私募排排网专访上海耀之资产管理中心(有限合伙)市场总监 王鸣(专栏)
摘要：目前外需萎缩明显，对于未来外贸企业冲击依然较大。就业数据来看也不理想，有可能进一步传导至消费领域。通缩风险在目前来看依然较大。且人民币汇率的疲软可能导致的资金外流对未来国内市场的流动性冲击依然值得担忧。因此现在断言经济依然见底依然为时尚早。预计宽松的货币政策环境依然将持续，而财政政策也仍将维持积极的方向不变，以带动经济复苏。宏观大环境对债市依然有利。
央行未来一段时间内仍将维持宽松的货币政策环境，同时通过不断投放高能货币来缓解通缩压力。预计年内仍有1-2次的降息空间，以及2-3次的降准可能。在这样的情况下，债券市场仍将处于有利的宏观政策环境下，2015年依然是一个进行债券投资的好年份。但考虑到目前的资金成本与现券收益率水平，短期内继续配置利率债的预期收益率较低，且与资金成本倒挂。因此建议增加信用债配置比例。
实力强大的管理团队注重自主研发能力
私募排排网：贵公司总共的规模有多少?
王鸣：目前耀之的管理规模为40亿元，产品专注于境内债券市场、利率衍生品市场、股值期货与期权的高频交易。
私募排排网：贵公司有多少个人?研究员有多少?
王鸣：公司总部位于上海，并在香港设有子公司。两地合计员工20人，其中投资经理加研究员合计八人。
私募排排网：贵公司有发新产品的打算吗?
王鸣：我们目前业务线主要包括：1、传统的信用债投资;2、利率衍生品(暨国债期货)投资;3、股值期货中性策略及ETF期权的套利。这三块业务今年都面临非常大的发展机会，因此我们也在积极地发行新产品。
从信用债投资来看，中国经济的疲弱将令货币政策今年继续保持宽松，由此为信用债投资提供一个较有利的外部环境。
而从利率衍生品市场来看，新的10年期国债期货品种即将于本月推出，从而极大地丰富国债期货套利策略并扩大市场容量，因此今年对于国债期货套利产品将是一个非常好的时机。
对于ETF期权这个新生事物，耀之拥有多位在海外长期进行期权投资的专家，以及一套领先的期权交易系统，不管是在期权的策略还是软硬件方面，我们都处于行业前列，我们也期望在期权投资领域创造新的辉煌。
私募排排网：贵公司的优势有哪些?
王鸣：专业性是我们最大的优势：公司拥有经验丰富，实力强大的管理团队，注重自主研发能力的建设。公司8名投研人员均为国内外名校硕士出身，有着近10年的海内外固定收益及衍生品市场的研究经验。此外，公司自行研发综合性信息技术平台，债券选取以量化和主观相结合。
三层风控体系为客户追求绝对回报
私募排排网：贵公司的风险控制是怎样的?
王鸣：耀之将国际顶尖资产管理机构的管理模式与中国市场实际情况相结合，建立了有效，严谨，稳健的风险管理制度，并制定了完备的投资和交易流程。
耀之设立了三层风控体系：风险管理委员会负责策略模型上线审批及总体仓位控制;合规风控部负责风控指标的设计，根据交易合同和不同策略类型设定产品配置，统一选择标准;后台支持部负责对交易数据的监控。
私募排排网：贵公司的投资理念是怎样的?
王鸣：耀之致力于成为最优秀的资产管理机构，并在中国开发最领先的投资与组合策略，为中国与全球投资者提供覆盖债券、利率衍生品与期权交易等领域的投资选择。我们投资理念可以简括为：在控制风险的前提下，为客户追求绝对回报。
私募排排网：你的投资逻辑是怎样的?
王鸣：我目前担任耀之的首席运营官，没有直接参与投资。
主打传统债券交易策略、国债期货套利策略产品
私募排排网：2014年你们债券策略产品投资策略是怎样的?
王鸣：传统债券交易策略：交易和持有信用债券，构建中短期限的债券组合来获得稳定的收益，同时通过对利率变动的预判调整债券投资组合，借助国债期货等金融衍生品进行多空方向的投资操作赢取超额收益。当预期利率上升，缩短债券组合的久期以规避利率风险;当预期利率下降，增加债券组合的久期来赚取超额回报。属于积极投资策略。
国债期货套利策略：利用中国非完全有效市场特性，耀之资产自主设计，通过国债期货和现货之间做无风险套利，在最大回撤仅0.2%的前提下，取得了年化超过9%的投资回报。
私募排排网：2015年你们债券策略产品投资方向有哪些?
王鸣：与2014年一样，我们将继续主打传统债券交易策略与国债期货套利策略产品。但面对今年国债期货市场进一步成熟，新的10年期国债期货上市的机遇，我们计划在国债期货套利型策略上发力，推出更多的套利型产品，以迎合稳健型投资者的偏好。
私募排排网：你认为2015年的行情会如何演绎?
王鸣：综合来看，我认为，目前外需萎缩明显，对于未来外贸企业冲击依然较大。就业数据来看也不理想，有可能进一步传导至消费领域。通缩风险在目前来看依然较大。且人民币汇率的疲软可能导致的资金外流对未来国内市场的流动性冲击依然值得担忧。因此现在断言经济依然见底依然为时尚早。预计宽松的货币政策环境依然将持续，而财政政策也仍将维持积极的方向不变，以带动经济复苏。宏观大环境对债市依然有利。
央行未来一段时间内仍将维持宽松的货币政策环境，同时通过不断投放高能货币来缓解通缩压力。预计年内仍有1-2次的降息空间，以及2-3次的降准可能。在这样的情况下，债券市场仍将处于有利的宏观政策环境下，2015年依然是一个进行债券投资的好年份。但考虑到目前的资金成本与现券收益率水平，短期内继续配置利率债的预期收益率较低，且与资金成本倒挂。因此建议增加信用债配置比例。
持续盈利的两大关键点债券私募区别于股票私募的特征
私募排排网：在债券市场要做到长期持续盈利的话，核心地方在哪里?
