私募排排网专访北京高溪资产管理有限公司总经理张海
私募排排网2月2日讯
2014年，A股走出了气势如虹的大牛市，在蓝筹股的推动下，指数大幅暴涨，截至12月31日，沪深300指数大涨上涨51.66%。已经公布净值的998只股票策略私募产品2014年整体上涨30.98%，大幅跑输沪深300指数。其中，953只产品获得正收益，占比95.49%，3只产品收益超200%，18只产品收益翻倍，159只产品收益率超50%，私募基金获得高收益的能力整体较强。
高溪资产张海管理的“高溪量化对冲1号”获得63.75%高收益，排名靠前。
私募排排网带您走进高溪资产，分享其获取高收益的秘籍和2015年的投资策略。
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坚持量化投资策略 坚持为客户创造绝对收益
私募排排网：贵公司2014年业绩优秀的主要原因?
张海：北京高溪资产管理有限公司是一家具有独特投资风格和投资理念的对冲基金管理公司，高溪团队主要专注于指数基金和指标股的系统性、主动性投资策略，配合股指期货等金融衍生品的对冲、套利、杠杆、沽空等策略，有效回避非系统性风险，紧盯系统性机会，尤其是通过量化模型确定的趋势性和方向性机会，在低风险的防御性策略和高收益的攻击性策略之间的灵活转换，进行量化时机选择和量化仓位管理，力争在严格控制风险的前提下，最大限度地保证投资资产的安全并获得较高的绝对收益。
在这种投资策略的引领下，“高溪量化对冲1号”2014年获得了63.75%高收益。在同类型的私募产品中排名靠前。我认为我们取得优秀业绩的原因主要有三个：
第一，坚持量化投资。我们产品的投资策略趋势跟踪，主要是跟踪沪深300指数，我们采取自主开发的量化系统模型来跟踪指数，量化投资摒弃了人为因素的干扰，能够给出客观理性的买卖信号，而对于量化投资者来说，坚持系统是最为重要的，尤其是在系统信号不敏感或者系统出现连续回撤时，坚定地按照量化系统来操作就变得异常重要了，这也是对投资决策者心理的巨大考验。2014年，我们的量化系统模型在年中一度出现连续回撤，但最终，系统给出了对于市场趋势的准确判断和强烈的买入信号，使我们抓住了年底市场的大涨行情，净值也出现大幅上涨。
第二，稳健的投资策略和资金管理。我们产品的投资策略是跟踪趋势加套利，市场震荡时套利策略作为主要策略，市场出现趋势性机会时，跟踪趋势策略成为主要趋势，资金一方面在两种策略间调整转换，另一方面，对于趋势跟踪策略执行过程中不断灵活地调整仓位，可以在严格控制风险的基础上充分享受趋势性行情带来的利润。
第三，严格的风险控制，由于公司有严格的风险控制体系，量化系统模型给出的止损信号被严格执行，在市场出现不利于我们的低概率事件时，能够及时止损止盈，很好地保护了产品的净值。
私募排排网：能否具体谈谈贵公司的投资理念及风格?选股标准?
张海：首先，高溪资产的投资团队是国内最早一批进行量化投资理论研究和进行实践探索的专业投资者，建立了独特的风险控制体系和交易系统，在投资决策中始终坚定地贯彻量化投资的思想，摒弃投资中人为因素造成的贪婪、恐惧、感性分析、主观判断预测等可能给投资带来的风险，任何一笔投资都需要数量化模型的支持，只寻找量化确定性高而风险可控的投资性机会，宁愿错过，绝不做错。
其次，我们坚定的认为，风险控制高于一切，只有低风险才有高收益。高溪资产是风险的极端厌恶者，我们专注于系统性机会，从而避免非系统性风险，而数量化模型支持和相应的仓位管理、时机选择是我们控制系统性风险的最重要措施。我们具备极强的风险控制能力，坚持资金安全至上的原则，永远把风险控制放在第一位，确信只有低风险才有高收益。
第三，我们专注于绝对收益。我们从不认为相对收益对投资者有任何益处，也从不认为专业投资者应该把超越指数作为投资目标，我们只专注于绝对收益，专注于确定性的系统性机会。当市场处于无趋势波动时，按照绝对收益的目标我们要求客户资产保持正收益或者可接受的小幅亏损，控制风险作为主要任务;当市场出现趋势性上涨或者趋势性下跌时，我们要求我们的投资收益基本保持与市场趋势幅度相当的正收益，或者利用对冲工具超越指数波动获取超额收益。
近乎苛刻的风控和对时机的精准把握是制胜法宝
私募排排网：您讲到高溪是“风险的极端厌恶者”，那么风险控制是如何做的?
