导读：
据私募排排网不完全数据统计，截至2024年7月底，有业绩显示的北京地区私募产品共182只，今年以来收益均值为1.78%；取得正收益的产品共83只，正收益占比为45.60%。作为全国的政治、经济、文化中心，北京一直以来是不少投资者关注的焦点。
为帮助读者更全面地了解各地私募管理人在投资领域的独特见解和成功经验，排排网特别策划 #走进北上广深杭# 系列专题文章，邀请“北上广深杭”私募管理人进行采访。本期有幸邀请到了北京久阳润泉资本管理中心（有限合伙）、明睿（北京）资本管理有限公司、北京泰舜资产管理有限公司、北京枫泉投资管理有限公司，他们曾在多个排排网承办的大赛中表现优异，斩获不少荣誉。本期受邀嘉宾将从当前市场趋势分析、投资策略调整以及行业前景展望等多个维度展开，帮助读者在变幻莫测的资本市场中把握先机，制定更为科学合理的投资规划。
以下为访谈实录
1.以人为本，正心利他
排排网：可否谈谈目前公司团队情况？在人才的选择和管理方面，贵司有哪些心得？
久阳润泉：为了投资者与久阳润泉共同的“长牛未央”星辰大海目标，我们从2022年就启动了大规模招聘，在行业同等管理规模平均人数12人的情况下，我们已将人员扩充到30人。公司与各高校建立了密切合作关系，将持续在研究、销售等领域引进高素质人才，为长期牛市打下坚实的人才基础。在现有团队中，高管人数占比16%，投研及交易部人员占比33%，市场人员占比13%，运营风控人员占比13%。从人员分布可以看出我们是以投研为核心配置团队，同时非常重视运营风控的合规支持。我们以“任人唯贤、正直专业、高效创新、以奋斗者为本”的用人理念，吸引了具有丰富资产管理经验、研究经验的基金经理和研究员，形成了成熟的投研团队，各部门主管均具有10年以上相关经验，团队平均年龄35岁，是一个既有经验又有干劲的状态。在人才选择方面，我们认为一定要与公司的企业文化相契合，认同公司“正心利他、成人达己、专业高效、勤勉尽责”的核心价值观，认同价值投资理念，愿意和公司一起做长期主义者；并且要有自驱力，符合“专业高效、勤勉尽责”的人才要求。用久阳润泉的话总结就是：认同公司价值观 + 认同“有业绩才有地位”的结果导向 + 符合“人品好、能力好、素质好”的三好员工标准。在人才管理方面，公司重视员工成长发展，全方位助力公司高质量人才梯队的建设。在人才成长方面，全面落实“师带徒”辅导机制、职业生涯规划机制、定期考核机制和学习分享机制，每个岗位均有完善的晋升成长路径、轮岗机制，在实践中培养人才，将员工成长需求与公司发展需求有机结合。在人才激励方面，实施岗位激励，全员持基激励，未来也将实行股权激励等长效激励机制，激发员工的主观能动性和职业自豪感，构建具有竞争力的人才发展体系，保障创新的动力源泉。激励体系包括：岗位激励+专项奖励+年度绩效+员工跟投+长期激励计划+员工福利计划等。我们相信优秀人才的自驱力，也相信伟大的事业、高目标牵引、高绩效文化，是强大的人才磁场；我们认为选对人、培训人、用好人、激励人就找到了通往星辰大海的那串钥匙。
明睿资本：明睿资本公司团队非常稳定，从成立之初到现在，一直有着一套属于自己的人才培养和管理体系。由于明睿的核心策略是主观CTA，所以需要既懂现货，又懂衍生品的复合型人才。我们目前主要的人才都是自主培养，通过明睿的研究所和现货公司以及从行业当中寻找优秀的研究员。吸收到明睿当中形成人才梯队。另外近期也开始从高校中寻找优秀的储备人才。在人才管理方面，公司首先给予优秀的员工行业前列的薪酬待遇。第二就是通过公司整体平台架构，对员工进行赋能。在成就员工的同时，也可以让公司得到长足的发展。这样员工对于公司的忠诚度很高，同时各位同事也发现，要想进一步做好研究和投资也离不开公司整体的一体化支持。
