今年以来,A股市场跌宕起伏,充满了挑战性,在这样激荡的市场环境下,能够持续保持胜率,且综合排名靠前,绝非易事。不过大浪淘沙,有部分私募基金经理经受住了这一轮考验,在市场中脱颖而出。
私募排排网为了表彰那些在私募行业取得优异风险收益比,长期为投资者带来较好收益,对私募健康发展起到一定引导、标杆性作用的私募基金经理,评选出了10位“常青树”基金经理。“常青树”寓意业绩常青、经营常青,长期考察基金经理业绩、口碑等各方面表现。
为探寻获奖基金经理的投资特色,私募排排网对优秀私募基金经理进行了专访。本期接受专访的是聚宽投资高斯蒙、均成资产司维、龙旗科技朱晓康、平方和投资吕杰勇、玄元投资孔镇宁(按公司首字母顺序排序)。在访谈中,上述基金经理就投资理念、量化策略的运行、市场机会等多个方面话题作了详细分享。
以下为专访实录:
私募排排网:您在2023年私募排排网私募基金经理奖项评选活动中,凭借着优异的综合表现获得“常青树基金经理”奖项,请问在这个过程中您有哪些心得体会?
聚宽投资高斯蒙:这一荣誉是团队共同努力的结果,尤其是量化团队,每一点业绩的提升,背后都是很多伙伴紧密配合、辛勤付出的结果。另外,居安思危的心态也很重要,量化行业已经进入淘汰赛阶段,不进则退,激烈的竞争环境也在无时无刻鞭策团队持续奋进、不断突破。
均成资产司维: 均成成立于2016年10月,这些年,我们见证了国内量化行业日新月异的快速发展阶段,也参与到监管体系不断完善的高质量、高效发展中,我们持续完善投研体系、产品体系,也从投资人感受出发,不断摸索如何通过配置组合等方式提升产品持有体验。资管行业多年的耕耘让我们的团队深刻认识到,公司经营的核心目标是给投资人带来收益、不断提升产品持有体验。
龙旗科技朱晓康: “常青树”这一奖项和龙旗的理念非常相符——龙旗一直强调“长跑精神”。首先在产品业绩层面,强调“不要一流的规模,而要一流的业绩”,前阵子我看到私募排排网做了一个排名,龙旗的量化多头、中性和多空产品都上榜了近五年年化收益TOP10,这就是一个很好的例证。“流水不争先,争的是滔滔不绝”,我们希望做量化行业的长跑者,能够通过创新迭代来为投资者真正创造长期价值。
其次是在公司治理和运作层面,龙旗成立十二年以来,一直致力于打造专业化、机构化的优质资管机构。因此,我们拒绝短期的投机取巧,而是长期专业并专注于A股量化这一件事,打造具有独立思考和创新研发能力的强大投研团队,持续完善自研的多系统IT架构和优化量化投资所涉及的所有流程,不断提升投资者服务质量和品牌能力。我们希望能在厚积薄发中真正打造一家长期高质量的中国量化管理人,推动金融科技不断升级,在全球范围内吸引更多优质投资者关注和投资中国市场。
平方和投资吕杰勇:平方和投资作为国内的老牌量化私募,同一个基金经理,同一个策略框架,通过不断迭代,比较充分地验证了量化策略在中国市场的有效性和领先性。
遵循业绩为王,理念先行的原理,平方和投资在每一年创造领先行业的超额收益的同时,注重风险控制,稳扎稳打不冒进,在每次遇到黑天鹅事件的时候都能够游刃有余地应对。
牢记“深耕数据,专精科技”的使命,平方和投资团队将继续精益求精,追求卓越,不负重托,与投资者共同走向更大成功。
玄元投资孔镇宁:这个荣誉不仅是属于我个人的,更是属于我们团队和公司的。而这种认可与肯定,无论是对于我个人还是公司,其实更多的是鞭策、激励,以及转化的动力,让我们在未来更好地服务我们地客户,服务我们的投资者。
私募排排网:请您介绍下公司的投资理念以及核心竞争力?能获得该奖项主要源于什么?