张海：我们是风险的极端厌恶者，资金安全至上，确信只有低风险才有高收益。我们“宁愿错过、绝不做错”，坦然接受错过机会，但绝不容忍出现错误。所以，在风险控制方面，我们只关注系统性机会，回避非系统性风险，其中仓位管理是我们控制系统性风险的最重要措施。在具体的操作上，我们会标准化风险控制业务流程，独立且强制执行风控止损系统，特别是出现小概率不利情况下强制执行止损退出机制。
我们的风险控制目标确定为：任意连续六个月及六个月以上的下行风险控制在5%—10%之内。具体而言，任何一笔投资都必须有数量化模型和历史数据做支持，用仓位管理调整风险承受系数，使预期收益与所承担的风险相匹配，同时设立并严格执行小概率不利情况下强制执行的止损退出机制，在正常市场情况下下行风险控制在5%以内，极端市场情况下下行风险控制在10%以内。
私募排排网：请回顾一下贵公司在2014年的主要操作阶段?每一波大幅上涨的主要受益板块?
张海：我们在2014年的操作主要分三个阶段：
第一阶段，2014年初，沪深300指数延续上一年的下跌走势，我们在系统模型给出的信号下，利用较低的仓位做空股指期货来跟踪指数的下跌趋势，并获取一定的收益;
第二阶段，2014年年中前后，指数维持横盘震荡走势，没有走出明确的趋势性行情，我们在操作中一方面使用期现套利、ETF套利等低风险策略获取稳定的收益，另一方面，在系统发出的信号被证伪时，通过严格的风控进行强制止损，使净值亏损保持在可以接受的范围内。此时，虽然按照系统操作导致净值出现一定的回撤，但事后来看，这种坚持无疑是正确的，也再次坚定了我们严格遵循系统操作的信心。
第三阶段，2014年11月，随着央行降息等重大利好出台，波澜壮阔的蓝筹股行情开启，沪深300指数走出久违的趋势性上涨行情。我们的量化系统给出了强烈的进场做多信号，由于事先做好了各方面的准备，信号出现时所有投研人员都非常兴奋，我们毫不犹豫按照事先的部署进行了操作，坚决将防御型策略切换成攻击型策略，在仓位和品种上进行了积极的配置。我们通过ETF基金、一揽子股票模拟指数以及股指期货来跟踪指数，并适时适度地采用了指数增强策略，超配了券商、银行、保险、地产等强势板块，取得了良好的成绩。严格坚持系统操作也让我们取得了丰厚的回报。
2015年不确定因素增加 难再重复2014年末的“疯牛行情”
私募排排网：2014年对A股的总体感受如何?2015年关注哪些不确定因素?
张海：2014年的A股市场，对于高溪来说是在预期和计划之中的事情。一季度市场震荡下跌重回2000点的时候，我们就对二季度及之后的市场做出了乐观的评估，并着手进行了系统、策略、人员、产品等各方面充分的准备，二季度市场振幅收窄，波动率降低显示市场将有重大突破性行情的到来，三季度市场开始启动，波动率和市场力度都相应提高，但仍未满足我们系统给出的重大突破性行情的参数条件，我们严格执行了量化系统，仅有较少的仓位在设定了严格的风控指标后进场跟踪指数，更多的时间我们都在耐心等待。
三季度市场的上涨并未使我们的系统发出强烈的做多信号，而其他公募私募基金净值则出现大涨，这段时间对我们来说是一个严酷而艰苦的考验。10月底，市场继续上涨，我们的量化系统终于给出了强烈的进场做多信号。随后市场持续走高，成交量接连放出历史天量，也让我们依稀看到了牛市的影子，权重股王者归来，券商、保险、银行、石化双雄都轮番登上涨停榜，如此走势，完全与我们一季度的预期与判断一致。而不能及时扭转思维的投资者，则在2014年度过了一个忐忑的年尾，在徘徊、犹豫与将信将疑中熬过了最后两个月。而我们在这样“预期之中”的行情中，取得了优秀的业绩，更加坚定了我们走量化投资的道路，因为历史不会说谎，市场不会改变，人性不会改变。
2015年，我认为需要主要关注的不确定因素有以下几点：第一，宏观经济运行状况，能否有效回稳并触底反弹;第二，宏观调控政策的调整，特别是货币政策的松紧程度。第三，证券市场监管部门对股市调控政策的变化与调整。第四，信用交易，融资融券、伞形信托等杠杆型资金在市场大幅波动中可能出现的爆仓对市场的负面影响。
私募排排网：对未来行情是怎样判断的?原因?
