一.本周观点及策略
权益市场：国庆节前后，市场由于节日效应，成交量显著萎缩，赚钱效应减弱。市场亦如我们此前判断，风格由成长赛道股转向价值与成长的平衡，消费板块近期情绪见底，资金边际流入，成长赛道则出现资金净流出。从外围市场来看，近期受美联储Taper临近、美债收益率上涨影响，美股整体表现不佳。对从基本面来看，近期限电政策对周期板块，光伏板块形成了短期的利空，造成资金流出及较大的波动。总体而言，近期仓位保持相对较低，同时寻找优质杀跌标的逢低布局。
债券市场：国庆假期刚刚结束，地产高收益债市场却是波涛汹涌。流动性危机愈演愈烈的中国恒大集团已经错过了两笔美元债券的付息日，由其提供担保的一笔境外债券也未能按期兑付，而花样年的意外违约，其恶劣程度更是堪比永煤，进一步打击了市场对中资地产债的信心，市场也存在着一定的恐慌性抛盘。从行业基本面来说，目前地产板块的政策面基本到底，但行业基本面尚未到底，在等待行业拐点出现的过程中我们会把握地产板块的高收益债投资机会。我们将继续配置短久期的高收益债券，在把控好信用风险的前提下，精选个券，分散投资，不断为客户创造更好的收益回报。
现金管理：我们将继续开展短期限的协议式回购，在保证流动性的情况下尽可能提升收益。
二.本周新闻概述
银保监会：保障煤电、煤炭、钢铁、有色金属等生产企业合理融资需求；督促银行保险机构特别是开发性、政策性银行，国有大型商业银行，全国性股份制银行，全力做好今冬明春能源电力保供金融服务工作，满足能源电力供应合理资金需求；严防银行保险资金影响商品市场正常秩序；严禁挪用套取信贷资金或绕道理财、信托等方式，违规参与煤炭、钢铁、有色金属等大宗商品投机炒作、牟取暴利。
央行行长易纲发文强调，中国的经济潜在增速仍有望维持在5%-6%的区间，有条件实施正常货币政策，收益率曲线也可保持正常的、向上倾斜的形态。中国将尽可能地延长实施正常货币政策的时间，目前不需要实施资产购买操作。文章指出，利率市场化既要“放得开”也要“形得成”。当前深化利率市场化改革的一个重要矛盾在于市场化利率在“形得成”和传导方面存在障碍，其原因包括监管套利、金融市场不成熟等造成的市场分割，以及融资平台预算软约束、存款无序竞争等财政金融体制问题。下一阶段，要继续加强监管、优化营商环境、硬化预算约束、化解金融风险，为进一步深化利率市场化改革提供更有利条件。
央行货币政策委员会召开第三季度例会指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。会议要求，健全市场化利率形成和传导机制，完善央行政策利率体系，优化存款利率监管，继续释放贷款市场报价利率改革潜力，推动实际贷款利率进一步降低。维护房地产市场健康发展，维护住房消费者合法权益。
新华社：日前出炉的9月份中国制造业PMI降至49.6%，略低于50%的“荣枯线”，但高技术制造业PMI高于上月0.3个百分点，达到54.0%。这一先行指标升降之间，既折射出当前中国经济面临的较为复杂的变化态势，也同时释放出中国经济运行中蕴藏的韧性和潜力。
商务部：今年1-8月，我国服务贸易保持良好增长态势。服务进出口总额32716.6亿元，同比增长9.4%；其中服务出口15499.9亿元，增长25.3%；进口17216.6亿元，下降1.8%。8月份，我国服务进出口总额4624.7亿元，同比增长24.8%，环比增长7.1%。服务出口2128.4亿元，同比增长40.2%，环比增长1.9%，其中运输服务出口增幅高达136.8%。服务进口2496.2亿元，同比增长14.1%，环比增长11.9%。
中国1-8月规模以上工业企业利润总额56051.4亿元，同比增长49.5%，比去年同期增长42.9%，两年平均增长19.5%。国家统计局表示，8月份规模以上工业企业利润仍然保持稳定增长，企业经营状况继续向好。大宗商品价格总体高位运行、国际物流成本较高、芯片短缺等问题仍在推高企业成本，企业利润持续稳定恢复面临较多挑战。
三.本周市场行情回顾