泰舜资产：目前公司共有人员26名，其中投研人员11人、中后台人员12人左右。公司投研人员占比接近一半，分别毕业于宾夕法尼亚大学、清华、北大等海内外知名院校，硕士及以上学历占比超过80%；具备银行、券商、基金、评级公司等专业机构从业经历，从业年限普遍10年以上，投资经验丰富。中后台人员具备丰富的产品运营和市场营销经验，合规意识强，为公司平稳运营提供了有力保障。人才选择和管理方面，公司主要心得如下：第一，选对人，事情就成功了一半。专业的人才是资产管理行业最重要的竞争优势，只要选对了人，各项工作就容易推进。第二，没有不合适的人，只有不合适的岗位。公司积极推动人员调岗轮岗，就是希望所有人都能充分发挥自身的优势，找准自身定位，从而体现出最大的工作效能。第三，好的机制是发挥团队战斗力的重要保证。每个人都是有主观能动性的，公司的重要目标是通过好的制度设计把大家的潜能发挥出来。只有这样，团队才能形成战斗力，才能不断自我进化，完成看起来不能完成的目标。
北京枫泉投资：我们是一支有着丰富工作经验、专业高效的团队，尤其投研人员相关工作年限平均超过16年，且3位投研均有基金经理从业经历。其他员工平均工作年限也超过10年，有丰富的相关工作经验。目前公司投研3人、市场2人、后台（风控运营行政）3人，共计8人。在选择人才方面，我们非常注重理念一致、价值观趋同、对公司的文化认可。投研人员的投资理念相互认同，这是最重要的，在此基础上，勤勉的工作和坦诚的沟通也必不可少；市场人员是投研对外的窗口，要深刻理解公司投资理念，能够专业的路演公司投资策略及相关问题的答疑，做到专业高效；后台人员，认可公司发展理念，高效细致完成对前台的工作支持，并且始终把合规风控放在第一位，为公司的发展保驾护航。
2.信息共享，挖掘机遇
排排网：请结合贵司优势，简单介绍下公司的投资策略与产品线是如何运作的？和市面上其他私募相比，有哪些独到之处？
久阳润泉：久阳润泉的投资策略是建立在深度研究和长期跟踪的基础上的。我们坚信只有深入理解一个企业及其所在行业，才能准确评估其内在价值，并在市场低估时果断投资，与企业共同成长。我们采用的是一种价值投资和逆向投资相结合的策略，通过严谨的估值方法，如现金流贴现法，来确定企业的内在价值，并以此作为投资决策的依据。我们的投资产品线，都是基于这种策略进行复制的。这意味着无论客户选择我们的哪一款产品，都将享受到我们团队深入研究和精心挑选的投资机会。我们的产品线运作透明，客户可以清晰地看到我们的投资逻辑和决策过程。我们的产品线由胡总管理的核心产品和七位资深基金经理管理的多样化产品组成，涵盖了纯价值多头策略以及其他多种投资策略，包括但不限于套利策略和多策略产品。与市面上其他私募相比，久阳润泉的独到之处在于深度跟踪研究、长期投资、逆向投资、全面的风险管理、团队文化与激励机制、业绩与规模的双重增长，通过实现“双十战略”，即基金净值和员工收入的十年十倍增长，来体现我们的实力和决心。总之，久阳润泉的投资策略和产品线是围绕价值投资的核心理念构建的，我们致力于为客户提供稳健且具有长期增长潜力的投资选择。
明睿资本：明睿资本作为主观CTA公司，这个策略在行业当中本来就比较稀缺。在这个细分领域中和其他的友商相比，明睿有属于自己的“护城河”。主要体现为两点：结合现货自主投研以及擅长CTA风控。关于私募投资与现货投研相结合。全面渗透在我们公司的产品投资运作逻辑中。我们的运作逻辑是：首先，我们有一家自己的研究所（泛询），具备着“投研隔离”的能力，做基础研究的研究员不用考虑私募的交易仓位，做私募投资的人不会把更多的精力放在基础研究。其次，在完成泛询基本面研究以后，通过公司的贸易牌照进行现货验证。在二次验证调研的过程当中逐步确定交易机会。最后，由明睿资本的基金经理完成主观CTA投资。关于擅长风控的部分。明睿资本主要的投资标的为期货及衍生品。所以风险控制是融入到了明睿资本公司的血液中。我们能在以期货为主战场的产品中，区分出不同波动率，不同风险喜好的私募基金提供给市场。各位投资者可以看到我们在排排网展示的产品里就有风险喜好较高的，也有相对比较稳健的。一定程度上我们也扭转了CTA产品都是高波动产品的刻板印象。
