最近天风证券研究所的一份研报受到业内关注，下面这张股债收益差走势图更是广泛传播。在研报中，天风研究所刘晨明指出，截至5月26日周五，股债收益差又回到了逼近-2X标准差的位置。
股债收益差，是代表股市的“投资收益率”高于代表债市的“无风险收益率”的部分，常被用于判断股票和债券哪一类资产投资性价比更高。这一数值逼近-2X标准差，反映当下较为悲观的经济和基本面预期，即市场情绪低位。
低位之后会发生什么？我们可以做什么？这是投资人真正关心的问题。
短期市场难以预测，但我们可以回顾过去相同的特征时点。
2012年以来，共出现过6次股债收益率达到或逼近-2X的阶段：2012年12月初、2016年1月底、2019年1月初、2020年3月底、2022年10月底，以及当下。
这几个时间点，市场充斥着悲观的预期，投资情绪低迷，基金也随之进入发行低谷期。
基金行业素来有“好发不好做，好做不好发”的说法，市场冰点时刻，能以较低价格买入理想的优质公司，对于新基金建仓较为友好。
那过去在冰点发行的产品表现如何？真的做得好吗？笔者拉取了样本量足够的3个“冰点”时期数据，统计在股债收益差逼近-2X标准差前后近两个月成立的私募基金产品的业绩表现。
2016年1月底：正收益占比88%，石锋资产扛鼎之作于此布局
2015年下半年的熊市或许不少人还记忆犹新。
这年第三季度上证指数一路下跌，从6月15日的5178点开始，8月一度跌到3000点以下，不到2个月时间里跌幅高达42%，进入四季度才止住跌幅，但市场仍心有余悸。
就这样进入2016年，股债收益差在持续低迷的市场中悄然逼近-2X，此时市场不少板块性价比突出，机构逐步开始布局，许多私募也在这波低点尝试发行新产品，力求在低位建仓。
据笔者统计，2016年1-2月成立的私募基金产品，有66只在私募排排网有业绩披露，成立以来收益均值达78.84%，正收益占比达88%，其中一半的产品已经收获“翻倍”。
笔者筛选出其中公司管理规模大于5亿，收益居前20的产品，巨杉资产旗下的产品以成立以来1225.9%的亮眼收益雄踞榜首。
而在TOP20产品中，老牌百亿私募景林资产和石锋资产旗下的产品并列，以超200%的收益挺进前十。
其中石锋资产的产品「石锋资产厚积一号」成立以来收益达216.86%，年化收益达16.86%。这只在股债收益差逼近-2X时期发行的产品，在石锋资产于私募排排网披露业绩的产品中表现也位居前列。
私募排排网资料显示，石锋资产成立于2015年，是一家专注于二级市场权益类投资的大型私募基金管理公司，目前资产管理规模已超过百亿。石锋秉承“研究驱动，成长价值”的投资理念，是A股市场坚定的成长价值投资者，致力于为投资者创造长期可持续的复利收益。
2019年1月初：夏俊杰发行代表产品，黑翼资产布局中证500赛道
在2018年再次经历熊市后，市场也是惯性低迷了一段时间，股债收益差于2019年初再度逼近-2X。
据笔者统计，2018年12月-2019年1月成立的私募基金产品，有152只在私募排排网有业绩披露，成立以来收益均值高达101.47%，正收益占比达87.5%，其中37只产品已经收获“翻倍”。
笔者筛选出其中公司管理规模大于5亿，收益居前20的产品，龙航资产旗下的产品以成立以来421.5%的收益位列第一。
私募排排网资料显示，龙航资产核心团队拥有海内外证券市场18年的行业投资经验，遵循价值投资的理念，以管理资产的可持续增长为己任。
龙航资产通过有效的风险控制，把握相对确定的投资机会，追求财富的长期复合增长。在投资方法上，龙航资产注重研究驱动的投资，强调严谨科学的投资流程在投资中的重要性。
值得注意的是，百亿主观私募仁桥资产和百亿量化私募黑翼资产旗下的“拳头”产品也都在这份榜上。
其中，仁桥资产旗下，由当家明星基金经理夏俊杰管理的「仁桥泽源2期」，成立以来收益达151.11%，年化收益达23.13%。这只产品也是夏俊杰的代表作之一。
黑翼资产则是在这一时期，成立了其中证500指增赛道的拳头产品「黑翼中证500指数增强专享1号」，成立以来收益达129.2%，年化收益达20.26%。
私募排排网资料显示，黑翼资产成立于2014年，长期深耕量化投资领域，致力于打造高品质的产品和服务。目前产品线已涵盖量化选股、指数增强、多策略、全周期CTA等系列。
2020年3月底：聚鸣、正圆、稳博……等多家百亿私募发行产品表现优异
来到了我们记忆深刻的2020年，这一年春节前后疫情爆发，举国震荡，股市也在一季度大跌，股债收益差于3月底极速逼近了-2X。
但这次A股市场并未持续低迷，大盘很快就逆转向上，全年几大指数均实现不同程度上涨，其中上证指数上涨13.87%，深证成指上涨38.73%，年度均实现正回报。
其中中小板指数和创业板指数涨势更为显著，中小板指数上涨41.91%，创业板指数上涨64.96%，表现全面超越全球其他股指。
这并不意味着于此次“冰点”成立的产品更加好做，紧接着这一年的，是横盘震荡的2021年以及跌幅惨重的2022年。
据笔者统计，2020年3-4月成立的私募基金产品，有335只在私募排排网有业绩披露，成立以来收益均值为31.08%，正收益占比为70.36%，其中30只产品已经收获“翻倍”。
笔者筛选出其中公司管理规模大于5亿，收益居前20的产品，百亿私募聚鸣投资旗下的产品以成立以来294.7%的收益、53.51%的年化收益夺魁。
在这份榜上，我们可以看到多家投资者耳熟能详的明星私募管理人：聚鸣投资、复胜资产、正圆投资、稳博投资、思勰投资、林园投资……
这些明星私募管理人在“冰点”期成立的产品，不少都是他们如今的“拳头”产品，在私募排排网收录的其产品中表现居前甚至位列第一，包括聚鸣投资旗下的「聚鸣章玉价值成长」，复胜资产旗下的「复胜正能量八号」，正圆投资旗下的「正圆十八号」，以及稳博投资于中证1000指增赛道的扛鼎之作「稳博1000指数增强1号」，等等。
这一定程度上说明，过去股债收益差逼近-2X冰点时，往往也是明星私募管理人眼中适合入场布局的低点。他们成功打造的“拳头”产品，也证明了低点布局的价值。
需要着重提醒的是，“低点”只能说明布局性价比可观，却不能指引市场是否开启反弹、何时开启反弹。
在天风证券的那篇研报中，刘晨明总结了历史上触及-2X标准差后可能的两种反弹路径：
一种是强经济下，向另一个极端，也就是+2X 标准差运行，即上图中的紫色路径；另一种是弱经济下，向中轴运行的小反弹，即上图中的绿色路径。
对于2023年，参考美股和日股过去发生过的情况，刘晨明认为第二种路径可能性比较大，布局需要找寻总量经济弱相关板块的结构性机会。
风险揭示
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