行风险可能不大。这些政策后续的效果也将极大决定经济修复的斜率，未来通过地产销售数据、M1增速和PPI增速等指标可略窥一二。
在3月和4月的月报中，我们曾旗帜鲜明地表态可以积极布局。站在这个时点，在投资策略上，大方向上没什么变化，但我们认为短期可以做做减法。原因有二：
首先，监管目标似乎与市场短期行为有冲突，长端利率变化难以预测。上个月的月报我们提到：“……央行在4月下旬有意干预长端利率……”。监管确实明确给了长期国债一个利率区间，但在银行层面还需要有效降低实体融资成本。于是实际存款利率下行，导致存款吸引力不足(5月公布的M1负增长);继而资金进入理财市场，增加国债的购买，继而导致国债收益率又再次下降，这似乎成为了一个死循环。
其次，特别国债落地速度低于预期。按目前的节奏看，特别国债的效果可能要三季度才能看到，市场预估2024年发债净增约11-12万亿;但到5月底，发行净增大幅低于预期，大概率是由于缺乏项目导致。归根结底，还是实际需求不足。
基于上述两点，我们认为当前很多政策依然会推进，但是实行过程中并不如预期这么顺利。未来随着政策的持续推进和实际情况的倒逼，大概率会出现一些变化。那么当下，不如稍微做做减法，观察节奏的变化。
此外，说说大家关心的房地产。政策如期陆续推出，不用怀疑，地产政策已经明确转向，地产股的走势也说明了这一点。我们认为房地产股价的上涨主要是未来销售改善预期所带来的估值修复，持续性需要房地产销售数据的支撑。如前文所述，地产所导致的经济风险可能性不大，但短期我们对政策效果持审慎态度;大家对房价的预期和未来的信心是否能随着时间推移得到改善，值得观察。因此，在有更详实的数据前我们对房地产板块依然是谨慎的。
资金方面，监管趋严，资金募集依然较难。依然处于存量甚至减量博弈的市场，因此热点轮动更快，持续性更差。
综上，步入6月，不妨放缓过去两个月变快的步伐。既然无法把握节奏，不如配置更均衡一点。方向上，1.国家支持的高端制造业和科技行业,这是未来中国经济结构转型的确定方向;2.高位回调的高股息类品种值得保持关注。在经济前景尚不明朗和债券收益率下降的大环境下，资金依然有动力去配置高股息类品种。
投资者若风险偏好较高，可积极配置灵活的多头私募产品以获取收益;若风险偏好较低，可通过参与定增项目折价买入优质上市公司股票，有望显著提高获利概率及收益率。建议关注北交所战略配售的机会。
纽富斯投资
2024年06月01日
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