受国际局势及国内外经济复苏节奏变化等因素影响，今年以来，商品市场走势跌宕起伏，南华商品指数先横盘震荡，再单边上涨，后又大幅回落。板块间也分化显著，黄金、有色金属均有过亮眼表现。得益于年初趋势性行情，私募CTA策略一度出现业绩反弹，获得显著正收益，不过随着市场进入震荡行情，CTA策略再度面临挑战，近期表现整体有所走弱。
虽然策略运行环境不佳，但也有一些深耕CTA策略的优秀私募扛住市场考验，通过发挥自身策略优势，展现十足韧性。身处在复杂多变的市场，它们有什么样的深刻感受？在宏观复杂性和不确定性增加下，是怎么积极调整？对后续的市场投资机会又怎么看？
为分享优秀私募管理人的最新投资看法，由排排网策划的线上圆桌对话栏目——《群星访谈录》特邀在私募大赛中脱颖而出的管理人进行投资分享，展开观点交流，同时为它们提供一个自我展示平台，帮助塑造品牌。
在本期栏目里，我们特邀宁水资本、半鞅私募基金、熙盛基金三家绩优私募参与到圆桌对话，它们在多个排排网承办的大赛中表现优异，斩获不少奖项，比如宁水资本曾赢得国海证券首届“鑫海杯”私募大赛管理期货策略年度奖项、上海证券第四届“聚赢杯”私募实盘大赛期货主观策略大资产规模组年度奖项等。
以下为各受访管理人的公司简介：
厦门宁水私募基金管理有限公司是一家成立于厦门本土的私募，专注于宏观策略研究，投资于股票、商品、债券类资产及其衍生品的宏观策略私募证券基金管理公司。公司秉持“宁静致远（宏观对冲）·静水流深（量化增强）”的投资及企业管理理念，依托宏观对冲、价值挖掘、量化交易，致力于成为全国领先的宏观策略资产管理公司。宏观策略通过把握宏观经济形势，自上而下全面分析股票、债券、商品等大类资产，分散配置、动态灵活组合投资。追求在不同经济环境下寻求投资机会、配置最优策略组合、分散风险、努力获取中长期稳健收益。截至2024年8月，公司管理规模已突破41亿。
海南半鞅私募基金管理合伙企业(有限合伙)是一家以技术驱动的创新型量化投资基金公司。公司成立于2021年9月3日，于2021年12月25日取得基金业协会私募投资基金管理人资格，是中国基金业协会观察会员，实缴资本1000万元，目前管理规模10亿左右，拥有Alpha策略、CTA策略及复合策略。公司以“平等、坦诚、信任、创新”为核心价值观，不断夯实投研能力，始终坚持客户利益第一，致力成为值得长期托付与信赖的资产管理机构。坚信只有为客户创造价值，公司才能可持续发展。公司曾荣获国金证券2023年共话资管与财富发展论坛暨第十五届国金最佳私募评选年度奖项。
上海熙盛明诚私募基金管理有限公司成立于2017年7月，并于11月获得私募基金管理人资质，登记编号P1065867。公司专注于资本市场，致力于为优秀的投资经理配备一流的研究支持、渠道资源、品牌背书、资本对接和运营维护，打造以人为本的企业文化和扁平化的组织架构，让优秀的投资经理专注于投资，全力以赴地为投资者创造更佳的收益。2023年完成更名和新股东引入后，搭建了包括商品，可转债，股票在内的多策略团队，为客户打造完善的综合投资平台。
以下为圆桌对话内容
01
排排网：
请介绍贵司的主要投资策略，策略有何核心优势？
宁水资本：
宁水旗下共有宏观策略、主题型策略两个系列的基金。宏观策略的主要优势在于依托自上而下的研究框架，通过大类资产配置，形成资产间的对冲，可以有效平滑投资组合的波动，使得产品的运作更加稳健。通过战略性资产配置，把握周期轮动，有助于投资组合穿越股市的牛熊周期。主题型策略为单一资产策略，主要是国债策略和美债策略，同样看好这两类资产大周期的趋势，我们知道，大多数投资者持有的是股票类基金或者商品CTA类基金，而宁水的债券主题型策略，作为一种配置型的工具，可以供投资者作为其投资组合的有效补充。
半鞅私募基金：
