华泰联合证券日前发布报告认为，创业板估值处于科网泡沫初期的水平，大规模解禁对整体板块有压力，但是超额收益的持续走弱已经反映了一部分预期，靴子落地之后应当强烈关注业绩增长确定的成长股，比如神州泰岳(300002,股吧)、银江股份(300020,股吧)、蓝色光标(300058,股吧)等。
从科网泡沫的形成过程看，互联网技术从1969 年诞生之后逐步完善，为之后的快速发展奠定了技术基础。上世纪90 年代克林顿政府提出信息高速公路的构想，政府持续大力投资，商业应用推动了互联网行业的飞速发展。经济保持高增长、低通胀、高就业，成为泡沫形成的温床。行业方面，整个科技产业链形成自我加强的正循环。资金方面，宽松的货币政策以及持续的外资流入提供了大量的流动性。股市结构方面，由于互联网行业市值较小，即使在高估值的情况下，由于卖空成本非常高，导致卖空机制失灵。泡沫过程中市场情绪狂热，“前后缀”投资就能获得超额收益。
而科网泡沫破灭的触发因素也包括几方面的合力。首先，2000 年之后，“千年虫”带来的换机潮退却，订单回归理性。数据传输技术的创新使通信设备的需求进一步减少。其次，克林顿政府向布什政府过渡，政府主导投资转向私人投资，而失去短期赚钱效应的互联网行业难以获得私人投资。另外资金方面，联储连续6 次加息导致国内货币供应减少，欧洲政府拍卖3G 牌照导致外资流出。股市结构方面，大量的IPO 和限售股解禁导致股票供给急剧膨胀。二市场情绪方面，1999 年半年报令人失望之后，年报再次大幅低于预期，导致投资者情绪回落。
华泰联合证券指出，创业板难有科网泡沫的天时地利人和。创业板的新技术主要集中在节能环保、新能源、新材料、三网融合、物联网、生物技术、卫星导航等，缺乏革命性的技术创新或者技术应用。七大战略新兴产业的确定保证了政策扶持的力度。资金方面，虽然处于去杠杆周期，但由于创业板市值较小，对宏观流动性要求不高，所以资金不会成为泡沫形成的限制因素。股市结构方面，创业板的估值水平仅处于泡沫膨胀的初期水平，所以高估值并不是问题，关键在于支撑市场情绪的高成长能否实现。市场情绪方面，普遍回避创业板，并没有狂热的迹象。
因此，创业板是否会演绎成为1996-2000 年的科网泡沫，目前还存在较大的不确定性，至少需要其他催化剂来支撑。科网泡沫的形成有着得天独厚的天时地利人和，创业板与之相比，在全球去杠杆的背景下，缺乏商业化应用使得难以看到短期获利效应的情况下，主要依靠政府投资，难以形成行业景气的正循环。
综上所述，华泰联合证券认为，创业板估值处于科网泡沫初期的水平，大规模解禁对整体板块有压力，但是超额收益的持续走弱已经反映了一部分预期，靴子落地之后应当强烈关注业绩增长确定的成长股。遵循自上而下的成长股筛选思路，华泰联合证券建议重点关注神州泰岳、中瑞思创(300078,股吧)、银江股份、蓝色光标等。
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