快评：财政部重磅发声，利好债券？私募点评
排排网财富产品研究中心
2024年10月12日
国务院新闻办公室10月12日举行新闻发布会，财政部有关负责人介绍“加大财政政策逆周期调节力度、推动经济高质量发展”有关情况。会上强调要抓实化解地方政府债务风险，城投债信用风险的缓释，对于城投债产品来说可能是较好的配置机遇。
影响城投债价格的风险主要有两个，一个是市场利率风险，一个是债券的信用风险。当下市场资金面预计仍将维持宽松，同时美联储降息周期已经开启，中长期来看，市场利率维持下行的概率较大，市场利率风险相对较小；另外，财政持续推动城投化债工作，中央财政在2023年安排地方政府债务限额超过2.2万亿元的基础上，2024年又安排1.2万亿元的额度，较大程度降低了投资者对于城投债信用风险的疑虑。
对此，我们也对收集了部分债券管理人对于这次会议内容的看法与观点：
一、深高投资
未来股债市场怎么看？未来经济和政策有两种可能的情形：
第1种可能是经济继续阶梯式下行，此轮政策也以托底为主（比如出台完这一轮政策后观望一段时间，确认经济继续下一个台阶后再继续出下一轮政策）。该情形下债券仍然有较大行情，而股市则不太乐观。
第2种可能是经济底部企稳（并不是反弹），这需要政策持续地小步快跑式的出台。该情形下债券会有小牛市（后续还需要继续降息降准&利率下行），而股市则也有较好机会至少有结构性机会。
理性的来讲，我们倾向于第1种情形的概率大一些，可以确认的是单单这一轮政策是无法让经济企稳的，后续仍然需要持续观察。但无论哪一个情形，债券市场未来还是有比较好的投资机会。如果是第2种情形，则有股债双牛的可能，可转债也有较好投资机会。
二、善择私募
发布会内容看来，确立了从收缩性财政重新转变为扩张性财政的信号。财政部能够在流程尚未走完之前，先给出预告和暗示，态度明显积极，信号意义较大。会议也显示化债重心毫不动摇，未来也将有更大力度的化债政策出台，债务问题有望得到进一步解决。城投信心再加码，经历近期调整后，利差下行空间打开。
三、国恩资本
增量财政政策力度强大、方向明确，其中对地方政府化债支持的态度非常清晰有力，将有利于增强乐观预期和信心，有利于支持债券市场的稳定和回升。随着政策逐步落实为实物工作量，将对经济起到积极正面作用。
四、利位投资
自2023年7月政治局会议以来，化债方向稳步推进。由于地产持续萎靡，地方财政压力大，在化债推进中遇到一定的现实约束。上述举措充分关注到了地方政府面临的化债压力，通过表内置换表外债务，可以极大缓解地方流动性和资金成本。同时，也说明高层化债政策没有任何动摇，在遇到约束时会提供多方资源来推进。这意味着城投债的大方面并没有改变，资产稀缺性仍会越来越强。
地方化债除了置换隐性债务以后，还需要金融机构提供长期限、低成本资金。国有大行在重庆化债中发挥了关键作用，所以补充大行的核心资本也有利于城投金融化债的后续推进。
地方政府除了化债压力以外，面临的另一个重大压力是保交楼。允许专项债资金用于收储，有利于释放地方的资金腾挪余地，缓解目前表内资金缺乏匹配项目的情况。此部分地方资金压力的缓解亦有利于地方继续推进化债工作。
综合上述，利好城投，预计城投债修复行情将会很快来临。
综上来看，后续的财政政策积极可期，财政将城投化债的工作放在较为重要的位置，也只有地方逐步化解存量债务后，才可以腾出更多精力和财力空间来促发展、保民生。而在财政支持化债的时间窗口中，存量城投债的信用风险将得到缓释，相对高息的城投资产或得到市场资金的青睐，城投债产品或有较好的表现。
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