“第九届私募基金高峰论坛”于2015年3月26日-28日在深圳五洲宾馆举行。以下为深圳嘉石大岩资本管理有限公司首席执行官 汪义平(专栏) 演讲实录：
主持人：下面开始第二场对话，我们有请对话嘉宾，深圳嘉石大岩资本管理有限公司首席执行官汪义平先生;阿巴马资产管理有限公司董事总经理詹海滔先生;广东凯纳投资管理有限公司总经理陈曦;清华大学深圳研究生院金融教授、量化投资研究中心主任林健武;中信证券董事总经理周鸿松;深圳格美熙资产管理CIO陈定。
首先请各位先介绍一下自己。
汪义平：大家下午好!我是大岩资本的CEO汪义平，大岩资本是几位从华尔街回来的老兵在深圳两年前成立的私募。我们做的主要的产品是二级市场和一级半市场的套利和非套利的产品。
主持人：感谢各位大佬对自己的介绍，大家对他们都有了初步的了解。他们目前对金融衍生工具带来的机遇和挑战有什么观点呢?接下来通过一个一个的问题来做了解。
首先抛出第一个问题，看到在今年的2月5日，上证50ETF期权登陆上海证券交易所，从此填补了正交交易空白，这个说是给金融市场带来革命性的影响，下面请几位来分别谈一谈私募基金初期做期权要做什么准备?
汪义平：期权现在看到的东西是雷声大雨点小，交易量很小，限制很大，对大家几乎没有什么用处。称着这个机会和大家讲什么是量化对冲，简单几句话，在座的有谁知道什么是量化对冲?很可能是知道一些，我告诉给大家，什么是量化，什么是对冲，什么是量化?如果量化不是投资里面的核武器的话，至少是一个大规模杀伤武器，为什么?在华尔街所有的投资银行，我说的是所有的投资银行，他们的自营，自己的钱，只做量化投资，不做主动管理的股票投资，只做量化投资。这是第一。第二，大家听说过一个人叫做巴菲特，巴菲特投资了48年，48年平均超过市场10%每年，但是前面38年超过12%，后面10年超过市场2%，为什么?后面10年量化来了，他打不过了，所以量化是大规模的杀伤武器，同样是后面十年，巴菲特后面超过市场只有2%的年份，我自己在美国做的对冲基金，会比他的业绩好太多了。其他厉害的人，他们好的就更多了，所以大家知道量化是一个大规模的杀伤武器。在中国是有巨大的量化投资的机会的。记住，量化和对冲是两个不同的词汇，是两件事情，对冲是用来控制风险的，量化是用来做投资的，是两个不同的概念，不要混为一谈。现在回到期权上，期权也好，股指期货也好，所有的金融衍生产品的发展，都给市场的完整性带来了一个很好的一些补充，市场有了完整性之后，任何大规模的杀伤武器就可以更有用处。因此未来的结果会更好，期权会不会对量化投资有用处?会有用处，但是现在期权的设置方式，和一些限制，导致它是没有办法让我们用它的，等到有办法用它的时候，我们一定会用它。
主持人：私募基金初期参与期权业务需要做什么准备?
汪义平：因为我刚刚答的和问的这个问题有点偏离。期权三件事情，第一件事情，你应该有一个股指系统，就是你应该把它算出来，这个期权该值多少钱，要算得准。第二个事情，要有风险控制系统。第三件事情，最最重要的事情，期权是一个完全零和游戏，所以不要相信说我有一个固定的策略就一定能赚钱，是一个零和游戏，零和游戏的规则是什么?最聪明的人赢玩这个游戏最笨的人的钱，如果你是觉得你是最聪明的人，那就来玩，如果大家都觉得自己是最聪明的人的话，这里面仍然有一个相对最笨的。
主持人：我手上有最新的一则消息，3月20日的，上海证券交易所表示说将要在期权第一次到期之后，调整权利仓的持仓限额，之后根据市场需要，持仓限额逐步的调整到500到1000张，刚才汪总也说了，实际有期权，但是有很多的限制，操作起来有问题。接下来请王总、詹总、陈总几位来谈一下实际操作中有什么问题。
汪义平：我可能稍微有点不一样的东西。首先和詹总要打个招呼，我说这个观点，可能对里的业务开展不一定是很有利的事情，因为是这样，因为从挣钱的角度来说，你想挣钱，这是零合游戏，你要等傻瓜先进来，傻瓜来没有进来，你先去了，把傻瓜多吓跑了，你怎么做，没有办法做。第二，我们大岩资本有很多杰出的人才，我们有很大的团队，这些东西我们都可以研究，都可以去做，甚至不要你期权，直接由一个起获来扶持一个期权，有期货就可以做，而且比上证50好，沪深300的期货去扶持一个期权，自己可以做，用不了你们的东西。所以我们这么一个团队，这么大公司的一个架构，不可能期权那么点的规模，傻瓜又不进来，我干什么呢，杀鸡不用牛刀，那么小的东西，我们不去做它，肯定不做的。但是从中国金融市场的完善角度，从我们的社会责任来说，我们是希望期权有一个比较蓬勃发展，交易量可以能够上去，但是同样也从中国金融市场完善性角度来说，我们也不希望大叔、大妈买期权，那个是瞎折腾，像韩国市场一样，那个是瞎折腾。我们对于散户有责任，不希望他们在里面瞎折腾，这是一个责任了，前面提到一个很有意义的概念，林教授提出来的，大家不太熟悉的，我想强调一下，技术“共振”现象。共振现象，任何一个系统，不光是金融系统，政治系统，物理系统，都会有共振现象，在政治系统里面什么是共振现象?革命，改朝换代。在金融系统里面有共振现象，共振现象是对社会的不稳定导致很大麻烦的现象，作为一个专业的投资者，作为一个对行的私募的经营者的话，我们要做的是什么事情?我们要防止共振现象的发生。什么情况下系统会有共振现象呢?有一种反馈，是正反馈，就是我给你多一点，你给我更多一点的利息，你打我一拳轻一点，我打你一拳重一点，你打我更重一点，打就打起来了。每一个私募变成负反馈的话，这个共振现象就会消失，什么是负反馈?你打我一下，我说对不起，我也不打你，你有消气了，这个事情就朝着良性的循环走。所以我们说量化，我们说对冲，量化的投资方法里面，就有正反馈的投资方法，和负反馈的投资方法，因为我们非常有责任的告诉大家，我们会尽量用负反馈的投资方法来保证系统的稳定性，系统的稳定性，期权会起到作用，其他方法也可以起到作用。扯的稍微高深和远一点，有这样的机会，大家也普及一点知识。
主持人：对于汪总的观点，几位有没有要补充和不同的观点?
