第一部分：概述
第二部分：股价同步性和信息效率
第三部分：数据和样本
第四部分：定义变量
第五部分：回归模型
第六部分：进一步研究
第七部分：研究结论
第八部分：启示
参考文献：
第一部分：概述
先分享结论，如本文主题抛出的问题，我们认为可以持续地从东财股吧论坛这类文本数据库中发现“好”的股票组合，在那些基本面较为稳定、机构和卖方关注较少的上市公司中发现错误定价的机会，但有投研门槛要求。
普通中小股民是证券市场信息获取和处理的弱势群体，微博、微信以及网络股吧论坛等社交媒体的出现加强了投资者之间的信息交流互动，随着互联网在人们生活中渗透和深入，在社交媒体上分享和交换信息已经成为股民的日常，这有助于中小投资者群体更加便捷地获取公开信息和更好地解读公开信息。
来源：互联网
东方财富股吧论坛是国内股民参与相对更为活跃、影响力较大的互联网股票论坛，它为股民提供了一个表达个人观点、分享投资经验的股票交流平台。以东财股吧为例，每一支股票都有对应的贴吧，投资者可以在对应贴吧上传播该公司的有关信息，发表自己的观点，并且投资者之间可以互相浏览、回复相关帖子的内容。
股吧论坛作为一个高度开放、参与成本低的网络交流平台，必然是既包含一定信息含量的帖子，又存在一些“灌水”和情绪发泄以及简单无信息陈述的噪音帖子。噪音帖不含有任何有价值的内容，无法传递有效信息，股吧中类似的帖子不在少数。因此，仅仅从发帖量、阅读量来衡量投资者间的互动性是不够的，应该在保证一定发帖量的基础上，甄别出有价值信息内容的发帖，这部分发帖才能更好地代表证券信息传播和交流互动。
本文通过软件抓取东方财富股吧的文本发帖数据，利用文本分析技术，从帖子的具体内容出发，构建投资者证券信息交流指标，检验基于股吧的证券信息交流对股价的影响。
第二部分：股价同步性和信息效率
观点一：股价同步性正向地反映了股票信息效率，即股价同步性越高，则股票信息效率越高。
观点二：股价同步性负向地反映了股票信息效率，即股价同步性越低，则股票信息效率越高。
主流观点更倾向于认可观点二，股价同步性越低，股票市场信息效率越高。每家上市公司都有其特有的公司层面的基本面和特质风险，股价波动也应该反应这种公司间的差异。
第三部分：数据和样本
本研究所使用的证券交流信息数据来自东财股吧论坛，样本时间区间：2013年1月-2016年12月。
本研究所使用的其他数据来自国泰安数据库和锐思数据库，并对样本数据作以下预处理：
- 剔除金融保险行业的上市公司
- 剔除ST、*ST、PT等不正常交易标识的股票
- 剔除年发帖量小于1000的股票
- 剔除数据缺失和异常的样本
为减少极端异常值的影响，本文对所有连续变量在1%和99%的水平上进行Winsorize缩尾处理。
第四部分：定义变量
- 股价同步性：
- 衡量个股价格波动与市场整体和行业价格波动之间的关系。将个股收益率作为因变量、宽基指数收益率和个股所在行业的其他股票流通市值加权平均收益率作为自变量，分年度进行回归，求得拟合系数R^2，再对该指标进行对数变换，变化后的数值越大代表股价同步性越高，表明股票的信息效率越低。
- 证券信息交流：
- 本文将发帖内容中含有与“公司前景、产品、销售、财务指标、创新、企业管理、高管、公司风险、股价分析”等各方面决策信息相关的帖子定义为证券信息交流发帖，其他为噪音发帖。在所有发帖中，当证券信息交流发帖数越高时，则表明投资者之间的信息交流质量越高，传递的公司层面的信息会越多。
- 公司信息不对称程度：
- 将分析师预测分歧度作为衡量公司信息不对称程度的指标，预测分歧度越高，公司信息不对称程度越高。将股票换手率作为衡量信息不对称程度的第二个指标，股票换手率越高的公司信息不对称程度越低。