聚宽投资高斯蒙:公司以“科技驱动”作为核心理念,通过数据、引擎、AI等技术手段,不断挖掘规律、优化算法、精益模型,更好的实现客户资产的保值增值。
聚宽的优势,一方面是自2015年起开始经营,至今已有50万注册用户的聚宽量化投研平台,在数据、系统、人才方面给我们奠定了非常好的基础。同时我们也不断加大投入,并积极尝试很多新技术,持续保证投研的核心竞争力。
另一方面,是我们通过多年摸索,逐渐形成的矩阵式的策略开发模式,以及为此构建的分布式因子计算平台,这让我们的整体效率有非常大的提升。
均成资产司维: 我们的投资理念有两个核心——分散投资和均衡风险暴露。在过去一年多的时间里,国内经历了经济缓慢复苏、市场需求逐渐恢复的漫长历程,对于大部分管理人来说,都是不太好做的一年。总体而言,我们的投资收益来源相对多元化和分散。
具体到当前阶段,我们在股票的单边做多方面表现不佳,因为整体指数表现一般,但我们股票投资的超额起到了较大贡献,这是一个重要的收益来源。此外,我们的策略在股指期货上进行动态对冲和择时交易,今年也为整个组合贡献了收益来源。同时,我们在不同商品板块上进行了相对均衡的资产配置。
此外,投资业绩的实现需要我们在投研前期做充分准备,这涉及到市场理解、交易工具使用、数学工具运用等多个方面。我和我的团队更注重投资逻辑,要知道为什么能赚钱以及行业赚的是什么样子的钱,并基于此不断观察市场变化对投资的影响。
龙旗科技朱晓康: 公司核心投资理念可以用一个公式来概括,就是“α+β+Σ”。长期稳定的超额收益(α)获取能力无疑是衡量基金管理人最核心的要素,龙旗一直强调远离噪音、独立思考、创新迭代,也是为了给投资者创造出长期可持续的超额收益;市场收益(β)则是龙旗希望在长期市场变化中灵活捕捉的部分;风险管理(Σ)对于龙旗来说同样至关重要,龙旗形成了涵盖盘前、盘中、盘后的全流程风控体系,力求在各种市场环境下都能实现有效的风险管理,为投资者提供尽可能高的收益/风险比。对于龙旗来说,“α+β+Σ”的含义,就是在均衡α、β和Σ的情况下求出市场最优解。
龙旗的核心竞争力应当是历经牛熊依旧能长期稳定地获取α收益的能力——这背后是龙旗一直坚持的远离噪音、独立思考、创新探索。龙旗致力于保持公司的独立性,为投研团队打造独立思考、创新探索的广阔空间,因此龙旗才能持续不断地研发出低相关、可持续的策略,在变幻的市场中始终保持独特的竞争力。
平方和投资吕杰勇:首先是投研团队强大,超额强劲且稳定;其次是风控严格,平方和的风控理念贯穿投研的各个环节,同时由于平方和投资是自营起家,利润一直较好,不会被迫冒险去追求高波动的产品;最后是精细化运营,交易、基差管理、融券、打新等都是专人专岗,保证产品收益。
玄元投资孔镇宁:投资是长跑,既需要爆发力,更需要耐力与持久力。玄元量化的投资理念一直以来是以长期和扎实的研究以及不断的认知积累来推动投资,不去做任何短期的博弈。
从风格上,始终坚持强调风险控制,追寻风险调整之后的收益最优化。从方式方法上,一直坚持将基本面与价量有效地融合在量化投资实践中,以逻辑驱动,注重寻求稳定多元的超额收益信息来源。
在研究层面,无论基本面还是价量,都从广度和深度两个方面不断地拓展,甚至我们会更强调深度的研究。很多研究就像剥洋葱一样,剥得越深入,对现象、对问题、对模型、对方法的理解约会越深刻,而不断提升的认知会更好地反哺认知的变现。
例如,基本面层面,我们既重视财务相关数据以及另类数据的大范围有效获取和加工处理,又注重深挖细分行业的商业逻辑模型;价量层面,即重视人机结合的方式大范围挖掘因子,又重视单独因子的深入刨析与结构优化;模型层面,我们既注重对前沿模型方法的积极探索,又注重经典传统模型方法在金融特定领域的有效改造。所有层面的研究,我们在不断积累地基础上,又拥有高效的数据化、系统化、科学化的支持。从纷繁地市场中,从充满不确定性地环境中,去寻找确定性去捕捉确定性。
这种理念与风格,也在我们的策略与产品上得到了很好的体现。我们始终努力追寻,无论在什么市场周期与环境下,我们的策略能穿越周期,业绩长虹,实现公司的基业长青。这也恰好吻合了我们这个奖项的含义。
私募排排网:能否介绍下公司的产品线以及策略情况?