王鸣：要在债券市场实现长期持续盈利，核心在于两点：1、风险控制;2、对于利率衍生品的灵活准确运用。
1、关于风险控制：债券投资一般会借助交易杠杆(即通过回购质押再投资)来增加收益，但如果一味追求高收益而忽视风险，在高杠杆的作用下债券投资也会面临较大的回撤风险。比如2013年下半年，由钱荒引起的市场利率飙升导致许多债券投资者蒙受了相当大的损失。此外，对于信用债违约风险的甄别，也是考验一家债券资产管理人是否优秀的重要标志。
2、关于利率衍生品：国债期货推出之前，债券市场受投资工具的限制，只能单边做多获利，机构之间的投资策略也十分雷同。而国债期货自2013年9月上市交易后，为市场带来了全新的投资机会和盈利模式。投资人不单可以借助国债期货来对冲利率波动风险，更可以进行无风险套利。如果能灵活准确的运用好国债期货，将可以使净值波动更平稳，收益更可观。
私募排排网：能不能分享下中国债券私募的现状?
王鸣：相较于红红火火的股票私募，债券私募相对年轻。中国的第一批债券私募成立于2011年，核心人员普遍来源于银行、保险、公募基金、券商等大型债券投资机构，耀之也是其中之一。由于银行间债券市场是一个场外市场，交易高度依赖于投资经理的从业经验及人脉关系，非专业人士几乎不可能涉足其中，是债券私募区别于股票私募的一个较大特征，也是目前债券私募数量稀少的主要原因。目前债券私募主要集中在北京、上海两地，我个人认为规模较大、经营较成熟的债券私募全国范围内不超过10家。
信用债面临的主要风险私募债处于较为可控的情形
私募排排网：你认为未来货币政策是怎样的?
王鸣：我认为目前外需萎缩明显，对于未来外贸企业冲击依然较大。就业数据来看也不理想，有可能进一步传导至消费领域。通缩风险在目前来看依然较大。且人民币汇率的疲软可能导致的资金外流对未来国内市场的流动性冲击依然值得担忧。因此现在断言经济依然见底依然为时尚早。预计宽松的货币政策环境依然将持续，而财政政策也仍将维持积极的方向不变，以带动经济复苏。宏观大环境对债市依然有利。
央行未来一段时间内仍将维持宽松的货币政策环境，同时通过不断投放高能货币来缓解通缩压力。预计年内仍有1-2次的降息空间，以及2-3次的降准可能。
私募排排网：你是怎么理解企业债未来风险的?
王鸣：2014年之前的中国信用债市场几乎没有出现过信用危机，但随着债券市场的发展及投资者的成熟，由政府主导的刚性兑付会逐渐淡化，中国债券市场的信用风险在未来几年势必将不断上升，这也是信用债面临的一个主要风险。投资者必须要根据自身的风险承受能力来选择不同风险的信用债。
私募排排网：目前私募债的情况是怎样的?
王鸣：中小企业私募债自2012年年中诞生以来，已发展了近三年时间，市场从规模上而言属于不温不火的格局。整体的违约率据统计约3%，这也符合中小企业私募债这一“中国式的垃圾债市场”的定位。但鉴于监管机构以及交易所不断加强对于私募债的监管要求，我们预计私募债的违约率在中短期仍将处于一个较为可控的情形。
私募排排网：从债券角度来讲，你们研究的方向有哪些?
王鸣：我们研究方向主要包括：宏观经济、利率判断、行业与个券的信用风险、利率衍生品的模型及策略运用。
私募排排网：股票期权推出了，你们会参与吗?你是怎么理解股票期权的?
王鸣：股票期权也是我们未来将着力发展的一块业务。期权作为金融衍生品，从属性上与我们做债券这类固定收益产品给客户绝对回报的目标较为符合。我们的主要策略将是在多市场通过高频交易的手段来实现对波动率曲线的交易以及期权做市。
我们从去年即开始组建我们的期权团队，团队目前工作地点在香港。团队成员均毕业于欧洲顶尖学府，毕业后长期在海外银行及海外对冲基金从事期权、期货等衍生品高频交易工作。且该团队成员均为长期合作，团队契合度高，交易经验丰富。
耀之的期权交易团队所采用的高频交易系统，均拥有自主知识产权，系统为团队自己编写，而非抄袭或改编自海外交易系统，交易系统主要优点如下：
1、 系统自主开发，容易对任何问题及时修改，减少对问题影响;
2、 基于系统可以方便开发各种复杂策略，海外多年发达市场期权做市经验;
3、 多种内部事前风控措施;
4、 多交易所同时对接，实现跨市场交易，通过统一内部接口，可以方便实现对新市场的支持;
5、 可以快速进行多产品同时下单，采用各种先进程序手段(并发，多线程，异步，网络底层编程)优化策略实现;
6、 上海耀之自主开发的专业后台风控管理系统“莫纳”，可为大型机构客户开设客户端及权限，方便及时查询产品净值及各项风控指标，并可定制风控报表。
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