汪义平：我补充一下，我首先和周总打过招呼了，我这次不打招呼了，我这次朝另外的方向说一下。期权说是零和游戏，是什么零和游戏呢?是从经济利益上讲，就是经济钱的总和的角度讲是零合游戏，但是钱不光是按照多少人民币多少万，多少亿来衡量的，还要按照钱的效用来衡量，就是有钱的人一块钱不值钱的，穷人一块钱是很值钱的，期权如果用得好的话，从效用的意义上讲不是零和的，是正面的，如果大家都用期权来做一个正确的组合的话，整体的经济系统的效用是正面的，怎么叫做正面的呢?就是说我们要引导每一个散户，当他用期权的时候，他的整个组合的波动率是下来的，如果他用了期权之后，整个波动率是下来的话，等于整个期权系统让大家做了风险交换，以及风险重新分布，重新分布的结果是让整体的金钱的效用变大了，所以这个意义上讲是有非常正面的意义。周总，对吧?
主持人：我就知道汪总要拿话筒。
汪义平：我觉得对话可以永远进行下去。其实我们大岩资本有10个亿、20个亿的钱都在中信证券，所以我们是你们的一个客户。
主持人：其实延续上面的问题，看到程序化交易胜行之后，期货秒杀也越来越多了，股指期货表现越来越明显，比如说去年12月份的事情，量化投资策略该如何应对黑天鹅事件，也就是说风险量化投资的系统风险控制体系应该是怎么样的。
汪义平：其实你可以说12月份是一个黑天鹅的事件，的确是亏了钱，可是像我们大岩资本2月底的时候已经创新高了，1月份亏钱，2月份就回来，现在最多算一个灰天鹅。其实更多的原因是因为我们对冲工具是很有限，沪深300就是一个对冲工具，更多是这个原因导致的，我们不去展开它。量化对冲会不会有黑天鹅事件，怎么应付它?所有的投资都会有黑天鹅事件，因为我们说对未来我们最确定的一样东西是什么?就是它的不确定性，我们唯一能够确定的就是不确定性，既然是这样的话，不确定性在某种随机的巧合情况下，可以放到最大的时候，就是黑天鹅事件，黑天鹅事件在哪里都有。2012年的6月的某一天，北京下了一场大雨，60年来最大的一场雨，那就是黑天鹅事件，哪里都有。所以这个和量化投资本身不应该挂在一起，我们不喜欢不好的东西挂在一起，所以的确不是量化投资独有的东西，是所有投资都会遇到的风险，我们总体来说是叫做“风险”。量化投资有没有独特的黑天鹅事件?有，在美国发生过，2007年的8月份，整个美国金融市场风平浪静，所有投资人没有感觉到市场有什么变化，大小股票之间的差别，涨多少，跌多少，都是风平浪净，唯独量化的人跌20%，很多人关门了，为什么?因为他们投资策略中有共同性，5个人，6个人，做的事情都一样，结果有一家说有20亿的美元要拿出去，客户要拿钱走，他就卖了，持仓的股票就跌了，其他的人持的仓是一样的，其他人就亏钱了，然后干什么?就止损，然后就卖一点，然后就这样的循环下来，这个就是正反馈，会导致系统的不稳定，系统的不稳定本身是由于系统结构导致的黑天鹅事件在量化投资里面是存在的，所以这个当我们把这些经验从华尔街带到中国的时候，我们会非常注意这件事情，我们也会提醒我们的同行，不要让这种跟量化投资所挂钩的特有的黑天鹅事件发生，这个去年12月份的事情，不属于这一类，基本上是因为投资者热情过高而导致的暂时的现象。
主持人：感谢各位嘉宾对我这些问题详细的回答。今天在座的各位也是非常有幸有这样好的机会和几位交流，在最后的一点点时间，我想请每位嘉宾是否给各位来宾说一句话，这个可以是你们的心得，或者是给大家带来的建议和忠告都可以。
汪义平：我说的一句话和刚刚的问题有关系，量化对冲也好，任何投资的东西也好，它的目的都是要把市场上的非理性去掉，甚至是市场不断的成熟，非理性会降低，因此今年的非理性一定比明年的非理性高，因此今年量化做投资一定比明年好，我们干的事情就是自掘坟墓的过程。
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