宏观观点
- 7月份社融严重不及预期，创6年新低，宽货币宽信用的宏观政策下出现紧信用的特征，个人和企业贷款意愿不强，普遍比较悲观，对长期收益的忧虑增加，这种情况类似于美国的长短期利率套利游戏失效。
- 如上个月预测一致，国际油运VLCC运价飙升，欧洲高温天气趋于结束，冬季能源库存不足隐忧浮现，加上2023年开始受国际EEXI环保协议约束，国际海运将普遍降速运行，这一板块的趋势将不会很快结束。
- 国内权益市场股权溢价率有回升趋势，但是位置仍然尴尬，配置仍需耐心。
- 受美国CPI回落的影响，美联储缩表影响逐步平缓。美国权益风险资产从6月我司宏观研究部开始提示配置开始已经大幅度反弹，近期的回调风险开始上升，由于美国VIX恐慌指数非常低，预计回调有限，中期趋势仍然在。
- 国内M2虽然创同比新高12%，但是M2、M1的总量环比已经开始收缩，宏观货币有拐头的迹象，权益市场有一定的下行压力。
- 中美之间的各个期限的国债收益率全面倒挂，比较严重的是中10年期国债收益率与美国3个与国债收益率倒挂，说明中美货币将进入新的阶段，国内货币政策独立性增强，保国债策略高于保汇率。
- 近期美国的10年期国债收益率和3个月国债收益率差额收窄并过于接近，预计会催生美国长期国债下跌。
- 国内企业债风险正在急剧扩张，要留心信托通道的产品。
投资策略
近期国内疫情又出现大面积传染，刚刚恢复的生产投资的意愿又被疫情冲淡。最直接的表现是M2货币总量很大，贷款利率下调，然后信贷总量仍然维持低迷。这充分反映出目前对于市场的一系列不确定性，资本保守的态度，企业不愿意在这个时点冒险，进而使得中期的国内经济增长堪忧，反映到权益市场也不会很乐观。
同时中美国债收益率倒挂，美联储加快加息步伐，加之中台，中美地缘政治矛盾日趋尖锐，国内的投资环境对外资的吸引力在降低。北向资金如果出现撤离的情况，对权益市场的冲击会比较大。
商品期货方面，经过了一轮暴跌，目前进入到市场真空状态，暂时交易机会并不多。不过中远期国际经济衰退，地缘冲突等因素仍然具有非常高的确定性，势必推升国际资本的保值需求。
所以目前市场上主流媒体表述的股市整体处于低估值区域是对的，我们表示认同。同时不认同的是目前不具备股市短期转好的条件和特征，控制风险仍然是我们投资的主要内容，并同时增加了部分行业的权益类配置。
另外我们也发现在全球动荡的情况下，黄金，农产品等大宗商品极具投资价值，这将是我们下一阶段投资的重点方向。
诚朴取信 勤智可托
君益基金（北京华高永利资产管理有限公司）
2022-8-23
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