在刚刚过去的9月份，A股和港股市场在一系列政策组合拳刺激下，迎来了暴涨行情，各大指数均迈入“技术性牛市”。在这样的市场环境下，涌现出了不少净值创历史新高的私募产品。
据私募排排网数据统计，截至2024年9月底，在私募排排网有业绩展示的私募产品中有1025只产品（在2024年之前成立），曾在今年9月份净值创下历史新高。其中，来自百亿私募的产品共有58只。
按照产品策略（一级策略）来看，股票策略产品最多，有476只，占据近“半壁江山”。其次是期货及衍生品策略产品占251只，多资产策略产品占166只，债券策略产品占116只，组合基金产品占16只。
在暴涨之后，10月以来的A股市场，产生了巨大的分歧！关于牛市逻辑是否成立的争论不绝于耳，但斌、林园、任泽平等多位大佬各执己见！
为了给读者提供一些参考，笔者特采访了旗下有产品在9月份创新高的15家私募管理人，他们分别是：进化论资产、世纪前沿、黑翼资产、茂源量化、聚宽投资、利位投资、证大资产、宁水资本、宏锡基金、大岩资本、子午投资、神农投资、华炎私募、津育投资、荒原投资。
进化论资产市场部：当下是A股可遇不可求的买点！
Q：贵司产品新高情况如何？产品净值新高的原因是?
A：截止到国庆节前一天，我们有接近4成的产品净值创历史新高，包括全部指数增强系列、多空系列以及部分复合策略。
产品新高，一方面是因为市场行情好转，指数整体上涨带动了Beta收益增加。另一方面是我们的超额收益一直保持稳定，且在同策略中位居前列。所以在前期市场下跌时，指增系列产品的超额正向贡献稳住了回撤，多空系列和复合策略等灵活调整风险敞口的产品进行了有效对冲保护。因此，在市场下行时我们回撤控制得较好，当市场反弹时产品较快创新高。
对于当下市场，进化论资产于9月26日公开发表的观点表示，当下的市场融合了历史上三次市场底部的特征，即2005年的内部结构改革（股权分置改革重视股东利益）、2008年的放水注入流动性、2014年的股票相对债券极具性价比。这三个特征中的每一个在过去都开启了一波大牛市。如今三者叠加，表明市场将极大概率否极泰来。
后续市场可能的上涨节奏，我们倾向用火箭的三级推进系统来类比。第一级，由借贷便利流动性和高股息低估值联合演绎带来的估值底。这一点基本上是确定的。
第二级，在股市上涨带来的财富效应，以及消费以旧换新、房贷存量置换等措施组合拳带来的消费复苏等多因素的合力下，通缩螺旋预期存在被打破的可能性。这一块还需观察。但是在当下的高赔率位置，借用常说的那句话：在低位，如果不能证明它无，那么它就是有。高赔率的位置，做这种假想并没有成本，何况万一实现了呢？这是火箭的第二级。
第三级，制造业产能出清。制造业产能出清源于过去几年制造业的过度投资供给过剩。这种出清可能还需要一年的时间确认，如果这期间市场估值修复、消费复苏，制造业也迎来行业拐点，那么无疑市场会预期工业利润的探底回升，这个对于制造业大国来说，也是经济环境改善重要的一环。
总的来说，第一级火箭是确定性很强的。第二级火箭是需要观察的。第三级火箭由经济周期决定，但是在有第二级火箭的基础上，能飞得更高。
我们此前多次强调了中国资产的高赔率，随着本次政策组合拳的出台，高赔率且有概率的时刻已经到来。无论是纵向对比历史，还是横向对比资产类别，当下都是中国股市可遇不可求的买点。
世纪前沿：量化策略的后市表现值得期待！
Q：贵司产品新高情况如何？产品净值新高的原因是?
A：公司部分产品净值创出新高，Beta端贡献了量化多头的主要收益，指增策略、量化选股策略均有一定涨幅。在面对急剧变化的市场环境和权重普涨的极端行情下，超额收益的难度相对较大。但我们一直坚持迭代优化策略，今年以来量化多头类产品整体跟上了指数表现。
Q：贵司/基金经理如何看待后市?