泰舜资产：公司是一家以固收起家的多资产私募。目前公司策略主要包括固收策略、固收+策略、权益策略、期货衍生品策略及转债策略，每个策略均有独立的产品线布局。公司不同的投资策略与产品线由不同的投研团队独立负责，同时为加强不同条线的信息共享，我们每周会召开定期会议，分享市场观点，以期实现不同团队之间的思维碰撞，规避大的风险，同时挖掘新的投资机会。公司多策略的优势是可以根据不同资金属性和风险偏好针对性搭配不同产品组合，从而为投资者创造绝对回报。和其他私募相比，公司策略和产品更加多样，而且更加有特色。我们主要策略基本都是高胜率中寻找阿尔法机会、周期轮动中筛选高性价比机会，而且所有策略均强调分散化组合，降低极端事件的影响。公司交易风控由独立的风控团队来执行，更加注重交易纪律，规避重大的损失。
北京枫泉投资：在坚持价值的基础上，超越市场共识、发现与众不同的重大交易机会，力争获取长期超额收益。通过发掘市场对部分行业、公司的业绩持续性和改善趋势的忽视，基于商业模式和企业现金流的分析，获得“物超所值”的投资机会。规避拥挤交易、发现错误定价的同时发掘逆向投资的机会，并力争获取长期超额收益。目前公司共有8只产品，创始人陈政管理7只产品，均为同策略产品，追求产品之间运行一致；基金经理赵冬管理1只产品。与其他私募相比，我们的特色主要有以下几点：
（1）投资策略方面：价值基础上的逆向投资策略，适应各种市场环境，可穿越牛熊，且策略容量较大；具备跨市场、跨领域的资产定价能力，并且在市场牛熊转换的过程中，具备了投资定力和逆向的思维方式；
（2）研究方面：秉承逆向投资理念，构建了独立、多维、跨市场和多空对比研究体系。
（3）投研人员：投研人员均具有丰富的投研经验，来自券商研究、保险资管、公募基金，平均从业时间超过16年，且3位投研人员均有基金经理从业经历。
（4）大额跟投：公司及团队均跟投公司基金，与投资人利益一致，总跟投金额在2亿元左右。
（5）费率设计友好：坚持年化收益5%以上盈利部分收取20%业绩报酬。
3.对冲风险，稳中有进
排排网：近年来国际市场上美联储频繁加息，金融市场波动加剧。尤其是今年8月初日本股市经历了史诗级波动。贵司是如何看待当前的宏观形势？和去年相比，贵司今年的配置重点有哪些变化？
久阳润泉：以全球资产配置的角度来看，目前A股上市公司估值偏低，同时基本面状况不差，今年企业盈利年增长率有望达到13.6%。反观与Ａ股上市公司净资产收益率（ROE）相去不远的日本股市今年的企业盈利年增长率预期值反而较低，只有9.4%。然而日股的市盈率却远高于A股。汇率方面，美元兑日元周一继续大涨1.66%，美元指数跌破103，日内一度跌超1%；人民币汇率也一度涨超1%。短期全球股市、汇率市场波动加剧。在百年未有之大变局下，全球格局生变，中国经济进入高质量发展阶段。旧的投资逻辑在变化中逐渐失效，市场整体的贝塔被打破，从而诞生出大量碎片式的阿尔法机会。大变局投资策略可以帮助我们构建新的投资逻辑，在变化中找到新的投资机会。下半年投资者可积极布局，做好耐心资本：第一，注重长期投资，忽略短期波动与短期情绪，更关注长期的增值潜力；第二，内心坚定，具备很强的战略定力，有稳定长期资金和高容忍度，能忍受风险和短期波动；第三，逆向思维，人弃我取，在市场低迷时进行投资，买在无人问津处，卖在人声鼎沸时！