聚宽投资高斯蒙:产品线一:指数增强产品。以多因子模型为基础框架,从全市场进行选股,并根据预先设定的风险预算、投资限制等条件进行组合优化,使得投资组合的主要风险暴露与对应指数相近,以获取稳健的超额收益。基金管理人将根据市场环境的变化,综合因子表现,适时对策略模型进行迭代优化。根据约束条件不同,产品分为沪深300指数增强、中证500指数增强、中证1000指数增强、全市场指数增强等。
产品线二:量化对冲产品。在指数增强策略的基础上,通过股指期货或融券来对冲掉相应指数的风险,获取稳定的绝对收益。
均成资产司维: 目前我们的产品线覆盖纯CTA、复合策略以及股票策略。
复合策略在2020年底上线,覆盖CTA + 500指增策略以及CTA+量化中性策略,其中CTA+量化中性产品在均成复合产品线中波动率相对较小。
均成CTA策略历史业绩较长,基于多因子分析框架,通过多空市值对冲进行交易,持仓周期约为5-7天,分散配置于30余个高流动性商品,组合盈利来源丰富,收益来源分散。
量化选股策略采用多因子选股框架,追求因子的逻辑性和可解释性,持仓约1000只股票,个股持仓不超过2%,行业偏移小于10%,持仓市值中枢在中证500成份股市值区间。
龙旗科技朱晓康:龙旗的产品线主要包括指数增强、量化多头、市场中性和择时产品四大类。
其中,指数增强包括300指增、500指增和1000指增,长期超额表现都较为出色;量化多头产品则放开对标指数限制,通过全市场选股也在今年取得了不错的收益;市场中性产品80%资金用于股票多头,20%资金卖空股指期货进行对冲,回撤相对可控,长期获取的市场中性收益较为可观;择时产品包括灵活对冲和量化择时两类,其中灵活对冲产品75%资金用于股票多头,25%进行资金择时,做多或获卖空股指期货,在中性收益基础上尝试捕捉市场收益。
策略方面,龙旗目前主要使用中频机器学习选股策略:首先在因子层面,龙旗依旧坚持人工挖掘低相关性的因子为主,从而降低因子衰减速度,延长因子生命周期;在投资组合层面,龙旗则主要使用机器学习方法,持续探索复杂模型,尽可能克服过拟合问题。
平方和投资吕杰勇:公司规模一共85亿,主要是股票类策略,目前一半是中性,另一半是量化多头、500指增和1000指增,正在布局中证2000指数增强产品。
玄元投资孔镇宁:玄元是市场上为数不多的既拥有量化团队与策略产品,也拥有主观团队与策略产品,而且同时都有较好业绩表现的管理人。从量化产品线布局讲,当前有指数增强系列,全市场量化选股系列,量化选股择时对冲系列,以及市场中性对冲系列。
私募排排网:量化的模型和策略不是一成不变的,从公司的发展历程来看,公司的交易模型和策略经历了哪些变革?