A：展望后市，随着政策密集出台带来的信心转向，市场情绪的中期底部已经明确。在经历短时间的拉升普涨行情之后，市场有望逐步回归理性，有基本面改善和业绩驱动的公司或会走出分化的行情表现。
而随着市场的回暖，成交额拉升、交投情绪活跃，都一定程度上有利于超额收益的获取，10月以来我们的超额表现较前期也有进一步突破。量化策略在Alpha和Beta两端的后市表现值得期待。
黑翼资产：长期保持乐观看后市！
Q：贵司产品新高情况如何？产品净值新高的原因是?
A：近期，我们的量化股票多头产品创出净值新高。9月下旬以来，政府集中出台了一揽子财政政策、货币政策、稳房地产、促消费等刺激政策，强势扭转了市场悲观预期，投资者信心提振，带动A股强势反转，这也为量化策略创造了良好的外部条件，尤其是量化多头产品净值大涨。
Q：贵司/基金经理如何看待后市?
A：长期来看，我们对资本市场保持乐观积极的看法。短期来看，我们认为随着政策组合拳的不断发力，资金持续流入，市场上涨空间进一步打开。但随着指数快速上涨，资金有兑现需求，目前的普涨格局已逐渐演绎为结构性行情。
对于后市，我们认为，A股市场的核心驱动还是靠宏观经济和基本面预期，期待接下来资本市场“慢牛、长牛、健康牛”的到来。
茂源量化：依靠持续迭代创新高！
Q：贵司产品新高情况如何？产品净值新高的原因是?
A：近期我司部分指增及量化选股类的产品创出成立以来新高，我司各策略线产品自成立以来在低行业暴露、低风险因子暴露的严格风控条件下，通过持续迭代的策略模型挖掘pure alpha，为产品持续稳定累积超额，在过去三年熊市中通过超额收益为投资者构建安全垫。随着近期市场回暖，产品相应创出新高，投资者持有期间收益超过同期持有指数ETF产品。
聚宽投资：后市将步入一个相对长期友好的投资窗口期！
Q：贵司产品新高情况如何？产品净值新高的原因是?
A：受益于市场行情积极，走势与信心逐步恢复，我司目前有部分产品的净值创下了历史新高。这些产品主要分为两大类：
一类是指数增强型产品，在国家一揽子政策出台以及外围市场降息的双重利好因素推动下，自9月下旬以来，有关指数出现了显著的回暖趋势，加之超额收益的长期贡献，使得我司部分指数增强型产品的净值成功突破新高；
另一类则是股指CTA产品，近期股指期货市场流动性增强，波动率提升，为股指策略带来了积极影响，我司部分股指CTA产品近期净值亦创下新高。
Q：贵司/基金经理如何看待后市?
A：从国家出台的一系列强有力的财政与货币政策，以及历史上美联储降息对全球资产定价的调整情况来看，我们认为，后市的A股市场或将步入一个相对长期友好的投资窗口期，或将长期利好指增产品的Beta收益。
同时，量化超额能力与市场流动性高度相关，随着市场成交量和波动率的逐步提升与恢复，我们预计超额收益也或将迎来一个较为有利的市场环境。
宁水资本：立足长期宏观基本面，灵活配置！
Q：贵司产品新高情况如何？产品净值新高的原因是?
A：我司产品策略主要是宏观策略，依托分散投资、宏观大类资产轮动，广泛布局于股票、债券、商品以及一系列衍生品。具有包含大类资产轮动Beta收益、大类资产底层挖掘Alpha收益以及量化程序化交易增厚收益等多重收益来源。
近期以来，公司产品策略净值创新高，主要得益于在大类资产轮动层面，通过股债商灵活资产轮动获取了较为可观的Beta收益，今年前三季度通过捕捉国债趋势性上涨行情为策略贡献收益大头，此外9月下旬以来随着A股市场的反弹，股票端资产也有较好收益贡献。与此同时，在底层资产挖掘及量化程序化交易层面，对策略也有部分收益贡献。
Q：贵司/基金经理如何看待后市?