- 控制变量
其他可能影响股价同步性的因素需要进行控制。
- 公司市值size，市值越大的公司对行业和市场的影响力越大，预期市值和股价同步性正相关；
- 资产增长率growth，成长性高的公司未来不确定性大，预期资产增长率和股价同步性负相关；
- 资产回报率roa，盈利能力越高的公司在市场上追捧越严重，同质化交易严重，预期资产回报率和股价同步性正相关；
- 杠杆比例lev，杠杆比例越大的公司偿债能力越低，预期杠杆比例越大股价同步性越高；
- 换手率vol，预期换手率和股价同步性负相关；
- 是否国有state，国有企业有政府背书，经营较为稳定，预期是否国有和股价同步性正相关；
- 审计质量big4，预期审计质量和股价同步性正相关；
- 第一大股东持股tophold，第一大股东持股越多，公司信息环境透明度越差，预期第一大股东持股和股价同步性正相关；
- 上市时间age，上市时间越长，对外信披越多，预期上市时间和股价同步性负相关；
此外，还对年份year和行业ind进行了控制。
第五部分：回归模型
为降低理解难度，提高可读性，本文对这部分作省略处理。建议读者更多地关注研究逻辑、结论、启示部分。
第六部分：进一步研究
前文研究发现证券信息交流越多，股价同步性越低，说明社交媒体的讨论和传播被更多的投资者关注到了，促进了股票价格对于信息的反应。
下面从投资者关注的角度，对证券信息交流促进信息反映到股价中的假设进行实证检验。
衡量投资者对公司关注度的两个指标：
- 对于具有信息含量帖子的浏览数占该股票年度浏览数的比例；
- 对于具有信息含量帖子的回复数占该股票年总回帖数的比例；
上述两个指标的数值越高，说明具有信息含量的帖子吸引了更多的投资者关注，为股价最终反映公司特质信息提供了必要条件。
第七部分：研究结论
- 个人投资者在股吧中的有效证券信息交流能够显著降低股价同步性，表明个体投资者在社交媒体上的有效交流促进了公司层面信息融入了股价。
- 分析师关注度越低的股票，证券信息交流降低股价同步性的作用越强，表明投资者在社交媒体上的信息交流与分析师信息传播之间存在着互补效应。
- 信息不对称程度越高的股票，证券信息交流降低股价同步性的作用越强，表明投资者无法从其他渠道获取有价值的信息时，会更加依赖社交媒体上的信息交流。
在所有的发帖中，当证券信息交流的帖子占比越高时，引起投资者的关注度越高。
第八部分：启示
社交媒体的出现，为证券市场中处于信息劣势的中小投资者提供了便捷的信息获取渠道和沟通交流的网络平台，促进了公司层面的信息融入证券价格，这有助于正确认识社交媒体对于资本市场产生的积极作用。
但是也要注意到，社交媒体上的交流信息不仅蕴含着公司层面的信息，鼓励上市公司利用社交媒体平台传播更多的公司层面的信息；也充斥着很多噪音，所以要正确地利用社交媒体，特别是对网络上虚假发言内容要小心甄别。
最后，渡苇基金作为国内行为金融策略的先行者，策略研发超20年，资管实践超5年，专注于量化投资领域，深耕行为金融量化选股策略。公司投研核心凭借专业的学术背景、丰富的理论知识及强大的数据挖掘、统计分析能力，打造优秀的金融工程团队，开发行之有效的量化投资策略。
参考文献：
[1] 张昱昭，高征烨，张永杰，熊熊. 证券信息交流降低了股价同步性吗？——基于互联网社交媒体的证据[J]. 系统科学与数学，2021，41（10）：2698-2715.
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