半鞅CTA策略为复合策略，拥有目标波动率15%及目标波动率10%的CTA产品。底层拥有近100种子策略，平均持仓周期一天半左右，分为十大类型：期限结构策略、基本面策略、事件驱动策略、宏观因子策略、期权相关策略、日历效应策略、趋势追踪策略-隔夜、趋势追踪策略-非隔夜、反转策略、技术类策略、量价协同策略。其中过半策略都是面上少有管理人做的策略。让半鞅的CTA产品走出独立于市场的净值走势，与市场上的CTA产品具有低相关性，在投资者的组合配置里达到很好的保护与对冲效果。
熙盛基金：
目前公司主要发行的策略是主观商品套利、量化CTA和量化可转债。
主观商品套利基于现货基本面进行估值评价，寻找驱动，用配对交易的方式通过套利对冲来表达观点；
量化CTA基于tick级数据进行短周期交易，通过短周期的市场情绪获取确定性收益，在风起云涌的市场中捕捉异常波动，对冲客户在主流市场投资时的风险，是一种投资人进行大类资产配置的工具；
量化可转债则基于金工的方式，通过股票与转债之间的定价逻辑进行快速定价，来获取定价偏离回归的Alpha收益，在对冲线会通过期权对冲的方式对冲Beta风险，在多头线则满仓持有可转债多头来获取优质的转债Beta和定价Alpha。
02
排排网：
目前每年在硬件和人员上的投入情况如何？
熙盛基金：
公司目前有三个商品部门，主观商品套利一部，主观商品套利二部，量化CTA一部，每个部门独立进行投资决策，同时在投研方面实现资源共享，形成了一个强大的内部投研团队。目前商品大部团队成员超过10位，具备深厚的专业知识和丰富的市场经验。此外，为了进一步增强投研能力，我司在外部配置了十余位资深专家顾问。公司在硬件设施和人员上的投入商品大部的总成本是最高的。
半鞅私募基金：
在硬件层面：公司重视硬件投入，目前在多处机房部署了计算集群，目前算力水平处于行业领先位置。公司有完整的灾备体系，重要系统具备确保各种情况下业务持续运作的冗余能力，包括电力的持续供应，每年投入近千万。
在人员层面：公司整体团队配置健全，提供具有市场竞争力的薪酬及员工激励制度。团队人员大都来自知名金融机构量化投资经理、互联网大厂核心技术人员等，核心团队成员均毕业于国内外顶级学府，100%硕士及以上学历，平均从业年限10年以上。其中半鞅CTA投研团队拥有十多年海外CTA策略投研经验，实盘CTA策略长年费后夏普大于2，在国内市场也已经有3 年左右的经验。
03
排排网：
从这两年来看，CTA策略的整体运行表现并不太好，赚钱效应不佳，对此贵司怎么看？
宁水资本：
CTA策略依托期货工具来获取收益，市场上的大多数策略属于趋势型跟踪策略，当期货市场的品种形成趋势后，往往CTA策略收益会比较明显；反之，当期货市场处于偏震荡行情的时候，CTA策略效果不佳，存在不适应期。这两年市场并没有出现像2020年初至2022年初的这种宏观驱动的趋势性单边行情，即商品牛市，而是出现板块分化，且多数品种趋势性不强，对CTA趋势型跟踪策略不利。但市场行情特征会不断变化，策略会有不适应期，但也会有适应的时候，没有哪种策略是“一招鲜、吃遍天”的，这也依赖于基金管理人的主动管理能力。
熙盛基金：
在之前顺周期的环境下更难体现投资端的控风险能力，虽然近两年以来宏观周期、监管环境以及交投氛围每况愈下，但我司的商品策略录得正回报。
04
排排网：
在CTA策略低迷、管理规模降低的背景下，贵司有无进行相应的调整变化？
半鞅私募基金：
半鞅CTA策略为复合型CTA，今年一季度经历了底层子策略共振性回撤，因此投研团队经过反复的复盘推演，对每一个子策略重新进行严格的审视，就半鞅CTA策略进行了调整：1.在底层子策略中增加稳定性更高的套利类策略；2.增加更多金融期货占比；3.对于底层稳定性不高、不能自适应行情的子策略进行统一出池。因此目前的策略本身具备应对市场变化的能力。调整后效果非常显著，在二季度末产品净值开始回弹，尤其半鞅特有的日内反转策略非常善于捕捉市场行情的反转，在6月迎来暴力反弹，净值走势直线拉升。