A：股市场在一系列政策刺激下迎来了显著反弹，展现出较强的政策底信号。在全球经济形势依然复杂的背景下，政策的逆周期调节对经济、股市和楼市均有积极推动。债市方面，我司认为经济长期基本面未发生变化，降息预期依然存在，中长期配置价值逐步显现；股市在投资者风险偏好提升的带动下短期上涨，但未来可能进入震荡期，需关注结构性机会；商品板块中仅黑色与国内经济高度相关，楼市维稳政策下，需关注后续的地产走势。
整体来看，大类资产对冲属性仍实践有效，在本轮行情震动期间，宏观策略仍表现出可观收益。当前市场处于政策支持与风险偏好修复的关键期，投资策略应注重灵活配置与风险控制。建议投资者立足长期宏观基本面分析，同时积极跟踪各资产基本面及价格变化，动态调整仓位以捕捉波动中的机会，平衡收益与风险。
利位投资基金经理苗鑫民：城投债中长期依旧乐观！
Q：贵司产品新高情况如何？产品净值新高的原因是?
A：旗下创新高产品是一款海外债策略产品，目前通过下投的方式满仓城投海外债来运作，近期净值整体上行，基本没有受到境内债波动的影响。
Q：贵司/基金经理如何看待后市?
A：对于城投海外债和境内城投债，我们中长期依旧维持乐观态度。财政部已经明确加力支持地方化解政府债务风险，较大规模增加债务额度，支持地方化解隐性债务。此项措施将是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，将大大缓解地方化债压力。高层化债政策没有任何动摇，在遇到约束时会提供多方资源来推进。这意味着城投债的大方面并没有改变，资产稀缺性仍会越来越强。
证大资产：聚焦于基本面量化选股！
Q：贵司产品新高情况如何？产品净值新高的原因是?
A：我司量化选股代表产品实盘超过10年，是当前市面上存续时间比较久的量化产品之一，在最近的行情中又创历史新高。
在策略上，不同于市面上以量价因子为主的选股策略，我司始终聚焦于基本面量化选股，扎实看重公司的财务经营业绩，选股模型自动进行动态因子组合，根据市场做动态调整。基本面量化拥挤度低、衰减慢，和其他基金相关性低，配置属性强。
Q：贵司/基金经理如何看待后市?
A：在当前的A股市场，牛市的普涨第一阶段或许已经过去，接下来的行情演绎会更加细化到个股，好公司、好股票才是关键所在。
子午投资合伙人夏南：对市场保持谨慎乐观！
Q：贵司产品新高情况如何？产品净值新高的原因是?
A：截至2024年9月底， 公司旗下产品“子午1000气囊指数增强五号”运行11个月，产品净值是1.3122，超额39.73%，同时期的中证1000指数涨幅–6.09%。
从2023年开始，子午投资率先在多头指数增强策略中，布局了指数下跌限损保护措施。不单在超额Alpha上做风控同时也在指数Beta上防止黑天鹅，对Beta增加“大病保险”的下跌缓冲保护。在2024年春节前以及八九月份的市场极端行情中，这些提前布局的下跌限损保护理念奏效了，为投资人屏蔽了黑天鹅，验证了那句老话，控制风险就是创造收益。
Q：贵司/基金经理如何看待后市?
A：目前中国股市进入牛市或慢牛市，子午投资认可指数长期向上的趋势，认为有坚实的乐观基础。在指数长期向上的趋势中，也可能存在着短期不同幅度的震荡或调整。谨慎乐观是目前在股票市场状态下的优选态度：
1.乐观的基础：中国股票市场具有长期增长潜力，经济结构转型和市场改革仍在继续推进。政府的政策支持和市场改革措施正在为股市提供积极的基础。
2.谨慎的态度：尽管市场有潜力，但投资者应保持警惕，认识到市场波动的风险。市场中可能存在短期大幅波动或调整等情况，这需要投资策略有未雨绸缪的准备，对下跌设置缓冲保护机制。
宏锡基金基金经理陈迪强：CTA策略的配置价值有望进一步提升！
Q：贵司产品新高情况如何？产品净值新高的原因是?
