2021年1月-今年9月以来，上证指数从最高3731点跌至2635点，跌幅约30%。这三年让不少投资人心灰意冷，在熊市里亏了不少钱。基金经理莫小城管理的基金表现亮眼，在熊市里做到了连续三年年复合增长正收益！他做对了什么？为了找到答案，有百万关注者的财经大V张湧代表广大投资人对莫小城进行采访。本文是对此次采访的复盘整理。本期核心内容：
01 桓睿天泽实现连续三年年复合增长正收益业绩归因
- 用长远的眼光做最高性价比的选择
- 从投资回报看未来机遇
02 桓睿天泽的投资理念和看中版块
- 大方向正确的龙头企业
- 坚定价值投资道路
- 医药、科技和消费具有增长潜力
03 对普通投资者的建议
04 回答投资者问题
一、桓睿天泽实现连续三年年复合增长正收益业绩归因
Q：在近几年市场环境低迷的情况下，桓睿天泽是如何实现连续三年的年复合增长正收益这一业绩的呢？（业绩归因）
A：桓睿坚守的原则是：以便宜的价格买到优质的资产和伟大的公司。经过桓睿对自身近三年来有关业绩的数据分析，桓睿能够实现连续三年正收益得益于桓睿对行业和公司的深入研究。其中最关键的一点在于，桓睿在投资择时上能够顺应经济大周期，从更高的维度和更长的时间做收益最大的选择。特别是在熊市的时候，统计得到桓睿大部分买入的时间和点位都在低点，即上证指数3000点以下。在这个时候买入有潜力的股票是明智的选择。
Q：24年初，市场仍徘徊在3000点以下的时候，您就在一次采访中提出战略性看多中国资本市场和结构性牛市即将开启的观点，请问您当时是如何得出这样的观点呢？
A：首先，我先给大家梳理一下近几年我们的投资观点。第一，在23年8月时，我们看好在医药行业的投资机会。第二，在23年9月时，基于港股的股息估值和投资回报率，我们坚定看好港股是最近20年来最好的投资机会。第三，今年一月份时，我们战略性看多中国资本市场和结构性牛市开启。第四，今年9月20日，我们认为十年一遇投资机会即将开启。
接着，我将从几个角度来说明提出这些观点的原因。
我们将难以观测的复杂因素简单化，假设上证指数是一支个股股票。那么，根据近三年的数据，我们可以得到这支股票估值区间大概是在11倍到13倍，市值在65万亿到80万亿之间，并且能实现5.3万亿的净利润。综合考虑近年来财政政策和货币政策的影响，我们从企业盈利的角度预计这支股票将保持10%-15%的业绩增长。并且在股息估值的角度上，我们确定这就是这支股票的底部区间。加上全球股市的对比下，我们认为这是一片非常有价值的市场。
从投资回报的角度看，许多优秀的公司在一开始其实都是价值洼地。因此，我们更加坚定我们的选择，从24年7月以来一直买入，积极布局等待趋势明朗和政策布局。
Q：时间已经验证了桓睿之前的预测基本正确，但是最近市场再次发生回调，您仍认为这是一次十年一遇的投资机会，并继续买入吗？
A：短期内市场的波动主要受投资者情绪和心态影响，但长期来看，我们依旧认为这是一个次难得的投资机会并继续买入。
Q：您如何看待后续的市场发展？反弹还是反转？
A：我们在大方向上坚定看好从24年9月起往后都是牛市。无论市场如何变化，我认为能否获得长期收益的关键在于我们投资什么样的公司和资产。
二、桓睿天泽的投资理念和看中版块
Q：您之前也提到了投资什么公司和资产至关重要，那么请问桓睿天泽的选股标准是什么呢？
A：桓睿天泽坚持的投资理念是长期投资和价值投资。保证长期投资的大方向正确，抓住时代的红利，桓睿更倾向于投资能够永续经营的公司以及行业龙头公司，主要根据该公司的现金流的折现金额，加之是否有优质的产品和优秀的财务指标来决定是否投资的。
Q：我们也知道桓睿比较看重医药赛道的投资，能否请您给我们分析一下医药板块的投资机会以及桓睿的投资逻辑呢？
A：我们认为医药行业属于长坡厚雪，这主要来源于时代变化。第一个，我们正在加速进入创新时代，创新时代的开启会颠覆很多传统企业的盈利模式和商业模式，也会诞生许多拥有新兴商业模式的大体量公司。第二个，我国的人口老龄化正在加速，人口结构的改变将导致医药行业供需关系的改变。长期来看，老人在医疗保健上的消费可能成为这个时代最核心的消费。而基于中国市场高消费力的特点，未来世界级的医药公司极有可能在中国诞生。
Q：除了医药板块，还有哪些板块是您比较关注的呢？