聚宽投资高斯蒙:2021年Q4,量化产品普遍遭遇较大回撤,回顾原因,主要是极端行情下模型预测准确性下降导致。为此,我们从2021年末开始持续寻求更多的收益来源,提升模型的预测精度,对风险模型进行调整,包括在barra、行业约束以及个股集中度方面进行调整。
2022年,聚宽的超额收益较2021年有所下滑。主要挑战在于如何在严格的风险约束下获得更高的收益。为此,我们针对性提升了各个频段的因子储备,并在中小票短周期及成分股预测能力上取得了突破,也引入了更多机器学习模型,增强预测能力,策略上实现了多频段、多交易结构的信号组合。
到了2023年,我们的超额收益和波动控制上均有较大提升,新版策略在多方面都取得了突破,特别是AI的运用,导致了收益/风险的显著提升,同时,内部构建了分布式因子计算平台和AI模型集群训练系统,大幅提升了因子挖掘及模型训练验证效率。
均成资产司维: 2017年3月我们发行了第一只产品均成CTA1号,纯CTA产品运行6年多来,得到了专业机构和个人投资者的普遍认可。随着国内投资者对资产配置多元化及分散化要求的日益提升,我们在2020年底上线了以CTA+500指增为代表的混合策略产品,2022年初,结合当时市场表现及投资者配置需求,我们上线了CTA+量化中性产品线,这条产品线波动率比我们原有系列更低一些,适合风险承受能力相对更低的投资者。
我们希望以量化投资为核心,通过覆盖股票,股指期货以及商品期货,通过单边趋势,配对交易,宏观对冲,股票阿尔法等多种投资策略形成全天候投资组合,以适应不同的市场环境并具备较大资金容量。
龙旗科技朱晓康:龙旗2011年成立之后,首先上线的是基本面量化模型。2016年股指期货交易受限之后,龙旗开始进行机器学习策略的自主研发,首先上线的是机器学习择时策略。2019年之后,龙旗主要将机器学习方法运用于选股,开发出中高频机器学习选股策略。近几年来,龙旗持续对机器学习选股策略进行创新迭代,在量价因子的基础上融合基本面因子和另类因子,从而实现了从中高频到中频的策略降频。
平方和投资吕杰勇:平方和投资一直都非常重视策略的迭代升级,今年在原有策略框架的基础上我们实现了很多常规、快速且有效的迭代,包括人工和机器的各种新因子、新算法上线,机器学习软硬件方面也有加强。在对冲产品线上,加强了1000中性的迭代布局,今年整体年化收益15%左右。在非对冲产品线上,丰富了1000指增和中证2000指增的布局,产品线部署齐全。
玄元投资孔镇宁:公司量化的发展在历史上不断经历着变化与进化——进化是一场永无止境的探索,我们只是其中的旅行者。如果从与有代表性的特征来看,截至目前,大体上可以分为5个阶段:初期是围绕传统的基本面以及多因子模型,随之融入更多价量因子与特征,接着扩展到广义基本面(大量另类数据和有别于传统因子构建方式),进而继续融入高频价量与机器学习,当前的阶段,我们更强调人机的互动与互补,充分发挥各自的优势,并有效地融合在一起。
私募排排网:在市场暴跌时,公司的量化策略如何控制风险?
聚宽投资高斯蒙:量化的系统性和分散性,本身就是对风险的一种抵御,但即使运用最先进的技术,依然很难预测大盘的涨跌,所以量化最核心的还是关注超额。其实不光是回撤这个指标,在子策略、同时深入到单因子这个维度,无论市场涨跌,我们会一直在各个维度监控、分析和迭代。
另外,暴涨和暴跌对于管理人和投资者都是巨大的考验,是否能坚持理性,坚持纪律性在这种时候会更加重要。
均成资产司维:我们投研团队在构建、优化投资组合过程中,会提前预测市场可能出现的各种潜在极端风险情景,基于此悲观预期来构建投资组合。我们不仅仅依赖历史数据,更结合对市场逻辑的深刻理解和客户实际风险承受能力来设计整体产品的配置逻辑,这种方法让策略更具可解释性,我们也基于此持续观察市场变化对投资的影响。
我们的核心投资理念还包括了分散投资和均衡风险敞口。通过对每个可投资品种在不同风险因素下历史涨跌的归因分析,我们能够测算和控制所构建投资组合的风险敞口,从而实现收益,并避免单一风险导致的巨大回撤,在阶段性回撤发生时,不主观判断干预仓位,这也使得市场情绪变化后我们的产品净值修复也较快。