张海：我们认为2015年初的A股仍将保持积极活跃，但由于杠杆型增量资金的强势介入市场阶段性的波动可能将放大，并且A股继续大幅上涨将引发管理层对风险的关注，而市场估值在持续大幅上涨之后存在局部泡沫化的可能性，因此年初我们应警惕融资盘抛售引发的负面效应。
2015年一季度市场将以调整走势为主，2014年底的单边快速上涨走势短期内无法被复制，控制风险是主要任务。而市场经过充分调整之后的市场走势要视宏观经济走向及宏观经济政策的变动而做出相应的方向性选择。
需要说明的是，我们的操作并不以我们对市场的观点为依据，我们的每一笔投资都由量化模型和历史数据做支持。
私募排排网：对于现在提出的新牛市起点的观点，您是否认同?原因何在?
张海：从2014年底A股市场发动的“疯牛”行情看，天量的增量资金和“高杠杆”是本轮行情最大的特征，金融股的估值修复成为市场追捧的逻辑主线，低估值的大盘股也搭上了便车。
这一现象在2015年并不一定能得到延续。中国实体经济处于探底过程中，很多上市公司的财务报表并不好看，内外部需求也并不乐观。因此经济基本面和企业实际状况并不支持全面牛市。不仅实体经济难以支撑全面牛市，而且通过融资融券和股权质押融资等杠杆引入的增量资金，在2015年也将面临“去杠杆”和降低杠杆率的窘境。而从监管部门最近的动向也能看出，高杠杆、“赌博市”并不是他们所希望看到的。
此外，随着美国量化宽松退出以及2015年加息预期来临，美元的升值会让部分新兴市场国家经济受到一定冲击，全球经济在2015年也会面临很多问题和困难。
因此，与其关注牛市的起点是否到来，不如更多关注我们可能面临的风险。保护好客户的资产净值才是一家追求绝对收益的对冲基金最应该优先考虑的事情。
布局中国梦：军工、国企、改革、文化、传媒、新兴产业
私募排排网：看好哪些板块的投资机会?
张海：现在我们处于伟大变革的十字路口，不能局限于股票市场来研究股票，要把眼光放长远，站在国家战略高度来研究中国梦的大布局，把握股票市场的发展方向。
军事、经济、技术和文化是大国力量的四个方面。因此,在“中国梦”的强国战略下，通过支持国企改革在经济方面增强国有企业活力、影响力和控制力;通过促进军工产业和信息安全的跨越式发展在军事方面支持国家安全;通过扶持战略新兴产业在技术方面支持新型经济。通过引导文化传媒产业在文化方面支持大国力量的发展。因此，军工，国企改革，文化传媒，新兴产业将在未来存在较大的发展机遇。
私募排排网：如何看创业板未来的走势?
张海：尽管创业板指数近期再度创出历史新高，但创业板目前面临不少问题，其在2014年P/E估值高达70多倍，已有明显的泡沫化倾向，同时业绩变脸时有发生，监管部门已经提示创业板的泡沫风险;而在改革的风口下，IPO注册制将有可能逐步改变市场预期，这也对创业板施加了较大的压力。
私募排排网：如何看传统蓝筹股未来的机会?