明睿资本：我们现在面临的宏观环境确实非常复杂，而且在过去很长一段时间都没有参考案例。所以面对这样的行情，只用以前的经验或者用过往的因子模型，都不太容易适应现在的市场。明睿资本在面对当下的宏观环境，首先调整了在基本面研究上的平衡表设计。针对黑色商品和生鲜品的平衡表，我们先于行业进行了调整。另外在投资中增加了一些关于危机和强波动品种的配置，用上述两个手段来适应当下的市场。在未来一段时间当中，宏观经济的扰动还可能会进一步加大。无论是地缘政治的冲突，还是中美关系的复杂，以及我国内需的刺激，这些问题的叠加会使得整个宏观经济的状态变得比以前更加难以预判。在此，我们也建议各位投资者要更加分散投资配置不同的策略，并且保持稳定的流动性，合理调节杠杆，以应对一些不利的情况。不过在史诗级波动面前，其实也意味着比较大投资的机会。
泰舜资产：当前我国经济运行总体平稳、稳中有进，但国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多。我国经济仍处于新旧动能转换阵痛期，新动能虽然蓬勃发展但体量不大，旧动能迟迟未能完全出清。尤其是房地产市场的低迷对社会信心和居民资产负债表造成巨大的影响。从美日等国的经验都可以看到，房价迅速上涨期普遍会伴随着居民部门杠杆率的快速上升。一旦房价开始下跌，居民部门杠杆率就将停止增长，甚至开始下降。表现为节衣缩食，减少非必要消费，从而导致消费需求不足。此时如果中央政府能够持续大力加杠杆，一定程度能弥补需求回落。但三中全会和政治局会议的主基调依旧是高质量发展，一定程度否决了大规模刺激的可能性。预计政策托底下，经济增速无忧，但微观体感较差。尤其是居民消费增长需要就业、收入的预期稳定，当前偏弱的社会预期抑制居民部门的消费热情。后续期待政策层面能出台更多的改革措施理顺收入分配机制，降低居民税负感，让居民真正能消费、敢消费、愿消费。和去年相比，我司今年以来的配置重点主要有如下变化：债券方面，我们一方面继续坚持信用债打底的思路，重点关注城投债的投资机会，另一方面也增加对长期信用债的关注，适当拉长信用债久期。我们还大幅增加利率债、可转债的仓位，大力提升交易灵活性，尽可能通过交易实现收益增强。此外我们还在积极了解中资美元债、Reits方面的投资机会，尽可能扩大投资品类。权益方面，为了防范中小市值风险，我们严格限定低价股、低市值个股的投资，同时增配量化中性的仓位，确保在低迷的市场中可以对冲风险，获取超额收益。
北京枫泉投资：市场总是在不确定性中发展的，我们也无法预测短期的市场波动。对于我们的投资，是基于在价值的基础上，做出逆向的选择，我们相信，找到有价值、被低估、有性价比的股票，往往是能够穿越所谓的“牛熊”周期的，过去几年的市场波动中，我们通过践行我们的理念，取得了较好的成果。所以，我们的投资策略更多的是基于自下而上，更多的是关注于行业竞争格局、公司基本面、公司竞争力、估值水平等因素，对于宏观基本面会关注，但是并不会作为决定性参考因素。和去年相比，甚至和过去三年相比，我们的持仓行业没有太大变化，但是个股的持仓比例会根据市场的走势、公司估值的变化等因素做一些动态调整，目前我们持仓的主要板块包括出版传媒、能源、公用事业、通讯、工业、医疗保健等。
4.远离泡沫，适度分散
排排网：刚才我们也提到市场的复杂性以及不确定性，贵司是否有应对市场变化的一些特别风控措施？
久阳润泉：投资不是比谁活得好，而是比谁活得久。活得久才是最重要的。本着风控执行流程化、规范化、强制化的原则，我司制定了一系列风控预警执行流程，具体内容如下：
①、防清盘：新产品成立初期或分红后，单位净值未达到1.1以上的时候，仓位（不包含货币基金）不高于70%（不可突破）。产品净值跌破0.9仓位降为50%，跌破0.8则仓位降为20%，之后召开投委会决议决定加减仓。