熙盛基金：
我司最近两年才开始对外进行募集，目前我司的管理规模逐年增长，每周我司都有投研会和风控会，市场一直在进化，主观商品策略其实相较于前年乃至于去年都有调整，我司主观商品部崇尚不断适应市场而修正策略；量化商品也对底层的模型进行了不断优化迭代，今年以来也是逐月新高。
05
排排网：
今年以来，商品市场波动明显，呈现先震荡后冲高回落的行情，板块间分化显著。贵司在今年的行情是一个怎样的心路历程？对于市场接下来有什么展望？
熙盛基金：
今年以来，商品行情受宏观扰动特别大，强预期弱现实的行情下，不适合产业基本面套利的策略，对整个交易上做了一个减法，降低跟随短期市场节奏的对子份额，更加聚焦供需和基本面研究。宏观扰动的年份，经历过多次，但面对不适合策略的行情下，我司及时的去适应市场，控制风险减少产品回撤，在风险环境下坚持不抱有侥幸的心理，坚持我们的定性定量双止损的风控机制。未来我司投资风格整体不变，以跨品种为主。
半鞅私募基金：
今年宏观环境比较动荡，市场环境受到宏观因素强力驱动，呈现单边上涨的趋势。因此趋势追踪策略在今年初表现优异，然而像基本面、期限结构策略在今年承受非常大的压力。半鞅投研团队在今年花了非常多心血就每个入池的子策略进行重新审视，比如稳定性不高的子策略即使在过往带来不错的收益，依旧进行出池。期货市场的Alpha来源于对市场供需更深刻的认知，作为一个CTA策略管理人是否有将 Beta 策略转换为 Alpha策略的能力，非常考验管理人的水平。因此放眼未来，半鞅CTA策略在历经调整后将以更加均衡的配置，面对接下来的市场。今放眼周遭国家地区宏观不确定性强，能给市场带来较多宏观波动率，只要有波动，CTA策略就有盈利的可能，也为客户的资产配置组合提供低相关性的收益来源，起到对冲作用。
宁水资本：
宁水的商品板块同样采取长期配置的策略，对于中短期（未来几个月内）的行情不会过多去做方向性的预判，因为短期的波动方向影响因素很多，想持续保持高胜率的正确预测是很难的。宁水在长期方向配置基础之上，短期通过高抛低吸获取波动性收益，不去做预测，反而在今年上半年整体偏震荡的行情过程当中，捕获到了大量区间波动的收益，尤其黑色板块，今年上半年的大区间震荡行情特别适合宁水的这种策略，也贡献了可观的收益。我们不做短期预测，反而可以捕捉到波动带来的收益，这也是宁水策略的一个很大特色，跟市面上很多CTA策略的相关性很低，我们也会继续坚持自己的配置理念。
对于市场行情展望，未来商品市场如果缺乏宏观因素的有效驱动，可能整体走势还是会偏分化，更多由板块及品种各自的基本面来决定价格的波动方向和路径。海外市场重点关注美联储降息节奏对商品市场的传导作用以及美国大选进展可能给全球宏观带来的边际影响；国内市场重点关注二十届三中全会闭幕之后的配套政策和措施的陆续推出，以及市场预期和心态上的变化。
06
排排网：
贵司如何看待CTA策略未来的迭代方向、发展趋势？有什么规划吗？
半鞅私募基金：
目前现有CTA中大多是规则类、预测类的模型以及少部分机器学习类模型。在未来，半鞅也将充分运用在机器学习上的多年积累，持续探索机器学习模型在CTA策略上更多的运用。
熙盛基金：
主观商品套利在过去的十几年都是非常有效的策略，只是在大年的时候会被其他资产的光芒遮蔽，主观商品忠于基本面忠于现货，我们对这套策略非常有信心，仍在扩充人员和品种；量化CTA目前致力于短周期，短周期是量化CTA资管线上绩效相对最优的一条线，但是容量相对有限，逐步添加人员同时去扩充中长的部分，让整个策略组合更加无惧扰动环境。
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