A：今年7至9月上旬，期货市场持续性下跌，趋势行情明显，CTA趋势跟踪获得较好表现。9月下旬，受A股火爆行情影响，股指期货也出现大涨行情，给CTA策略提供较好的盈利机会，公司产品净值创新高。
Q：贵司/基金经理如何看待后市?
A：当前全球经济周期可能正在走出盘整期，国际上，美联储、加拿大、欧洲等开启降息通道，商品市场波动率提高。地缘政治持续恶化给经济发展带来较大波动预期。随着9月末中国三部委（央行、国家金融监管总局、证监会）关于房地产和股市的政策的出台，资本市场回暖明显，中国资产获得全球关注和瞩目，后续有望迎来一波赚钱效应。
历史会重演，但不是简单的重复。建议投资者做好预期管理，并做好投资规划——要获取α的收益，更不要错过β的收益。同时，也要做好短期收益和长期收益的兼顾。短期非理性的行情可能带来巨大的收益，但未来的可持续性却是较大的挑战。
从历次市场起伏的经验和教训看，做好资产配置永远是应对未来不确定性的良方。中长期看，CTA策略的配置价值有望进一步提升。
神农投资：本轮牛市将持续较长时间！看好消费、创新药、智能化！
Q：贵司产品新高情况如何？产品净值新高的原因是?
A：我司产品长期重仓的生物创新药龙头，已先于市场在9月初大幅上扬，因此产品净值也在市场整体大涨前就已创出历史新高；此后9月下旬，随着财政、货币、地产等多重政策利好出台，市场整体迎来大级别上涨，而医药作为过去3年跌幅最大的板块之一，也同样迎来大反弹，创下2019年3月迄今最大单月涨幅，而我们也进一步以高仓位迎接了本次大涨。
Q：贵司/基金经理如何看待后市?
A：展望后市，基于神农五维择时体系研判，同时在充分研究1973-1976年美国标普指数、 1990-2003年日本日经225指数，1999年A股519行情等样本模型的基础上，我们对于本轮大涨 后的行情判断如下：
（1）本轮牛市大概率已经确立并将持续较长时间，在实现房地产基本企稳、消费领域整体复苏、硬科技领域形成新的突破三个阶段性目标之前，我们认为牛市大概率不会提前结束。虽然暴涨之后往往伴随着回调整固，但在市场情绪趋于冷静之后，后续仍将由公司基本面的强弱来决定公司股价是否能持续增长。
（2）回溯神农投资成立15年以来的历次牛市，我们认为牛市的核心思路是：在牛市的前 1/3阶段尽早满仓（神农产品在本轮行情之前已提前满仓）；同时牢牢把握本轮牛市的基本面确定性高、成长性强的增长主线，尤其要规避缺乏基本面支撑的小公司，通过坚守主线充分分享牛市收益。
（3）我们认为这次行情一旦展开之后，未来2-3年有三条主线值得关注：第一条主线是消费，第二就是生物创新药，第三则是智能化。
大岩资本：后市超额环境渐入佳境！
Q：贵司/基金经理如何看待后市?
A：9月份国家政策框架出现大扭转，政策针对性与力度超出预期，股指期货当月年化升水率达 100%(绝对4%)，巨幅升水幅度在国内股指期货历史上属极度罕见。
对于多头端超额，随着市场上涨放缓，叠加10月份三季报，股票定价会回归业绩主导，场内资金切换至正常个股配置，短期超额有望修复。
随着市场交易回归，个人投资者占比较大概率会显著提升，结合近年市场背景，量化交易占比会降低至近4年低位，给予更佳超额环境。
津育投资基金经理崔建：与其预测行情不如关注公司本身！
Q：贵司产品新高情况如何？产品净值新高的原因是?
A：我司产品均已创新高。收益来源主要是我们持有的港股标的。港股在这一轮上涨当中表现出色，年初至今为投资者创造了不错的回报；去年年底，我们认为港股市场存在较大机会，所以调整了较大仓位在港股市场，所选公司体现出非常不错的经营水平，最终在公司股价上得以体现。
Q：贵司/基金经理如何看待后市?
