市场简评
7月整体市场结构分化。7月全A指数涨幅为0.27%，而全A涨幅中位数为0%。其中，科创50、创业板指、万得全A分别收涨4.40%、0.28%、0.27%，而中证1000、沪深300、国证2000、上证50、中证500分别收跌0.14%、0.57%、0.59%、0.81%、1.14%。
行业层面，非银行金融、军工、消费者服务领涨，而煤炭、纺服、石化领跌。
资金层面，7月两市日均成交额0.66万亿，环比6月下滑9.2%。7月外资单月净流出166亿，连续两个月大幅净流出。
宏观经济研判
海外方面，7月中下旬以来的全球风险资产调整主要源于全球热钱5月以来从负债端持续借入日元，导致日元汇率显著大幅脱离日美利差持续贬值，另一方面在资产端以拥抱确定性增长策略抢跑降息交易，交易结构持续缩圈，最终在特朗普交易后达到极致。以纳指和日元为代表的资产率先出现一波交易端引发的调整。在8月初劳动力数据不及预期后，以道指为代表的资产开始跟进，出现分子端“衰退交易”的迹象。我们认为随着市场情绪显著释放，1：交易端的调整进入中后期，观察指标为日元是否企稳（单纯以利差衡量在130附近）或者日央行是否放鸽干预（不到130即可企稳）；2：分子端的调整，不预设强方向性的观点，劳动力不及预期部分有飓风的影响，可以按照经济数据，逐次逐步进行交易。3：分母端如同前期观点一样，现在不是主要边际主导定价因素，要等到美联储追上市场预期之后，才会重回定价主导因素。
国内方面，政治局会议将稳增长重要性前提，同时不同过往强调供给侧，对需求侧的重视程度明显提升，对加大专项债发行、地产债化解和房地产收储都有明确部署，现有政策更加精准，执行到位的话可以完成全年经济增长目标。后续需要重点关注部委和地方政府的执行节奏和执行情况，节奏和力度是下半年国内分子端的关键。分母端在中期维度会显著受益于这轮海外交易端的调整。
中观行业趋势
AI方面，海外云服务厂商最新一期财报对资本开支的表述引发了分歧。虽然总体资本开支仍在增长，但市场越来越关注于AI回报和盈利的问题。从产业层面，我们认为AI算力端估值提升的周期已到尾声，后续可能进入到短期业绩有韧性，但股价钝化的情况。而日元套息交易也面临转折点，这更大程度上加剧了这些海外算力的波动。后续重点跟踪应用端落地情况，并针对算力端供需格局出现问题的环节进行对冲储备。
出口方面，海外运输线路价格旺季不旺，显示补库需求确实在二季度提前释放。虽然叠加了战争和地缘的影响，航运价格仍会大幅波动，但通过一段窗口期内的观察，下半年出口以量补价的增长趋势会明显放缓。同时，我们密切关注外需的放缓程度进行筛选和储备。
红利方面，中期维度视角下，高股息出现了明显的分化，盈利中枢并那么不稳定的周期类高股息品种出现负反馈，盈利中枢相对比较稳定的水电核电以及公路资产相对较优。
中国内需方面，政策定调转向需求侧，但是政策发力节奏有待观察。我们对于内需中获得中央财政支持，且板块自身行业运行健康的方向进行机会挖掘。
微观交易结构
7月市场换手率下行，从绝对金额来看，汽车、有色、银行放量，电子、化工、机械成交萎缩。
策略层面
组合层面，海外仓位进行了结构的调整，收缩和集中了多头部分的仓位，小幅增配了行业对冲。A股方面，继续看多下半年成长的结构性机会，遵循景气度框架，针对未来几个季度盈利有改善的行业进行配置。
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