②、集中度限制：单行业合计持仓不超总资产40%，单票持仓不超净资产20%。
③、防回撤：基金净值阶段回撤达到15%时，召开投委会，在5个交易日内进行不可逆变现，将仓位降到50%以下；阶段回撤超过20%时，召开投委会，5个交易日内进行不可逆变现，将仓位降到20%以下，并停止开新仓，反思投资策略。
④、防回撤与防清盘切换：当净值小于等于0.9时由防回撤切换为防清盘。
在此基础上，我司建立了基金经理内部担责机制：如果因为基金经理未按事先制定好的风控流程执行，导致产品阶段回撤高于15%/20%，则对突破风控流程造成的损失，基金经理个人需出资一定比例的资金，用来回馈客户。同时优化投资组合，控制仓位，进而控制回撤。
明睿资本：关于当下复杂环境的风控：首先明睿资本的风控从最基础的研究入手，在研究所的研究过程当中，我们在当下的环境里更加注重了自己独立获取数据的能力。保证数据的一手有效性和客观性，是明睿做投资的坚实基础。其次，我们对于现货调研变得更加重视了，并且一般会要求公司的研究员亲自完成调研。很多相对重大的投资矛盾都要经过反复现货确认，才会配置相对重的仓位。最后，产品投资做完成产业链上下游交易机会的同时，配合一些危机和波动率的交易品种，形成某种意义上的资产配置和对冲的效果。
泰舜资产：针对市场的复杂性以及不确定性，我们会根据产品定位的不同采取不同的风控措施。对于负债端不稳定、风格偏稳健的产品，主要是限制投资品种、远离风险品种的方式来规避投资风险。对于风格偏进取型的产品，主要是通过对冲、盯市止损、设定风险阈值的方式来控制风险。我们会对产品动态回撤、单一亏损、最大亏损均有具体的量化指标，一旦触发就执行相应的交易程序，比如交易静默期、交易止损等。我们尤其注重衍生金融工具的运用，比如指数期货与期权，尽可能减少超预期事件对产品净值造成大的不利影响。
北京枫泉投资：我们的风控理念，简单讲就是“远离泡沫”。具体而言，我们竭力回避这一类风险：不能识别股票市场整体或结构性的泡沫，或识别了不能拒绝参与其中。在泡沫高位大量买入股票很可能带来大幅度、长期甚至永久的本金损失。但是，我们愿意承受另一类风险：意料之外的宏观、政治、社会重大事件（如疫情、俄乌冲突）对定价公允/低估的股票冲击通常幅度有限，且能在较短时间内修复。过去几年，我们经历过疫情、俄乌冲突、中东局部冲突、美国选举等等各种不确定性事件，但是我们在坚持价值的基础上，做好投前的大量研究、投前分析，找到有价值、有性价比的股票，并且以适度分散的组合（保持行业的相对独立性、股票的适当分散，目前我们持有18个行业、35只股票、前十大持股占比60%左右，单一行业最大持仓不超过25%），往往能够在波动和不确定的市场里，能够取得不错的收益。总结起来特别的风控措施就8个字：精选个股、适度分散。
5.坚守初心，内外兼修
排排网：请贵司就当前现状，谈谈未来发展目标？
久阳润泉：我们久阳润泉集中精力做精品基金，主动控制基金发行数量。私募排排网统计数据显示，截至7月25日，百亿级私募数量降至88家，相比于2022年的最高点减少了近30家，回到了3年前的水平。久阳润泉前段时间规模突破10亿元。我们今年目标就是站稳10亿的规模。我们的基金经理胡军程也是投资顺周期做得比较好的私募管理人之一。双十基金经理胡军程用优秀的投资业绩兑现了他在投资领域的认知能力、长期主义、价值信仰的优秀品质，是对价值投资“知行合一”的最好诠释。在百年未有之大变局下，未来市场“β”机会消失，只有个股“α”超额机会，精选个股是久阳最大的优势和核心能力之一。坚持精挑细选“三好学生”精中选精挖掘并布局优秀上市公司，即好行业、好公司、好价格。做到深度研究、逆向操作、重仓买入、长期持有。我们不断苦练投研内功，通过我们的业绩增长驱动规模增长，实现内生性增长。通过为投资者和潜在投资者提供十大增值服务，实现外生性增长。