A：我们希望投资者保持冷静，不要被所谓的行情冲昏头脑。只要是股票投资，风险就很大。这次政策对资本市场的关怀力度较大，我们乐于看到这样的结果。短期市场的热情被点燃，但我们要明白牛市也会亏钱，熊市也可以赚钱。况且行情无法预测，与其预测行情不如关注公司本身！
华炎私募董事合伙人卢准煌：当前是市场底部，仍需挖掘好公司！
Q：贵司产品新高情况如何？产品净值新高的原因是?
A：作为全市场选股的主观多头，我们长周期一直保持持有七八个行业及二三十个标的，这就决定了我们不会过于依赖单一行业而产生周期的波动，我们以宏观与中观行业数据为茅，对景气行业组合进行前瞻性布局，特别是这几年宏观波动率大的年份，景气的行业范围更稀缺，反而能更好地让我们行业分散的同时能局部集中在确定性的方向。
同时以微观上市公司财务及交易体系为盾，优选接近历史极值的标的，我们始终相信除了买到一个好公司还要买到一个好的价格。所以，依靠仓位控制及择时的交易因子，让我们能规避一定的风险，也能让我们切入一个较好的成本区间，择时更多是平滑回撤而并非获取多高的超额。
Q：贵司/基金经理如何看待后市?
A：货币政策开始发力，财政政策配合扩张，我们可观周期至少在后面半年时间政策预期是可以打满的，同时美国进入降息周期，对于我们政策宽松提供正向的环境，化债三年万亿规模可以期待，最后两个月，专项债2.3万亿，明年赤字的合理提升这些政策落地都在路上。央行互换便利5000亿，上市公司增持回购再贷款3000亿都没有上限，房贷下调30-50BP让利超5000亿直接降低居民负债。
最近市场成交量也开始稳定在万亿元以上，部分存款也有搬家的迹象，当然现在进入第二阶段就是政策落地，资本市场做的是预期管理，所以三季报后将迎来大半年的政策周期。
但我们还是要看到问题的存在：一是当前政府资产负债表仍在修复、回升阶段，依然具有复杂性、艰巨性，对于中西部资产负债表极度走弱的区域，要有重点处置方案；二是企业资产负债表有所分化，民营企业信心不足，要让民营企业有明显获得感；三是居民资产负债表仍在缓和阶段，2024年房地产市场的稳定对其十分关键。
我们还是要紧跟落地后是否能让经济触底后的稳定，稳定后是否能回升。这也是决定市场能否进入长周期的牛市第三阶段极为重要的。因为只有在经济、行业、上市公司共振上升才能支撑长效牛市的底层逻辑。
我们认为这里是底部，所以这个时候概率和赔率都较大。而我们要做的是找到那些好公司，趁着现在市场有错误定价的时间买入足够低的成本，陪着它们成长，然后等待价值的回归。
荒原投资：低估红利有望成为市场主线
Q：贵司产品新高情况如何？产品净值新高的原因是?
A：9月份，我司旗下产品净值新高的原因有二，其一坚定看好权益资产价值，维持高仓位操作；其二坚定持有高配置价值品种，避免组合出现大幅回撤。行情到来之际，既有仓位能跟上市场节奏，又无亏损深坑需要填补，自然能实现产品新高。
Q：贵司/基金经理如何看待后市?
A：我们维持此前的看法，A股的新一轮行情正徐徐展开，低估红利有望成为市场主线。首先，9月末的爆发性行情，显著提升A股市场活跃度。然而历史上看，爆发行情初期的强势品种，往往不是市场主线。
其次，红利低估品种具有明确的配置价值，也拉低了整体估值水平。剔除低估红利板块，A股并不便宜。
再次，低估红利品种被严重低配，组合配置的再平衡将带来增量资金。最近1年，低估红利板块的增量配置主要来自宽基指数ETF，而非主动配置资金。
最后，政策力量也指向低估红利的价值回归。近期政策力度加大，一方面收敛系统性风险，另一方面推动价值提升。
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