上周五，几乎所有国防军工相关基金都创了历史新高。自10月15日开启这波军工行情，大部分军工基金近一个月涨幅都在15%左右。
10月以来的这一轮军工行情似乎走得十分顺畅，我们几乎没有看到向下的调整，以中航重机等为代表的业绩推动型的军工“白马股”接连创新高，10月前调整比较深的，悲观预期消化比较深的的军工个股如西部超导等10月以来上涨超20%。
图片说明：某军工ETF近两年走势
公募基金对军工行业的配置已接近历史新高
军工行业是偏计划经济模式的行业，这意味着很多计划都是规划好的，而从目前市场释放的政策、订单数据来看，军工未来两三年的基本面是很好的。鹏华基金量化衍生部副总经理陈龙表示，如果确定认可军工基本面的确定性，不管是大股东减持还是中美之间的会谈结果都只是引发市场情绪的波动的导火索。
军工的上涨和公募基金的超配不无关系。
从招商证券对公募基金最新持仓的研究数据来看，化工、有色金属、电器设备、军工行业是公募基金三季度加仓最多的行业。公募基金对化工、电器设备、军工行业的持仓已接近历史新高。
图片说明：招商证券对公募基金三季度行业配置的分析
为什么公募基金开始增配军工，军工行业的高景气度何来?三季报显示，军工行业的营收和净利润都延续了二季度的高增长。据券商研报数据，2020年/06月~2021年/03月是第一轮订单环比持续增长阶段，原因是其下游厂商(如微波组件等)产能利用率爬坡至100%;按照扩产节奏相当一部分军工企业会在2022Q1左右投产，再按照被动元器件3~6个月交付周期，预计11~12月将是中游厂商新一轮备货周期，即加大被动元器件新一轮采购。
图片说明：国泰军工ETF三季度的配置情况
在经济形势的下滑，其他行业(消费)相对低迷的情况下，除了新能源几个少数维持高景气度的行业，暂时资金没有更好的投资方向。而军工行业具备订单的稳定性优势使其是目前性价比较高的行业。有公募基金经理在路演中表示，公募对军工的一致预期在逐步形成，很多机构投资者对军工目前都相对乐观。
已经创新高，军工还能上车吗?
对于军工板块，很多投资者的态度向来是不参与、不关注。觉得军工这样的国家垄断行业，商业性质较低，所以在财务等各个方面都不够市场化、透明化。另外，从A股市场军工板块的历史表现来看。“大起大落”是对其历史表现的真实写照，似乎军工很难成为市场里的一个持续热点。如果不考虑短期利空，从长远的逻辑，私募看好军工行业吗?军工创新高，当前的估值水平又是否合理?
融政创沅王旭晖：军工企业的基本面有较大的改善，四季度仍重点关注
在中美博弈和受通胀影响较小的背景之下，我们看好军工行业维持高景气度。今年无论是军工的订单还是支付方式的变化，都让我们看到一些军工企业的基本面有很大的改善，这跟以往是有很大的不同的。因此，我们四季度也非常关注军工。现在景气度较高的产业链还是空军，这一块的确定性比较强。对于军工整体是不是太贵了，我们认为里面还是有部分军工股有很好的机会。
康曼德资本：我们站在国防军工大发展的短中远期起点的第一年
中美从合作走向竞争的趋势不可逆转，全球军备竞赛自冷战结束后时隔30年重启，我国正处于本代装备批量换装于新一代装备加紧研制的双期叠加阶段，景气扩张空间大、时间长，不可与近十年简单相比。2021年仅为短中远期发展规划的第一年，长期的高景气将延续。市场认为目前军工行业上市公司市值和估值水平已经完全贴合已批产对应型号市场空间。我们认为2027年是建军百年重要时间窗口。故新型号武器研制转批产的有望出现在中间结点2023年及十四五末的2025年。而新型号批产前一年(2022、2024)成为引导企业EPS与估值预期上修的窗口。预计伴随各型号装备持续落地，对应企业EPS及估值区间将会实现上修。
而市场认为军工企业未必会释放利润，军品价格改革冲击企业盈利
能力。我们认为随着新产品放量，规模效应提升，军工全产业链净利润已经有了明显改善，随着新型号渗透率加速提升，未来几年行业盈利能力还有持续提升空间。
鸿道投资孙建冬：军工——一生一次的机会
看好军工主要两方面原因，首先是整个利率环境发生了根本性的变化，第二这些公司的增长也是一个时代的产物。所以整个70年代实际上是股票市场下跌的过程，但是在70年代滞涨期表现最好的行业之一是军工行业。因为军工行业是一个典型的有规模效应的行业。由于军工行业研发的成本巨大，研发的时间很长，简单说就是固定成本、沉没成本相当高。军工行业商业模式和投资价值的关键问题是量产规模，如果量产规模和收入上升，利润率会加速上升。
军工行业的业绩本身跟经济环境滞胀或通缩没有关系，它更多是国家对未来形势判断的既定的需求。所以我认为军工行业有一定的独立性，具备较好的资产配置价值。
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