A：由国家产业政策的配套出台，我们看到了科技产业的投资机会。只是按照我们长期投资和价值投资的理念，不容易判断值得长期投资的具体公司。但是，我们过去几年一直投资半导体行业，人工智能方向也有进行了解，只是配置和投资占比比较低。此外，我们认为23年以来我国消费被严重低估，消费的股息回报在一些优质的企业仍然能够保持较高的水平，因此我们也会更关注消费的方向。
三、对普通投资者的建议
Q：我们也知道您是坚定的价值投资派，但也有人说股市不适合做价值投资，那么如何结合中国的情况去进行价值投资并获得长期盈利？
A：确实，如果从结果和市场环境来看待价值投资，中国股市在这十几年间并没有很良好的市场环境。但如果我们将目光放长远至中国过去三十年，也能发现，有少部分公司可以依靠自身的经营和利润实现上百倍甚至几百倍的涨幅。因此我们认为，价值投资回报的本质来自于企业的经营和盈利情况。如果站在现在的时间维度看中国市场，我们认为中国其实是最适合进行价值投资的地方，中国有稳定的环境，还有全球最大的市场，也不乏具有优秀商业模式的公司，其中一些公司的股东是国企和央企，能够作为这些公司稳定经营的判断条件之一。作为坚定的长期投资和价值投资者，我们看好中国市场的价值投资环境。
Q：您对股市具有深刻洞察，那么您认为普通人该如何做才能够穿越股市周期实现财富自由呢？
A：对于普通人来说，投资理念和投资方式是获得长期收益的关键。经过对世界股市几百年以及中国股市市场几十年的变化进行分析，我们发现其中最大的特性就是绝大多数人参与股市都是亏损的，并且牛市更有可能成为普通投资者亏损的主要原因。在一些特定的时间节点，普通人应该尽可能保持理性，并学习和坚守正确的投资方式和投资理念，才有可能实现长期的收益。
Q：最后，如果后续真的如您所说是一个十年一遇的牛市开启，您对普通投资者有哪些建议呢？
A：我建议大家可以积极参与，但要注意控制好风险，不要加杠杆，尽量去买入一些优质的企业和资产，跟随市场获得正当的投资收益。
四、回答投资者问题
Q：感谢莫总您真诚的建议，问几个投资者的问题，您对中药行业怎么看？
A：非常看好，钓大鱼要选择大的池塘，22年到23年其实我们对中药配置没有那么高，是从24年1月开始，我们才大量买入中成药的股票。我们认为在未来中成药能够成为中国名片，相当于中国白酒，很有可能走向世界。过去在这方面配置不大，是因为我们认为过去有些估值偏高，整体行业增长状况稳定。
Q：如何分析中国企业的商业模式？
A：我们可以从定量角度看商业模式，主要从过去的财务数据来看企业的产品，毛利率高不高，是否可持续盈利，是否会面临很大的竞争等等，也包括对财务指标的分析，好与不好并没有那么难以分辨。
Q：桓睿天泽的产品有加杠杆吗？
A：没有，我们没有任何杠杆，未来也不打算在牛市中加杠杆，我们每日在私募排排网上公布数据，我们希望投资者更加了解市场情况，感兴趣的投资者也可以去看我们过去几年的净值走势。
Q：有投资者对您的产品感兴趣，买您的产品需要注意一些什么?
A：可以把我们的产品当作是一个个股，应该在我们回调的时候就以一个较低的价格买入，不要等我们未来成为百亿私募之后才来买入我们的产品。
Q：投研人员有多少位？
A：7位，我们的底层逻辑是A股市场99%的公司没有投资价值只有博弈价值，我们将投研的力量集中在具有长期投资价值的行业和个股上面，许多小市值的股票也不会看，只专注于我们的能力圈，希望长期看好的标的进行紧密跟踪和研究，主要是医药，科技和消费这三个赛道，我们所有研究力量都在里面，有一些重点的公司很可能一个公司一个研究员，我们相信只有足够的专注才能够有所收获。
Q：您如何看待医药ETF？
A：最近20年来，从ETF配置来看，只是在从过去和现在企业经营情况考虑问题，并没有从未来考虑，这个配置其实还可以更加优化。
Q：您对港股的券商银行板块是怎么看的？
A： 港股的金融板块，券商和金融过去整整跌了6年，很多公司估值非常便宜。我们为什么在23年8月和9月坚定看好港股呢？因为港股是除08年估值以来最近30年来最低点，但不同于08年的是，港股22年23年的股息回报率很好，导致整个恒生指数是过去最低，估值PE大概是7.5倍左右，PB大概是0.8倍左右，股息回报率大概最高去到6点多，也有券商和银行拉低了指数的原因，但我们认为未来港股券商和金融未必是成长性最好的品种，只有估值和企业盈利在某个时间节点的提升，我们也没有配置很多金融板块，更倾向于有更确定商业模式的企业，也不否认在此港股金融板块会出现伟大的公司。
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