针对公司未来的发展蓝图，特制定了“双十战略”，并分三个“三年三步走”去实现我们的未来发展目标：
第一个三年：2020年到2022年，炼成久阳真经，即价值投资重剑，规模突破5亿，最高到达9.8亿，稳定在7.5亿，拿下双冠军，跻身私募行业业绩排名全国前3%，建立了基金激励计划，且已于2022年6月实施。
第二个三年：2023年到2025年，按照基金十年十倍，每年不亏钱，三年翻一倍的总体目标，力争实现基金净值三年翻一倍，规模突破20亿，跻身业绩一流私募。
第三个三年：2026年到2028年，力争实现基金净值再翻一倍，规模突破50亿，跻身业绩与规模均一流私募。实行股权激励方案，从而引进合伙人。在此过程中，对优秀员工进行论功行赏，实现其收入十年十倍。计划选拔三人进行股权激励，成为公司长期稳定合伙人。 总而言之，内炼投研，外修信任，我们立足于通过业绩增长来驱动规模增长。
明睿资本：目前明睿资本发展势头良好，各产品线净值表现得都比较不错。另外公司团队也在进一步发展壮大，公司管理规模也在稳步上升。在此也要感谢排排网给明睿资本的发展带来的赋能和助力。就像上文所谈到的，目前宏观经济依然非常复杂。关于金融行业以及私募行业的各类法规政策也都在逐步落地，这些因素的叠加让行业变得更加充满不确定性。在此也希望各位同仁，坚信中国私募行业发展这么多年以来的成果。未来明睿资本将以合法合规为前提，以自身擅长的产业链利润传导理论为基础，完成主观期货、主观股票等领域的投资。不求规模的短期规模扩张，坚持将“委托人的财富增长”为核心目标。衷心希望祖国繁荣富强，希望中国私募行业越来越好，希望明睿能够成为各位投资者，在财富管理方面的重要合作伙伴。明睿资本将进一步贯彻精益求精，互利守信的企业价值观，与各位志同道合者共创财富！
泰舜资产：当前资产管理行业面临着巨大的机遇与挑战。机遇方面，随着存款收益率的下滑，大量的理财资金到处寻找合适的投资机会，资产管理行业方兴未艾。挑战方面，私募行业继续从严监管，私募行业违法乱象屡禁不止，行业声誉受到一定程度的影响，投资者对私募的担忧一直存在。这种情况下，更加需要同业机构齐心协力，保护投资者利益，维护行业信心。前形势下，不进则退。作为一家固收起家的多资产类中小私募，公司未来还有巨大的发展空间。首先，公司仍将以固收为重要发力点，努力提升管理规模。我们希望3年后，公司能成长为一家大中型私募，管理规模能达到50亿元以上。虽然当前收益率下行，但我们一直强调随行就市，产品的收益都是市场给的，泰舜资产力争做到市场中上水平，也希望投资者能够对投资收益有合理预期，并与管理人长期成长。其次，我们也积极开发纯债、固收+等多条产品线，投资范围涵盖利率、固收、转债、固收+等多个领域。泰舜资产希望通过多样化的产品线满足不同资金属性、不同风险偏红投资者的风险收益要求，给投资者带来更好的投资体验。总之，我们期待通过内外兼修，实现规模与收益的持续增长，既为投资者创造回报，也为公司增加规模，赢得口碑，增强影响力。
北京枫泉投资：公司始终坚持投资人利益优先原则，坚持做好产品，争取为投资人稳健地做好财富管理。无论公司如何发展，我们仍旧坚持这一原则，不盲目扩张规模、不为规模而改变投资策略，如果某一天规模的扩张影响到投资策略、影响到投资人利益，那么我们选择放弃追求规模，优先保证投资人利益。我们也很高兴地看到，按照公司适度分散、长期持有的投资策略，我们的策略容量相对于现有规模还有较大空间，远不用担心规模问题。我们相信枫泉可以为更多的客户提供审慎、尽责的资产管理服务。
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