小微盘股的强势已经众所周知。过去的11月份，权重股较高的上证50和沪深300指数分别回撤1.89%和2.14%，而中证500、中证1000、国证2000、中证2000指数却上涨0.30%、1.86%、3.09%、5.00%。如果拉长时间来看，小微盘股在今年以来的表现同样强势，如果我们将小微盘股指数与大盘指数的日收益率差异绘制为净值，则会发现这一现象在今年下半年尤其突出。
图1：宽基指数在11月份收益明显分化
数据来源：Choice金融终端，截止日期至2023年11月30日
图2：今年以来中证1000及中证2000明显跑赢沪深300
数据来源：Choice金融终端，截止日期至2023年11月30日
导致这一现象的原因较多，综合来看比较复杂，考虑到市场投资者比较关注北向资金的动向，我们将北向资金持有各指数成分股市值的变动情况进行统计分析，并对这一现象进行解释。
我们可以通过聚宽数据获取沪深股通每个交易日持有所有个股的持股数量和当日收盘价来计算持有个股的市值，剔除沪深港通休市的所有日期，对其中属于宽基指数的个股进行标识，例如对宁德时代标记为沪深300指数成分股。接着对沪深股通持有的指数成分股市值进行加总，在不同日期依次重复以上操作，便可以获得北向资金对大盘、中盘、小盘指数的整体持仓变动情况。
首先我们对今年以来的北向资金变动进行统计，根据持仓个数来看，北向资金在各指数中持有的成分股数量均有所增加，其中小微盘股指数中证1000和国证2000指数的持仓个股数量增幅高于沪深300和中证500。北向资金在今年加快了对小微盘股的配置节奏。
图3：今年以来北向资金持有指数成分股的个数变化
数据来源：Joinquant，截止日期至2023年12月21日
而从持仓市值来看，不同指数的差别更加明显。沪深300作为北向资金配置A股资产的主战场在今年以来“失血”较多，根据北向资金今年净流出的频率和程度来看，这一变化实际是符合预期的。比较超预期的是北向资金在小微盘股上的转移买入，增长率约3.6倍左右。由于传统的配置型外资资金对标的公司质量具有一定标准，多以大盘蓝筹股为主要持仓对象，我们推测小微盘股的增量资金可能以交易型资金为主。
图4：今年以来北向资金持有指数成分股的市值汇总变化
数据来源：Joinquant，截止日期至2023年12月21日
10月24日至11月20日是小微盘股表现最为强势的阶段，如果我们将这一时期北向资金的持仓市值进行分析，不难发现这一时期虽然北向资金对沪深300成分股的变化值最多，但是反应到指数上的表现却是最弱，并且中证500、中证1000指数的北向资金持仓市值变化率也明显小于指数收益率，反而是国证2000指数收益率放大了北向资金持仓的收益率。为什么会这样？我们推测：首先，内资在微盘股风格上的做多情绪较大盘股更加旺盛；其次，在指数及成分股上涨过程中，外资在微盘股上的增加买入使得微盘股盈利水涨船高，反而在沪深300、中证500、中证1000指数成分股上卖出离场导致持仓收益明显低于指数收益。
图5：北向资金持有指数成分股的市值变化率与指数收益率阶段性对比
数据来源：Joinquant，截止日期至2023年11月20日
近期市场对微盘股风格的强势以及何时完结展开了丰富的讨论，但是我们尚未发现机构针对指数成分股的外资成交信息进行分析。实际在增量资金不足存量资金轮换的市场环境下，外资的持仓动向可以对投资起到辅助和解释作用，微盘股在今年格外强势的原因之一或可被解读为北向资金在成交偏空头的趋势下从长期持有仓位较高的大盘蓝筹向微盘切换。沪深300指数在过去几轮下跌中估值水平不断逼近历史低位，从估值角度上具备一定吸引力，但对于投资风格偏右侧的投资者可以观察北向资金持仓市值变化率是否可以连续多周跑赢指数收益率，进而选择配置主观多头或者沪深300指增策略产品。对于微盘指数而言，北向资金的成交表现依旧强劲，目前暂无迹象表明微盘股资金大规模撤离，因此投资者或可考虑继续持有微盘增强等策略产品。
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