龙旗科技朱晓康:首先从盘前来看,策略生成到仓位生成之间要经过优化器的组合优化,龙旗在优化器上设置了一系列风险参数,严格控制行业/风格暴露,控制持仓集中度和流动性。其次在盘中交易时,龙旗会通过自研的交易监控系统严格监控交易进度,避免市场变化过程中可能出现的交易事故。最后在盘后龙旗也会进行信号准确性的复核和归因分析,持续完善风控流程。
除此之外,龙旗专门设置了投资委员会和风控委员会,针对风控问题定期进行复盘讨论,调整子策略配置。一旦子策略出现异常回撤,便会迅速降低权重甚至做下架处理,避免造成产品的巨大回撤。
平方和投资吕杰勇:从创立至今,平方和投资的风控理念贯彻始终,坚持稳健风格,不做行业、风格暴露,兢兢业业对标指数,赚取纯粹的alpha收益。对于一个有长期愿景的公司来说,风控做得不细,执行得不严是很危险的,很容易在动荡的市场环境中遭遇黑天鹅而被淘汰出局。
玄元投资孔镇宁:在市场出现大幅调整地时候,量化策略控制风险地方式会根据不同策略或者产品形式有较大的差异。例如,对于指数增强产品,我们时刻都是满仓,保证与指数地仓位是匹配地,这个时候,在市场出现调整地时候,策略本身还是通过选择基本面更好的股票,以及更有交易优势的股票,同时严格控制行业以及风格的偏离,从而达到较小的调整幅度,实现相对指数的正超额。而对于中性产品而言,因为本身市场的波动获得了有效的对冲,在市场大幅调整的时候,基本不会有太大的影响,甚至可能获得逆势上涨的正收益。
私募排排网:今年以来,在各种因素的影响下,A股市场呈现震荡调整走势。您对当下市场怎么看?对后市有哪些展望?
聚宽投资高斯蒙:我们长期看好中国经济以及A股潜力,目前市场仍处于价值低位,是比较好的投资机会。
均成资产司维:中国资本市场目前处于快速发展阶段,这是一个历史性的机遇。在这个阶段,不仅我们,许多资产管理人的发展都非常迅速。然而,随着市场逐渐趋于稳定,我们对未来投资收益的预期相对保守,未来几年甚至十年,实现高超额收益将变得更加困难。
龙旗科技朱晓康:从当下的市场来看,我觉得虽然A股整体呈现震荡态势,但量化的超额大概率还是会存续一段时间的,一方面行业的创新是在不断往前推进的,另一方面A股市场虽然机构化程度有所提高,但还是有不少交易型机会提供给量化投资者。
长期来看我会比较看好A股,其实龙旗近年来也和一些海外机构投资者保持着密切沟通,我们了解到这些大型的海外机构投资者愿意投资中国,也是相信中国A股长期趋势是向好的。在有长期经济基本面作为支撑的情况下,特别是现在系列法规的出台和监管的强化让整个行业更加合规化运行,我觉得未来市场形势是更可期待的。
平方和投资吕杰勇:站在2023年底,我们看到政府在积极出台如分红、减持新规等优化资本运作的政策,缓解市场流动性供需不平衡风险,市场估值正在进一步修复。展望2024年,我们认为随着市场逐步企稳向好,各类资本运作行为将更活跃,增量资金也将带来更加活跃的成交量,量化超额或有望进一步提升。
玄元投资孔镇宁:整体而言,我们公司整体对明年并不悲观,站在这个时点,从性价比的角度来说A股都是值得更积极地看待的。尤其是从量化的角度,A股的生态一直以来都在不断地进化着,传统的上证综指或者沪深300指数并不能完整地代表A股整体地表现了,如果用一个更具有广泛代表意义地宽基指数——中证全指或者万得全A等权来看,2023年其实是大幅优于去年的,2024年我们相信也会延续这个趋势。注册制的推行,使得我们这些年有更多的优秀公司上市,行业的分布也更均匀,市场的机会无论从基本面还是交易机会都在不断增多,而面对众多的标的以及更分散的交易机会,量化策略的优势可以更好地得以体现。
风险揭示
本文所涉的基金管理人及基金经理的个人观点,不代表本平台的任何立场,不构成任何投资建议。
投资有风险,本资料涉及基金的过往业绩不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证,我司未以明示、暗示或其他任何方式承诺或预测产品未来收益。投资者应谨慎注意各项风险,认真阅读基金合同、基金产品资料概要等销售文件,充分认识产品的风险收益特征,并根据自身情况做出投资决策,对投资决策自负盈亏。