张海：有研究结果指出，如果以07年的6124点为基准，截止到14年底，以医疗保健、软件服务、互联网为代表的成长股板块已经有了2~3倍的涨幅，而以金融、地产、有色、煤炭等为代表的蓝筹股板块仍未恢复到07年高点的水平，这就凸显出了蓝筹股板块的估值优势。
我国经济社会正面临深刻转型，以蓝筹股为代表的国有企业肩负着义不容辞的责任，为了增强国有企业活力、影响力和控制力，国家不遗余力的推动着国企改革，这就为国企蓝筹股的腾飞提供了政策上的支撑。
而从7月以来的行情走势看，战略性资金已经大规模吸纳蓝筹股，蓝筹股在本轮行情中总体表现出色，翻倍个股众多，但如果未来蓝筹股再度出现大涨走势，则首先需要一定时间和空间的休整。
宏观经济总体向好趋势不变
私募排排网：对未来中国的宏观基本面怎么判断?
张海：2015年是中国经济进入“新常态”下的重要一年，中国将会出现的一些趋势性变化使经济社会发展面临不少困难和挑战，但总体而言，宏观经济总体向好趋势不变。
私募排排网：对市场未来流动性怎么看?货币政策走势如何?
张海：我国GDP增速和CPI增速面临双重压力，促使央行开启了利率下降通道。同时，随着资金开始流入资本市场，预计2015年A股将不会出现流动性问题。
在经济转型的背景下，央行的货币政策将继续保持稳健，但弹性可能会变大。
私募排排网：对未来房地产行业走势怎么看?
张海：2014年的中央经济工作会议对房地产调控只字未提，不仅仅因为调控房地产可能使本来就承受下行压力的中国实体经济雪上加霜，更加重要的原因是十八届三中全会提出的使市场在资源配置中发挥决定性作用。更多地让市场配置资源，调节供需，这有利于商品房市场的长期发展。并且随着城镇化的推进，保障房、棚改房项目的不断落实，房地产会有很好的前景。
改革成功预期催动本轮行情上涨
私募排排网：对现在政府进行的系列改革有何看法?未来有何期待?
张海：回顾2014年，改革的全面深化激发了A股的活力。《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》作为资本市场顶层设计的路线图，传递了全面深化改革的信心和决心，对引导社会资金形成明确预期。证监会也积极落实沪港通、新股改革、优先股试点等一系列推动市场化进程的措施。正是这些改革措施综合发酵之后，最终让2014年的A股市场甩掉了了“熊冠全球”的帽子，我们甚至可以认为本轮的上涨是对未来改革成功的预期。
私募排排网：如何解读注册制?
张海：股票市场作为企业直接融资的重要途径之一，长期以来完成的直接融资规模占社会融资规模的比重一直严重偏低。而目前我国的非金融企业杠杆偏高，金融类企业又面临着房地产市场泡沫破灭、地方债务融资平台风险、银行/信托理财产品违约等诸多风险。如何解决好这两个问题，关系着我国经济转型能否顺利完成。因此，在这个重要的时机，推进注册制有利于发挥好股票市场的直接融资作用，化解潜在的风险，是国家发展的核心战略。
私募排排网：对新三板的策略如何?
张海：作为我国多层次资本市场的组成部分，新三板对于我国资本市场有着重要的意义。但从投资的角度来说，A股市场同样存在着大量的优质投资标的，而且信息相对透明。因此我们还是会将精力投入在A股市场，坚持不熟不做的原则，坚持做好我们擅长做的事情。
私募排排网：贵公司的目前情况介绍?管理规模情况?
张海：北京高溪资产管理有限公司成立于2012年，注册资金1000万元，主要从事阳光私募基金和对冲基金管理业务，是一家致力于为高端客户提供专业资产管理和财富增值服务的对冲基金管理公司。
公司秉承“专业、专注、诚信、卓越”的精神，专注于客户资产的绝对回报，规范运作、稳健发展，致力于成为中国资本市场最优秀的对冲基金管理公司。
目前公司共管理两支基金专户产品，总规模1亿元左右。
私募排排网：贵公司未来的发展规划是什么?
张海：公司未来的发展规划是：秉承“专业、专注、诚信、卓越”的精神，专注于客户资产的绝对回报，规范运作、稳健发展，致力于成为中国资本市场最优秀的对冲基金管理公司之一。
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