公开市场操作：央行公开市场本周累计进行了4000亿元逆回购操作，对冲1200亿元逆回购到期，净投放1800亿元。10月8日，DR001收于2.09%，DR007收于2.13%。
利率债：本周利率债周发行量和净融资额较上周均环比下降。其中，国债1只，发行规模500亿元，政策性金融债15只，发行规模715.00亿元，地方债46只，发行规模1250.10亿元。二级市场方面，节前交易整体较为平淡，短期国债收益率下降，长期国债收益率回升，截止9月30日，10Y国债收益率较上周小幅上升至2.88%。
信用债：本周信用债一级发行规模小幅下降，净融资上升。从债券种类来看，企业债本周发行9只，发行金额80.00亿元；公司债发行60只，发行金额361.83亿元；中期票据发行39只，发行金额334.20亿元。短期融资券发行70只，发行金额791.20亿元；定向工具发行25只，发行金额117.60亿元。本周二级市场成交规模上升，产业债交易活跃度较高。评级调整方面，本周信用债市场共有9家主体评级（展望）进行下调，2家主体实质性违约。
高收益债:本周高收益债市场的总成交额为59.69亿元。共涉及152个主体，以城投、地产企业为主。其中城投主体成交总额约26.32亿元，占总成交额得44.09%；房地产与基建行业共计成交6.53亿元，占比约10.93%；其他高收益债成交以银行为主，共计4.05亿元。本周成交金额前十位高收益债券如图所示。
作为近期关注的焦点，恒大虽然继续深陷债务危机，但仍在努力采取行动以缓解债务风险。从出售盛京银行，卖恒大物业给合生创展，到珠三角公司签署保交楼军令状，恒大财富完成首期10%的兑付，一系列行为都彰显恒大积极的还款意愿。相较于恒大，账面现金超过300亿元的花样年却选择在2.06亿美元的债务上“躺倒”。而就在9月底，花样年才将彩生活物管30亿元出售，并对外称偿债资金已到位，10月4日就违约，不得不让投资人人怀疑花样年在此前放出消息的动机。
受到恒大、花样年的影响，禹洲、奥园富力等房企的境内债都惨遭抛售，中国高收益美元债创下八年最大降幅，市场信心又被打入谷底。雪上加霜的是，本该房地产销售旺季的“金九银十”，销售额却同比去年同期下降30%-40%，回款压力下，房企只能选择减少拿地，一级市场地块开始大量流拍。
本周成交金额第一的兰州城投债券存续规模高达180亿，另有大量对外担保，其中2.63亿元借款担保已逾期。此前一份称兰州市政府正在研究防范化解兰州建投金融债务风险事宜的⽂件在投资⼈中流传，加剧了投资者对兰州地⽅国企流动性的担忧。为此，兰州城投的管理层于本周三召开了电话会，并在会上向投资者保证，政府将提供强有⼒的⽀持，保证企业债务的刚性兑付。总体来说，兰州城投的偿债危机是当地土地财政压力加大、银行资源匮乏，企业自身经营管理有待完善等原因共同所致，不宜简单外推其他弱资质省份省会城投投资策略，未来关注点仍需回归政府支持能力的本质，尤其是不宜盲目高估当地银行的信贷支持能力，警惕地产风险向城投风险的传染。
另外，当前国务院进一步部署今冬明春电力和煤炭保障供应，预计电力和煤炭紧缺状况迎来缓解。国内的电力紧缺主要原因在于煤炭的供应不足，一方面是蒙煤受疫情影响进口数量减少，另一方面则是受环保因素以及洪涝灾害出现了一定程度的减产，煤炭价格持续上涨。今年整年煤炭价格飞速上涨带动了煤炭行业业绩表现良好，行业盈利能力处于历史高位，周期股也逐渐成为了投资机构的心头好。在保供增产完成后业绩预计还会有一定程度的释放，这也使得煤炭债券价格趋稳，高收益债市场较少出现煤炭债券的身影。
权益市场:指数方面，中证500受周期股拖累走弱，传统白马反弹，上证50走强。本周市场情绪较差，融资买入额占比在9月30号达到了半年以来的低点。行业方面涨少跌多，其中农林牧渔（涨8.42%）、食品饮料（涨8.05%）、休闲服务（涨7.26%）、家用电器（涨4.77%）、银行（涨3.23%）等行业领涨，钢铁（跌10.65%）、有色金属（跌8.81%）、国防军工（跌7.20%）、化工（跌7.10%）等行业有所下跌。
资料来源：Wind
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